“有投資人說，3個月被做空6次，被3家不同的美國做空機構做空，跟誰學還恐怕真的是‘空前絕后’啊。”5月中旬，在被渾水做空后，跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東在其微博中這樣表示。眼下，僅僅才過去半個月，“狙擊”跟誰學的做空報告又來了。
日前，沽空機構灰熊(Grizzly Research)發布了針對跟誰學的第二份做空報告，稱后者公開宣稱的學生招生人數和營收被虛增了900%左右。在灰熊的這份報告發布后，此前曾做空過跟誰學的機構香櫞也在社交媒體上轉發了該報告，并稱贊了灰熊所做的工作。
與此同時，跟誰學針對此事發布聲明稱，灰熊的報告充斥著大量編造的數據和陳述。“對于這種通過P圖等方式來詆毀公司的行為，我們表示震驚”。
灰熊的二度做空
2月25日，灰熊曾發布了一份長達59頁的做空報告。在報告中，灰熊直指跟誰學2018年凈利潤夸大74.6%、刷單虛增學生人數以及利用未合并的關聯方分流成本，從而進行財務造假。此外，灰熊還直呼跟誰學是“最差的上市教育企業”。次日，跟誰學方面回應稱，“我們認為對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價”。
時隔三個月，灰熊再度將“矛頭”指向跟誰學，并配以文字說明和視頻表述。“我們的報告包含技術說明和一個視頻指南。我們敦促投資者和監管機構立即調查此事，因為既然我們已經揭露了跟誰學的欺詐方法，該公司很可能會試圖掩蓋其蹤跡。”灰熊指出。
在最新發布的報告開頭，灰熊表示，跟誰學對其以及其他沽空機構提出的指控多次作出了互相矛盾的回應。與此同時，其還獲得了可以進一步證明跟誰學作出了虛假誤導性陳述的確鑿證據。
灰熊指出，在繼續研究和分析后發現了自認為是全面的第一手數據，而這些數據來自于跟誰學本身，且顯示了真實的學生注冊人數。在灰熊看來，這相當于對跟誰學騙局的有力證明，表明跟誰學公開宣稱的學生招生人數和營收被虛增了900%左右。
據稱，灰熊還審查了詳細的證據，證明跟誰學似乎正在進行大規模的非法營銷活動。其相信，該公司的核心營銷戰略是圍繞身份盜竊建立起來的。
此外，灰熊還從中國的一家第三方供應商處獲得了記錄，該供應商聲稱跟誰學向其支付費用，讓它向跟誰學提供虛假的微信ID和身份證。“我們確認了這些文件的真實性，包括跟誰學與這家供應商之間的電匯”。
灰熊指出，其對所得數據的分析表明，跟誰學購買了超過20萬個虛假的微信賬號。“我們抽樣調查了3000個賬戶，其中大多數我們都可以識別為跟誰學的教師/導師。”
灰熊還直言，其他沽空機構也已經開始覺察到跟誰學的“欺詐行為”，其相信市場和監管機構很快就會跟進。
《國際金融報》記者注意到，除灰熊的這一報告獲得了香櫞的“站臺”外，此前同樣做空過跟誰學的渾水也在Twitter上置頂了它第一篇做空跟誰學的報告。
跟誰學快速回應
事實上，自今年2月份灰熊發出第一份做空報告后，跟誰學已經被四家機構沽空。
5月6日，跟誰學發布2020年一季報的同一天，天蝎(Scorpio VC)發布做空報告稱跟誰學財務和經營數據造假，且股價被嚴重高估;4月14日，香櫞在社交媒體上發布針對跟誰學的做空報告，認為跟誰學夸大財務數據、存在“虛假”學員、管理層涉嫌多種金融欺詐等，最終直指該公司虛報收入高達70%。此后，香櫞還連續發布了兩份針對跟誰學的做空報告;而在5月18日晚間，渾水也針對跟誰學發布了一份做空報告，稱其懷疑跟誰學至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。
