近期，MSCI、富時(shí)羅素、恒生等多家指數(shù)公司對(duì)旗下指數(shù)進(jìn)行了季度調(diào)整。相信在市場(chǎng)浸淫已久的投資者對(duì)這一訊息一定不會(huì)陌生甚至還會(huì)頗為警覺(jué)，因?yàn)樵谶@些重磅指數(shù)調(diào)整之際，往往也蘊(yùn)藏著潛在的投資機(jī)會(huì)。

筆者特別留意到港股上市僅兩個(gè)月的固生堂（2273.HK）于近日也被獲準(zhǔn)將納入到恒生綜合指數(shù)當(dāng)中。恒生綜合指數(shù)是反映香港股市價(jià)格幅動(dòng)趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)。一般而言，若企業(yè)能夠被納入恒生綜合指數(shù)及其分類指數(shù)，意味著其將被確認(rèn)成為香港股市最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

作為頂著“中醫(yī)服務(wù)醫(yī)療服務(wù)第一股”光環(huán)并獲得包括博裕、UBS等一眾優(yōu)質(zhì)資本加持的明星新股，固生堂在上市短時(shí)間內(nèi)就被納入港股重磅指數(shù)，這充分顯示出資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略、投資價(jià)值及未來(lái)前景的認(rèn)可。

圖表一：港股恒生綜指最新成分股調(diào)整情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生指數(shù)公司，格隆匯整理

實(shí)際上，自去年十二月中旬上市至今，在整體表現(xiàn)低迷的醫(yī)藥板塊行情中，固生堂也備受資本市場(chǎng)“偏愛(ài)”，取得了相當(dāng)不俗的表現(xiàn)，甚至接連出現(xiàn)大漲行情。而近期公司在經(jīng)歷一輪回調(diào)后，又開(kāi)始重現(xiàn)升勢(shì)，隨著此番納入恒生綜合指數(shù)消息的刺激，進(jìn)一步催化公司股價(jià)走強(qiáng)。2月21日，固生堂盤中一度漲超7%，創(chuàng)階段性高點(diǎn)。

圖表二：固生堂股價(jià)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：富途行情，格隆匯整理

1、“優(yōu)質(zhì)賽道”的龍頭標(biāo)桿，納重磅指數(shù)引領(lǐng)長(zhǎng)期價(jià)值投資

資本市場(chǎng)看好固生堂背后的邏輯并不難理解，主要邏輯也正是基于公司充分滿足“好賽道里的好公司”的定義。

賽道層面來(lái)看，固生堂作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)，其充分受益行業(yè)高景氣狀態(tài)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)醫(yī)療健康支出總額由2016年46350億元增至2020年72310億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.8%，并預(yù)計(jì)將于2030年達(dá)到176160億元。可見(jiàn)，我國(guó)中醫(yī)醫(yī)療健康市場(chǎng)規(guī)模龐大并保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

進(jìn)一步從行業(yè)格局來(lái)看，中醫(yī)醫(yī)療健康市場(chǎng)玩家眾多，市場(chǎng)高度分散，目前行業(yè)正逐步進(jìn)入整合階段，格局正在持續(xù)改善。從固生堂層面而言，其在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，根據(jù)此前公司上市招股書(shū)，在中國(guó)所有同時(shí)具備線上線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的私營(yíng)中醫(yī)醫(yī)療健康提供商中固生堂2020年提供醫(yī)療健康解決方案產(chǎn)生最多收入。此外截止2020年底，在中國(guó)所有同時(shí)具備線上線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的中醫(yī)醫(yī)療健康提供商中，固生堂擁有最多中醫(yī)師、最多線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)，同時(shí)線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋最多城市。可見(jiàn)，公司整體實(shí)力在行業(yè)中處于絕對(duì)的領(lǐng)先位置。這也意味著，公司也將受益行業(yè)格局的改善，憑借其較強(qiáng)的綜合實(shí)力保持在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。

