今年以來，已有36只新股登陸A股市場(chǎng)。

從上市首日表現(xiàn)來看，今年上市的36只新股中有7只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到19%，遠(yuǎn)高于2021年A股新股破發(fā)率4%。當(dāng)打新不再是“躺著”賺錢后，新股上市的表現(xiàn)將更加取決于其基本面、估值及行業(yè)地位等方方面面。

接下來，我們來扒一扒昨日剛完成申購的西點(diǎn)藥業(yè)（301130.SZ）。

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國投高科為股東

西點(diǎn)藥業(yè)的前身吉林省天華藥業(yè)有限責(zé)任公司設(shè)立于1999年4月，為吉林省生化藥品采購供應(yīng)站通過改制設(shè)立，主要從事西藥制劑、中成藥、中藥材批發(fā)，以及醫(yī)療器械、生化試劑購銷。

2001年12月，天華藥業(yè)吸收合并其控股子公司后，變更為吉林省西點(diǎn)藥業(yè)科技發(fā)展有限公司，即西點(diǎn)藥業(yè)。經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資活動(dòng)，IPO前，張俊直接持有公司32.39%股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人，同時(shí)擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

除此之外，橫琴鼎典、國投高科均持有公司10%以上股份，分別為12.61%、12.41%。此次上市后，前三大股東張俊、橫琴鼎典、國投高科持股比例分別下降至24.29%、9.45%、9.30%。

值得一提的是，此次并非西點(diǎn)藥業(yè)首次沖刺A股市場(chǎng)。公司曾于2016年擬登陸A股主板上市，卻因主要產(chǎn)品的專利權(quán)權(quán)屬不明、毛利率高于同行、經(jīng)銷商變化較大等問題上會(huì)被否。離今已經(jīng)過去了5年有余，西點(diǎn)藥業(yè)此次卷土重來，其經(jīng)營(yíng)狀況又有何變化？

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核心產(chǎn)品專利到期

西點(diǎn)藥業(yè)主要從事化學(xué)藥品原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，形成了以抗貧血用藥、治療精神障礙用藥、原料藥為核心，以心腦血管疾病治療藥物和抗腫瘤治療用藥為輔助的產(chǎn)品體系。

目前，西點(diǎn)藥業(yè)共擁有22個(gè)制劑品種（27個(gè)規(guī)格）的藥品注冊(cè)批件以及16個(gè)原料藥注冊(cè)批件。

2018年-2020年，公司收入規(guī)模及利潤(rùn)波動(dòng)較大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.80億元、3.25億元、2.86億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為4136.02萬元、5461.35萬元、4974.24萬元；毛利率一直維持在80%以上，處于較高水平。

分產(chǎn)品來看，復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片、利培酮口崩片這兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司收入絕大塊頭，收入占比超過8成。

其中，抗貧血用藥的復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片（商品名“益源生”）為公司第一大產(chǎn)品，貢獻(xiàn)50%以上的收入來源。相較于常用的抗貧血用藥硫酸亞鐵，益源生加入中藥成分，具有療效確切、起效迅速、副作用小等特點(diǎn)，2020年受新冠疫情的影響，益源生的銷售數(shù)量較2019年的2.45億片下滑至2.13億片，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)有所下滑。

除此之外，還有一點(diǎn)重要原因在于，益源生近年來相繼被調(diào)出部分省份地方醫(yī)保目錄。除了2018年之外，益源生2017年-2020年均未在國家醫(yī)保目錄藥品之列，期間內(nèi)公司曾屬于吉林、山西、廣東等10個(gè)省份地方增補(bǔ)目錄藥品，而從2020年開始，公司已相繼被調(diào)出山西、江西、新疆、湖南4個(gè)省份，2021年上半年再度被調(diào)出廣西、甘肅、寧夏3個(gè)省份。

