近年來，我國醫美行業高速發展，受網紅文化影響，消費者需求爆發，“顏值時代”已然到來。雖然我國醫美行業已逐漸從粗放發展向健康發展過渡，但隨著大量醫美機構涌現，行業亂象仍然較多，監管機構也在加強整頓力度。

1月30日，我國發布《中國醫療美容標準體系建設“十四五”規劃》（草案）（以下簡稱《規劃》），內容包括行業管理標準、行業技術標準、教育培訓標準、行業基礎標準等四個方面超過50個標準，為醫美行業的標準體系建立作出了規劃。進一步推進醫美行業標準化建設，促進醫美行業健康發展。

此次《規劃》對醫美行業上中下游均作出了規范，在此之中，上游企業作為行業規范化的排頭兵，更是值得關注。那么從此次《規劃》的發布來看醫美上游龍頭四環醫藥，公司未來發展將會如何呢？

醫美“十四五”規劃草案出臺，非合規機構加速出清

由于醫美行業景氣度持續增高，吸引了眾多資本進入賽道，近年來行業內投融資、并購、上市等事件頻發。越來越多玩家涌入醫美賽道，跨賽道玩家強勢落地和新玩家突破重圍的現象并存。

在市場蓬勃發展的基礎下，醫美行業也暴露出了許多問題亟需解決。例如，去年央視媒體就曾報道過在上游領域中的水光針市場里，每3支醫美針劑就存在2支假貨。并且我國醫美市場黑機構、黑場所泛濫。據艾瑞咨詢報告顯示，我國2019年的合法醫美機構約為1.3萬家，而不具備醫美資質的黑機構就超過了8萬家，占全部醫美機構數量的86%。

因此，隨著醫美行業的快速發展，市場規模和用戶規模逐年增長。非法醫美機構等眾多問題的出現使其被冠以“野蠻生長”的標簽。我國也逐漸開始重視起來對于醫美行業的監管，集中發布多項政策，此次《規劃》中也強調了要規范醫美行業中的管理、技術、教育和基礎標準方面，促進醫美行業朝著更加集中化、生態化、透明化和標準化的趨勢發展。

圖表一：《中國醫療美容標準體系建設“十四五”規劃》（草案）

數據來源：中國整形美容協會，格隆匯整理 

正規產品需求增加，搶先注冊成后市關鍵

簡單來說，《規劃》在醫美行業準入上制定了標準，加大了機構的進入壁壘，市場上許多非合規的醫美機構將被關停整頓。值得一提的是，此前非合規的醫美機構所使用的均為水貨、假貨，而此次在《規劃》進一步加強醫美行業監管的背景下，非正規機構加速出清將導致水貨、假貨的需求端銳減，使得非正規產品“無處可賣”。

同時《規劃》還在醫美產品的質量安全、療效評價等多方面進行規范，加速打擊水貨、假貨的生產使用及非法醫美活動。因此，在醫美行業嚴監管趨勢下，市場上的非正規機構及水貨、假貨將愈來愈少。

但消費者對于醫美板塊的需求仍在持續增長，因此這部分需求必然由正規機構和正規產品來承接。按照主流數據，2020年中國醫美全產業鏈的市場規模已經達到2000億元，但“水貨”市場規模要遠超于此。由此可見，正規醫美產品將迎來一個巨大的增量空間。

在正規化的市場中，牌照和技術壁壘是獲得市場增量的關鍵因素。在非正規產品退出市場后，能夠搶先將產品注冊上市的企業，將擁有先發優勢，可以快人一步打造品牌效應，建立消費者黏性，從而在市場站穩腳跟。

四環醫藥：研產銷一體化，有望承接行業合規紅利

醫美行業的劣幣出清，讓賽道進入了騰籠換鳥的階段，政策調整和行業變革給賽道中的頭部玩家帶來快速崛起為國際醫美龍頭的機會。而想要承接“水貨”“假貨”出清后的市場，產品的注冊是第一步，也是最為關鍵的一步。注冊能力優秀的企業才有望搶占先發優勢，承接行業合規紅利。

從這一點來看，四環醫藥無疑是其中的佼佼者。四環醫藥在醫藥領域深耕多年，公司一直以制藥企業的嚴謹去打造醫美產品，在臨床試驗、注冊審批、監管溝通等各方面都具備了深厚的經驗，可以迅速推進產品的注冊。

核心產品樂提葆?就是一個很好的例子，四環醫藥強勁的注冊能力使得公司成為國內首個把韓國肉毒素帶進中國來的企業，領先國內其他醫美龍頭企業至少5年，極具前瞻性。同時，據相關人士推測，公司獨家代理的Hugel玻尿酸也預計將于2022年上半年上市，四環醫藥有望成為我國唯一一個同時擁有已獲批上市的肉毒素產品和玻尿酸產品的上市公司。除此之外，其自研的二類產品“童顏水凝”及醫用皮膚修復凝膠和醫用皮膚護理凝膠也已于2021年9月及2022年1月獲批。