對于這些指控，跟誰學悉數進行了否認。陳向東還曾在其微博中承認，渾水的做空報告確實是做了功課的，技術思維也值得點贊，但他稱，可惜渾水沒有弄明白跟誰學的在線直播雙師大班課模式。他還說，跟誰學的業務聚焦于在線直播大班課，經營現金流持續為正，目前春季同期在讀正價課學習人次接近120萬，最簡單的調查方法就是對同期在讀的近120萬學生抽樣訪談。
《國際金融報》記者注意到，在直言灰熊的這份報告中充斥著大量編造的數據和陳述的同時，跟誰學還表示：當打假者變成造假者，做空便從美國市場的一種良性機制，變成了某些人不當牟利的工具。這種充滿惡意的行為，已經突破了商業倫理的底線。
跟誰學還表示，其在業務運營中會采購來自多方的外部服務，包括采購部分關于微信運營方面的服務。“我們認為微信永遠都是最有效的與客戶連接的渠道之一。我們以最保守的相似即確認的方法核對了做空報告中的銀行對賬單，在其68筆交易中，僅找到了13筆近似匹配付款，合計金額為27.98萬元，均為正常的服務采購交易。報告中出現了大量信息篡改，P圖及完全不合邏輯的指控……這樣的公然污蔑已經超出了做空的底線。”
在聲明接近尾聲處，跟誰學一并指出，“美國時間6月2日當天，跟誰學的股價漲幅高達13.37%，同時市場可供出借的跟誰學股票數量不足，導致空頭的頭寸持有人可能被強制平倉。在面對潛在的巨大經濟損失時，做空機構鋌而走險，公然偽造證據，跟誰學將向公安機關經濟犯罪偵查部門尋求幫助。”
為何屢遭指控
跟誰學是一家中國互聯網教育科技公司，2014年6月由陳向東(前新東方執行總裁)帶領創建。2019年6月6日，跟誰學在紐交所上市，股票代碼為GSX。
此前，有曾參與諸多教育企業項目盡職調查的行業人士告訴《國際金融報》記者，過去，在線教育在中國市場的高速增長大多依賴線上的流量獲客，而隨著流量成本的逐年飆升，所有在線教育企業都面臨著盈利性挑戰。因為，追逐流量的運營模式很難實現盈利。但他也表示，當前，在線教育企業和“盈利”這一標簽的距離有些遠。
但顯然，盈利早已成為跟誰學的“標簽”。據悉，早在上市前，跟誰學就已經實現盈利。近年來，跟誰學的營收增長速度也較快。有投資者直言，高速發展的行業、企業除了會被投資者看中，也會被做空機構關注，這是在所難免的。
近日，跟誰學CFO沈楠在接受騰訊新聞專訪時，對和新東方在線、網易有道相比，營收增速太快了且毛利率較高這一問題解釋稱，不能簡單的將跟誰學與新東方在線、網易有道這些上市的在線教育公司相比，其營收增速經常同比三位數增長并不奇怪，因為K12在線大班課本身就是增速比較快的業務。
對于跟誰學的屢遭做空，香頌資本執行董事沈萌向《國際金融報》記者指出，“一方面是美國監管機構收緊了對外籍在美上市企業的監管預期，讓很多看空機構想借此渾水摸魚。另一方面是在相關法案尚未正式出臺的情況下，大型中概股紛紛到香港第二上市，在一定程度上似乎反證了中概股在財務上可能存在瑕疵。加上跟誰學自身反駁做空的理由基礎不穩固，這就給了很多機構機會。”
前述行業人士還曾告訴記者，教育行業本身的特性容易形成信息上的盲區，這可以給公司帶來造假空間，同時也會引發投資者的質疑。
“舉例來說，比如教育行業的銷售收入，消費者可能花錢買的是一年的課程，但不同的消費者有不同消費行為，有的人可能分成52個禮拜，每個禮拜一次課;有的人前三個月就上完了所有的課。這樣的情況就造成教育行業的銷售確認不是線性的，很難用一個平均理念匡算到每一個人，對行業并不了解的普通投資者來說，在信息辨識上可能會出現盲區。”
沈萌表示，目前來看，跟誰學在遭遇做空后作出快速反應是恰當的方式，但其此前回應的內容也可能因為時間倉促而略顯單薄。“反擊做空，要么是拿出有力客觀證據，要么是指出對方方法的技術漏洞。單純說‘你不懂’，只是讓人覺得蒼白無力。”他指出，看空機構與企業是在相互博弈，裁判則是市場上的投資者，各方的表現都會被看在眼里。
