近段時(shí)間以來(lái)，冬奧“冰雪經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)的帶動(dòng)下，資本市場(chǎng)對(duì)于冰雪運(yùn)動(dòng)相關(guān)國(guó)產(chǎn)品牌的關(guān)注度也在持續(xù)走高。在這之中，筆者注意到波司登（3998.HK）近1個(gè)月的股價(jià)漲幅接近20%，這一表現(xiàn)優(yōu)于包括安踏體育、李寧等在內(nèi)的同類(lèi)本土品牌服飾上市企業(yè)。

同時(shí)，2022年北京冬奧會(huì)雖然已經(jīng)落幕，但無(wú)處不在的中國(guó)制造大放異彩而獲得世界認(rèn)可。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)體系將不斷完善并邁向中高端，相關(guān)國(guó)貨品牌在后冬奧時(shí)代還將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。

作為專(zhuān)注羽絨服領(lǐng)域40多年的國(guó)民品牌，波司登也勢(shì)必與這一趨勢(shì)共成長(zhǎng)，進(jìn)而有望將實(shí)踐成果不斷轉(zhuǎn)化為“新三年”戰(zhàn)略的成長(zhǎng)基石，推動(dòng)波司登真正邁向“全球領(lǐng)先的羽絨服專(zhuān)家”。接下來(lái)，將就此進(jìn)一步探討。

（波司登股價(jià)圖來(lái)源：富途牛牛）

一、冬奧經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)釋放，重塑冰雪運(yùn)動(dòng)品牌價(jià)值新高度

從2015年的成功申辦到2022年的順利舉辦，北京冬奧會(huì)為我國(guó)整個(gè)冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大推動(dòng)力，且從影響程度及深度來(lái)看，冬奧會(huì)的“冰雪效應(yīng)”不止于此。一方面，冰雪活動(dòng)的全民化、全國(guó)化日趨明顯，冰雪裝備的剛需屬性日益增強(qiáng)，市場(chǎng)存在巨大的增長(zhǎng)空間。

先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：截至2021年初，全國(guó)已有654塊標(biāo)準(zhǔn)冰場(chǎng)，較2015年增幅達(dá)317%；已有803個(gè)室內(nèi)外各類(lèi)滑雪場(chǎng)，較2015年增幅達(dá)41%；截至2021年10月，全國(guó)居民參與過(guò)冰雪運(yùn)動(dòng)的人數(shù)為3.46億人，冰雪運(yùn)動(dòng)參與率24.56%，實(shí)現(xiàn)了帶動(dòng)三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)的目標(biāo)。

透過(guò)這幾個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)冰雪運(yùn)動(dòng)正在快速普及，也由此使得對(duì)于冰雪裝備制造、服飾用品等需求不斷提升，進(jìn)而為國(guó)內(nèi)冰雪裝備品牌帶來(lái)了重大的發(fā)展機(jī)遇。實(shí)際上相關(guān)數(shù)據(jù)亦顯示，我國(guó)冰雪裝備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到248.7億元，而伴隨冬奧冰雪經(jīng)濟(jì)和國(guó)潮的助推，國(guó)內(nèi)相關(guān)冰雪概念企業(yè)面臨良好的發(fā)展窗口。

另一方面，大到場(chǎng)館搭建，小到選手的比賽服，這一體育盛事的成功舉辦也見(jiàn)證了中國(guó)制造新的飛躍。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)制造從低端躍向中高端過(guò)程中所形成的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，亦能更好地支撐起品牌的中高端化。

在眾多國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌邁進(jìn)冰雪領(lǐng)域的過(guò)程中，波司登的動(dòng)作頗為引人關(guān)注。公司與國(guó)際知名滑雪品牌博格納公司（BOGNER）于2021年12月達(dá)成戰(zhàn)略合資協(xié)議，成立合資公司。這一合資公司將在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的高端時(shí)尚和運(yùn)動(dòng)服裝市場(chǎng)引進(jìn)BOGNER品牌、FIRE+ICE品牌，并共同經(jīng)營(yíng)博格納相關(guān)品牌。

要知道，博格納是一家總部位于慕尼黑的世界知名奢華運(yùn)動(dòng)時(shí)尚服飾品牌商，1932年由世界滑雪冠軍Willy Bogner于德國(guó)成立，旗下BOGNER和FIRE+ICE品牌在全球50多個(gè)國(guó)家銷(xiāo)售，是高端滑雪時(shí)尚的全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)。