在這其中，渠道的掌握、臨床經驗的積累、監管審批的分析等都起到了至關重要的作用，而這些都需要時間和資源的沉淀，這是其他企業難以比擬四環的優勢之一，也是四環接下來能夠承接醫美市場的關鍵點之一。

而四環醫藥在醫美賽道的另一核心競爭力則是其強大的研發能力和豐富的產品管線。公司想要在醫美行業不斷發展的過程中持續引領賽道，迎合行業的標準化趨勢，符合市場走向的豐富管線是必不可少的。四環醫藥通過“自研+BD”雙引擎驅動，打造了豐富的產品管線。

為持續打造強大自主研發能力，拓展產品管線矩陣，布局優質醫美產品。四環醫藥在國內及海外均設立實驗室。于海外，四環醫藥設立的渼顏實驗室位于美國加州洛杉磯市，主要為渼顏空間生物引進創新技術，自主研發新一代醫美產品及生物材料，并帶進國內進行技術轉化及生產。于國內，設立于北京的研發中心則對現有醫美產品進行改進及其新應用探索，并將美國研發中心研發的前沿技術進行產業化落地。同時，聯合國內多家著名科研院所及院校深度合作。目前公司已經擁有十余款自研III類產品（包括近期引爆市場的再生類醫美產品童顏針、少女針，以及膠原蛋白、溶脂產品等）及數十款II類產品（水光產品及醫美敷料等）。

在BD方面，公司已經獲得了SYLFIRMX黃金微針產品、脂肪采集系統LipiVage以及愛拉絲提面部埋植線（線雕）和私密用線兩類產品的獨家代理權。同時，四環醫藥還與藍晶微生物成立合資企業，共同開發PHA微球及基于生物制造的再生醫學材料，而藍晶微生物是當前全球第三家、國內第一家具備PHA大規模生產技術的企業。

通過和國際頂尖機構的合作，四環成功打造了公司多元化醫美產品矩陣。自研+BD的眾多產品，有望在未來醫美市場逐步成熟標準化的浪潮中，獲得更多市場份額。

強大的研發能力和公司在推動產品注冊方面的優勢，是四環搶占醫美發展先機的核心要素。而建設完善的生產、銷售能力則是四環在此過程中的強有力支撐。公司擁有梅河口、四平、石家莊三個生產基地，總面積達16,000平方米，共規劃了9條生產線，可用于I類、II類、III類醫療器械以及化妝品的生產。可生產產品覆蓋預灌充類、凍干粉針類、埋植線、有源設備、敷料等，全方面滿足四環醫藥各類醫美產品的生產需求。

銷售方面，四環醫藥的能力也是得到了市場驗證。核心產品樂提葆?作為新晉黑馬，在四環營銷團隊的推動下，憑借著與國際一流肉毒毒素產品保妥適有著完全一樣的高品質，同時具備超高性價比的“輕奢”進口肉毒毒素的差異化的定位，瞄準有一定消費能力的年輕人，上市后迅速放量。據四環醫藥披露數據，樂提葆?上市后僅四個月就銷售超過20萬瓶，收入高達2.6億元，可見四環醫藥當前的銷售網絡已然布局成熟，團隊也打磨完善。

簡而言之，行業規范化下，賽道中的玩家都想先一步搶占市場，四環醫藥在產品注冊上的優勢和豐富的管線，是其打開市場空間的破局之矛；優秀的生產和銷售能力則是其產品變現的有效支撐。

結語

監管政策的不斷發布，行業標準的陸續建立，是醫美行業高速發展的佐證。廣闊的市場空間，逐步提升的滲透率，是推動賽道穩健增長的核心邏輯。研發拿證壁壘高、盈利能力強的上游環節公司，是醫美細分賽道投資的核心選擇，而擁有爆款大單品、產品管線布局廣泛的四環醫藥則是其中的潛力標的。

從投資的角度來看，市值120億的四環醫藥當前PE僅為13倍，遠遠低于同類的其他醫美公司。截取當前醫美賽道的領先企業的數據來看，截至2月14日6家公司的平均PE（TTM）為50.13倍，對比下，可見四環醫藥還有較大的估值上升空間。后續隨著業績的不斷釋放和投資者對政策認知的加深，公司的價值將逐步凸顯，估值也有望迎來重估。

圖表二：醫美行業部分企業PE（截至2022年2月14日）

數據來源：Choice，格隆匯整理

關鍵詞： 龍頭四環醫藥（0460HK）將