此次固生堂納入恒生綜合指數(shù)，在筆者看來(lái)，無(wú)疑也將進(jìn)一步提升固生堂在市場(chǎng)中的關(guān)注度，并得到資金層面更多的助力，而這對(duì)于目前在醫(yī)藥板塊估值修復(fù)背景下已經(jīng)形成升勢(shì)的固生堂而言，也將是一個(gè)積極信號(hào)。

一方面，固生堂實(shí)力獲認(rèn)可，將更易受到各類投資者關(guān)注。由于恒生綜合指數(shù)在篩選標(biāo)準(zhǔn)上對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定性、流動(dòng)性等方面均具有較高要求。固生堂憑借其穩(wěn)健基本面及良好的流動(dòng)性獲納入恒生綜合指數(shù)，意味著公司的關(guān)注度和影響力將大幅提升，更容易獲得各類投資者的關(guān)注。

另一方面，固生堂將獲得大量被動(dòng)指數(shù)基金配置，市場(chǎng)投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。一般而言，機(jī)構(gòu)投資指數(shù)基金往往需要追蹤指數(shù)編制來(lái)配置股票。因此一旦指數(shù)調(diào)整生效，市場(chǎng)上跟隨這些指數(shù)的相關(guān)基金也將被動(dòng)調(diào)倉(cāng)，并會(huì)帶給部分被納入個(gè)股成交量和波動(dòng)率的“異常”放大。由此可以預(yù)判的是隨著固生堂在被納入恒生綜合指數(shù)生效后，在大量被動(dòng)資金的配置下，其股票的換手率、交易活躍度也將大幅提升，并帶來(lái)一定的溢價(jià)，市場(chǎng)投資價(jià)值也將進(jìn)一步得到彰顯。

最后，考慮到恒生綜合指數(shù)是港股通的樣本空間，因此這也意味著，在3月7日指數(shù)調(diào)整生效后，固生堂也將有望納入港股通。隨著港股通在港股市場(chǎng)重要性的不斷提升，每一次港股通名單的調(diào)整也都會(huì)引起內(nèi)地資金極大的關(guān)注。而固生堂一旦入選港股通，憑借其優(yōu)質(zhì)的基本面相信也將引得更多內(nèi)地投資者的關(guān)注及青睞，在“北水”的助力之下，不僅能夠有助于優(yōu)化其投資者結(jié)構(gòu)，同時(shí)公司的市場(chǎng)影響力也有望得到進(jìn)一步提升。

2、“線上+線下”O(jiān)MO業(yè)務(wù)模式，雙引擎戰(zhàn)略打造高壁壘護(hù)城河

固生堂能夠?qū)覍业玫劫Y本市場(chǎng)的偏愛(ài)，在筆者看來(lái)這背后更與其獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式分不開(kāi)。公司在發(fā)展戰(zhàn)略上早已形成了獨(dú)特的“線上+線下”聯(lián)動(dòng)的OMO（Online-Merge-Offline）模式，滿足患者多樣化的醫(yī)療健康管理需求。

同時(shí)，固生堂還將傳統(tǒng)中醫(yī)診療法與西醫(yī)相結(jié)合，例如臨床檢查和治療，立志于為患者提供貫穿疾病診療和醫(yī)療健康管理全過(guò)程的全方面醫(yī)療健康解決方案，尤其是慢性病管理。前瞻性的布局下使公司能夠在規(guī)模龐大的中醫(yī)醫(yī)療健康市場(chǎng)中，從眾多市場(chǎng)參與者中脫穎而出，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。