筆者認(rèn)為，波司登這一舉動(dòng)既符合公司中高端功能性時(shí)代品牌的定位，也是運(yùn)動(dòng)專(zhuān)業(yè)化與時(shí)尚高端化相通相融的最佳呈現(xiàn)，疊加冰雪產(chǎn)業(yè)未來(lái)3-5年的快速發(fā)展，此舉也將有助于公司獲得更大的發(fā)展提升空間，未來(lái)價(jià)值躍升可期。

二、多重利好因素加持，波司登估值修復(fù)行情或繼續(xù)強(qiáng)化 

從股價(jià)表現(xiàn)不難看出，伴隨冬奧會(huì)行情的刺激，作為“冬奧概念股”的波司登也已經(jīng)開(kāi)啟估值回歸之旅。就筆者觀點(diǎn)來(lái)看，公司后續(xù)表現(xiàn)還將頗具看點(diǎn)，其主要支撐因素可從以下幾個(gè)層面考量。

首先，隨著公司戰(zhàn)略性進(jìn)軍冰雪運(yùn)動(dòng)服飾和時(shí)尚市場(chǎng)，公司在優(yōu)勢(shì)賽道上進(jìn)一步拓展，成長(zhǎng)天花板也借此打開(kāi)，有望在新布局領(lǐng)域開(kāi)啟加速增長(zhǎng)。

隨著大眾對(duì)冰雪運(yùn)動(dòng)的參與以及各界對(duì)戶(hù)外及冰雪運(yùn)動(dòng)的扶持空前熱忱，整個(gè)冰雪產(chǎn)業(yè)正持續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億元，波司登等企業(yè)面臨的市場(chǎng)機(jī)遇不容小覷。資本市場(chǎng)的表現(xiàn)往往受市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)情緒和預(yù)期等一系列因素影響，在肉眼可見(jiàn)的高成長(zhǎng)性賽道之中，波司登占據(jù)領(lǐng)先地位，隨著市場(chǎng)關(guān)注度的提升及預(yù)期的一致無(wú)疑將助推公司估值進(jìn)一步表現(xiàn)。

另一方面，回歸基本面來(lái)看，羽絨服的銷(xiāo)售與天氣緊密相關(guān)。去年冬天，全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)的低溫天氣讓冬裝市場(chǎng)頗為火熱，波司登羽絨服規(guī)模登頂行業(yè)之巔，且相較于往年，今年低溫天氣的時(shí)間周期較長(zhǎng)，羽絨服市場(chǎng)關(guān)注度及銷(xiāo)售熱情更甚。百度指數(shù)來(lái)看，羽絨服搜索量持續(xù)保持熱絡(luò)狀態(tài)。由此預(yù)期，波司登新一財(cái)年的銷(xiāo)售表現(xiàn)仍有支撐，隨著后續(xù)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，也將有望帶給估值的重塑。

對(duì)此，國(guó)金證券此前在研報(bào)中表示，考慮到加拿大鵝品牌在大中華區(qū)增長(zhǎng)偏弱、國(guó)貨消費(fèi)熱情提升明顯，波司登等中高端羽絨服品牌預(yù)計(jì)受益。申萬(wàn)宏源也在研報(bào)中指出表示，受益于春節(jié)降溫、北京冬奧會(huì)利好國(guó)貨品牌冬款棉衣、羽絨服銷(xiāo)售，部分國(guó)貨品牌有望迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

同時(shí)，Moncler、加拿大鵝兩大品牌雖然在規(guī)模上小于波司登，但由于早前形成的較強(qiáng)品牌力，兩家公司的估值均明顯高于波司登。但隨著波司登品牌力的持續(xù)提升，其目前的估值水平仍有較明顯的提升空間。筆者看來(lái)，近年來(lái)波司登持續(xù)推動(dòng)高端化轉(zhuǎn)型，取得成效顯著，隨著冬奧會(huì)中國(guó)制造的強(qiáng)勢(shì)刷屏，進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)潮興起，波司登品牌也將開(kāi)啟新一輪機(jī)遇，品牌價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)放大，最終與國(guó)際品牌分庭抗禮，享受同板塊更高估值溢價(jià)。

關(guān)鍵詞： 后市估值修復(fù)具備