一般來說，藥品納入醫(yī)保目錄，一來可以增強(qiáng)醫(yī)患對(duì)藥品的認(rèn)知度和信心，為產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣打開空間，二來減輕患者就醫(yī)費(fèi)用，同類產(chǎn)品下更能獲得患者的青睞。對(duì)于相關(guān)藥企而言，產(chǎn)品銷量及收入也更有保障。就西點(diǎn)藥業(yè)來說，公司核心產(chǎn)品不僅未被納入國家醫(yī)保，還陸續(xù)被調(diào)出地方增補(bǔ)目錄，想來對(duì)其后續(xù)產(chǎn)品推廣及銷售收入的沖擊不小。

不僅如此，益源生擁有的“復(fù)方硫酸亞鐵片（益源生）”藥品組方專利已于2018年到期，意味著后續(xù)市場(chǎng)上可能出現(xiàn)其他藥企生產(chǎn)的類似藥品，屆時(shí)不僅會(huì)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的產(chǎn)品銷量及單價(jià)下滑，公司還可能就此失去國內(nèi)獨(dú)家這一利潤(rùn)空間。

就在核心產(chǎn)品益源生處于進(jìn)退兩難的局面下，公司其他核心產(chǎn)品銷售情況也不容樂觀。

西點(diǎn)藥業(yè)第二大產(chǎn)品——利培酮口崩片（商品名“可同”）的平均銷售單價(jià)近年來呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢(shì)，由0.97元/片下滑至0.75元/片，一方面受到推廣經(jīng)銷模式收入占比提升的影響，由2018年的12.22%提升至2021年上半年的34.13%，另一方面，公司通過“以價(jià)換量”的銷售方式，獲得銷量增長(zhǎng)的同時(shí)推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

不過，這背后對(duì)西點(diǎn)藥業(yè)的市場(chǎng)推廣提出更高要求。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用居高不下，占當(dāng)期營(yíng)收比重超過50%，而同期研發(fā)費(fèi)用率卻逐年下降，由2018年的7.34%下降至2020年的1.52%，2021年上半年提升至5.77%，一定程度上反映出公司將更多的精力用于產(chǎn)品的推廣上，而在研發(fā)創(chuàng)新上顯些吝嗇。

除此之外，公司另一款核心產(chǎn)品草酸艾司西酞普蘭片2020年銷量及單價(jià)雙降，主要是由于該產(chǎn)品尚未通過一致性評(píng)價(jià)，而未被納入集采之中，其只能對(duì)集采以外的市場(chǎng)進(jìn)行銷售，市場(chǎng)縮小，如此一來，該產(chǎn)品未來銷售前景不明。

可以說，公司三大核心產(chǎn)品都受到不同因素的影響，而面臨諸多挑戰(zhàn)。

除了藥品制劑之外，西點(diǎn)藥業(yè)還有一塊原料藥版圖。但這目前收入規(guī)模仍然較小，短期內(nèi)恐怕未能給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來多大的增量。

好在，西點(diǎn)藥業(yè)目前現(xiàn)金流狀況還不錯(cuò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~近3年穩(wěn)定在6500萬左右，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率逐年增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率處于20%以下，維持公司目前現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)應(yīng)該不會(huì)有太大問題。

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小結(jié)

總體上，西點(diǎn)藥業(yè)資質(zhì)平平，現(xiàn)金流充裕、負(fù)債率較低，但至于公司成長(zhǎng)性，稍有遜色，其最為核心產(chǎn)品益源生面臨專利到期、被調(diào)出醫(yī)保目錄的風(fēng)險(xiǎn)，而其余兩大核心產(chǎn)品受到不同方面的影響，導(dǎo)致銷售單價(jià)及銷量存在進(jìn)一步下滑的可能。

從二級(jí)市場(chǎng)上來看，此次上市，公司發(fā)行價(jià)在22.55元/股，推算其上市市值在18.22億元，在A股藥品制劑板塊中，算是比較低的。但公司對(duì)應(yīng)的2020年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為42.95倍，處于同行業(yè)中高水平，存在一定高估的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于最近醫(yī)藥板塊大起大落，公司上市后可能不會(huì)有明顯的表現(xiàn)。

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