圖表三：固生堂業(yè)務(wù)模式

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)，格隆匯整理

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，我國(guó)越來(lái)越多的中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)提供商逐步開(kāi)始采用線上醫(yī)療健康平臺(tái)與線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)相結(jié)合的商業(yè)模式，透過(guò)這一模式極大的解決了傳統(tǒng)中醫(yī)診療方式患者觸達(dá)受限、客戶隨訪和健康管理不便等痛點(diǎn)。而在這之中固生堂無(wú)疑是領(lǐng)航者。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，固生堂自2018年起就已開(kāi)始將線下醫(yī)療健康服務(wù)擴(kuò)展至線上醫(yī)療健康平臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國(guó)其他中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)提供商。作為我國(guó)首批能夠?qū)崿F(xiàn)線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與線上平臺(tái)有效對(duì)接的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商之一，這也充分顯示出公司在發(fā)展戰(zhàn)略布局上的前瞻性。

同時(shí)，憑借在行業(yè)的持續(xù)深耕，固生堂采用標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)已為其線下業(yè)務(wù)打造出了一套標(biāo)準(zhǔn)化及可擴(kuò)張的運(yùn)營(yíng)模式。值得一提的是，公司還自主開(kāi)發(fā)并應(yīng)用云HIS，能夠在擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模和維護(hù)質(zhì)量控制能力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)從上游采購(gòu)到下游配送的全供應(yīng)鏈管理。

總的來(lái)說(shuō)，一方面線上醫(yī)療健康服務(wù)不僅能夠助力固生堂有效的使用醫(yī)療資源和擴(kuò)大客戶覆蓋范圍。另一方面其還能根據(jù)線上醫(yī)師及客戶的活躍度指標(biāo)，策略性的選擇城市擴(kuò)大線下覆蓋率。

結(jié)合運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，固生堂的“線上+線下”的雙引擎驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略也正推動(dòng)其業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，目前固生堂通過(guò)線上及線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為遍布31個(gè)省中的343個(gè)城市的客戶提供服務(wù)。并且截至2021年6月30日，超19000名醫(yī)師在固生堂的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)業(yè)，廣泛覆蓋一系列專科，能夠滿足客戶的不同需求。

此外，固生堂也已積累了多元化及高黏度的客戶群體，2021年上半年的季度客戶回頭率高達(dá)68.2%。截至2021年6月30日，公司累計(jì)客戶人數(shù)接近190萬(wàn)人，累計(jì)客戶就診量于同日超過(guò)840萬(wàn)人次。

憑借固生堂在行業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和積累，公司打造了極高的品牌知名度，擁有高粘性的客群，并形成了穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)和現(xiàn)金流，在行業(yè)中構(gòu)筑了難以撼動(dòng)的護(hù)城河。“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”告訴我們一家公司隨產(chǎn)品、服務(wù)使用人數(shù)的增加變得更有價(jià)值，同時(shí)產(chǎn)品、服務(wù)的價(jià)值也會(huì)不斷增加。而在這一效應(yīng)的加持之下，固生堂在實(shí)現(xiàn)他人的價(jià)值中亦不斷增值自身的價(jià)值，持續(xù)發(fā)展壯大。

3、小結(jié)

毫無(wú)疑問(wèn)，基于公司“線上+線下”聯(lián)動(dòng)的OMO業(yè)務(wù)模式，固生堂早已成為我國(guó)中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)頭者。同時(shí)此次納入恒生綜合指數(shù)充分顯示出了資本市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值及實(shí)力的認(rèn)可，將進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)影響力，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

近期多家券商也發(fā)布研報(bào)表示，在我國(guó)醫(yī)療保健需求旺盛的基礎(chǔ)下，固生堂作為行業(yè)龍頭在各方面都已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，給予其“買入”評(píng)級(jí)。例如興業(yè)證券結(jié)合DCF模型及同業(yè)PE對(duì)比兩種估值方法，給出目標(biāo)價(jià)58.61港元。加上之后公司預(yù)計(jì)進(jìn)入港股通，未來(lái)發(fā)展值得期待。

圖表四：券商評(píng)級(jí)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理

關(guān)鍵詞： 納入恒生綜合指