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昨日，央行發布1月金融數據，“穩增長”基調下信貸迎來開門紅。

社會融資規模存量為320.05萬億元，同比增長10.5%；增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.2萬億元，是單月統計高點，同比多增3806億元。M2總量達到243.1萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.8和0.4個百分點。兩項數據均高于市場預期。

社融結構方面，政府債券與人民幣貸款是此次社融數據超預期的支撐主力，而表外融資的速度整體放緩。

具體來看，1月社融口徑貸款多增4200億元，同比多增3818億元，是第一大支撐主力。

政府債券融資1月共實現凈融資6026億元，同比多增3589億元。1月新增企業債券融資5799億元，同比多增1882億元。非金融企業境內股票融資1439億元，同比多增448億元。

表外融資上，新增委托貸款428億元，同比多增337億元；新增信托貸款減少680億元，同比少減162億元；未貼現銀行承兌匯票4731億元，同比少增171億元。

企業短期貸款新增10100億元，同比多增4345億元；企業中長期貸款新增21000億元，同比僅多增600億元；企業票據融資新增1788億元，同比多增3193億元。

而居民貸款方面，新增居民短期貸款1006億元，同比少增2272億元；新增居民中長期貸款7424億元，同比少增2024億元。

雖然1月社融整體數據超出市場預期，但從具體社融結構來看，此次社融數據成色依然不足。

一方面，政府債券融資表現亮眼，主要系“穩增長”主基調下，國家適度超前開展基礎設施投資，地方專項債提前發行。此前國家發改委發文稱，加強重大項目用地用海用能等要素保障，用好用足中央預算內投資、地方政府專項債券。由此來看，1月政府債券融資已達預期。

但另一方面，在信貸中，貢獻最大的企業貸款卻出現了分化。代表實體經濟恢復程度晴雨表的企業長期貸款偏弱，增長較為明顯的反而是企業短期貸款與票據融資。說明實體經濟恢復并不如預期中樂觀。

而信貸中的居民貸款更是成為整體數據拖后腿的一項，不及去年同期。可見，“穩增長”定調后，國內居民的購房與消費的意愿并沒有得到較強的刺激。

平安證券認為，在強烈的穩增長訴求之下，針對居民消費的刺激政策必將加速推進、房地產按揭貸款利率有望進一步調整，不必過于擔憂居民疲弱的消費需求對寬信用的拖累；綠色基建、傳統基建、制造業及其他行業將成為企業中長期貸款的增量的有力抓手。

廣發固收則認為，1月份金融數據確實好轉，但可持續性存疑。在超預期的總量數據之外，更需要關注的是結構惡化隱含的經濟下行壓力，貨幣向信用傳導不暢的問題仍舊存在。而實體內生性融資需求乏力也還沒有明顯好轉，這反過來意味著依靠“窗口指導”的“沖量”很難持續，提振經濟的時滯還會很長。