后疫情時代，戶外活動受限，政府鼓勵人們保持社交距離，而疫情的反復也催生了私密且舒適的消遣空間式消費，其中，豪華游艇的休閑生活方式便廣受極高凈值人士的歡迎。 

提及豪華游艇，不得不說意大利品牌游艇在世界品牌中獨占鰲頭。就在去年12月24日，意大利歷史最悠久的豪華游艇生產商之一的Ferretti S.p.A.(中文名“法拉帝”)向港交所遞交了上市申請，計劃在主板掛牌上市，由中金公司擔任獨家保薦人。

值得注意的是，Ferretti S.p.A（以下簡稱“法拉帝”）背靠山東省國資委，已歸于濰柴集團旗下，在濰柴集團的優秀運作之下，更是在2016年全面扭虧為盈，實現凈利潤暴漲，那么這個“豪華奢侈品”游艇公司究竟有何看點？不妨讓筆者從資本市場投資角度解析一番。

一、揚帆起航，瞄準全球并開拓亞太地區市場

從行業視角來看，游艇作為一款富豪才消費得起的大型奢侈品，需要結合全球富裕人口、全球游艇市場等多項數據。

根據灼識咨詢數據，從全球富裕人口數據來看，全球超高凈值人士及極高凈值人士分別為680萬人和20萬人。其中，注意到，亞太地區預期于2020年至2025年間，在超高凈值人士及極高凈值人士人口增長方面顯示出巨大潛力，于2025年達到約350萬超高凈值人士及10萬極高凈值人士，復合年增長率分別為10.8%及11.6%。

（資料來源：瑞信2021年全球財富數據手冊、灼識咨詢報告）

另一方面，根據灼識咨詢數據，全球游艇市場于2016年至2019年期間穩定增長，且預計超高凈值人士和極高凈值人士將于未來保持穩定增長，加上該等人士于后疫情時代對游艇的需求快速增長，預計全球游艇市場將于2020年至2025年期間觸底反彈，于2025年達到268億歐元，2020年至2025年期間的復合年增長率為7.3%。

（資料來源：灼識咨詢報告、招股說明書）

此外注意到，2020年，歐洲每千人中擁有13.4艘游艇。美洲取得的數字最高，約為每千人15.3艘，是亞太地區的52.8倍。亞太地區市場仍處于初始階段，每千人游艇擁有量約為0.3艘，這表明亞太地區的游艇市場滲透率極低。

以上數據皆表明，從行業長期視角來看，隨著全球經濟水平不但提高，依托于極高或超高凈值人士消費的游艇市場在未來將會保持持續穩定快速增長，同時亞太地區也是未來能夠拓展開發的可滲透市場，而法拉帝占據全球前列市場份額，未來預計也將有可觀的業績提升。

二、護城河競爭優勢顯著，持續鞏固行業領先地位

1）富有匠人精神的游艇工藝，支撐穩定且出色的財務表現

作為一家意大利豪華游艇制造企業，法拉帝的奢侈品工藝匠人精神公司文化甚至在財務數據中都體現得尤為明顯、專注、鉆研、精益求精等自我驅動的內在精神動力使得法拉帝能夠在長跑中保持全球領先地位，并在全球豪華游艇領域建立起制高點。

據招股書所示，截至2018年、2019年及2020年12月31日以及2020年及2021年9月30日，法拉帝在經營期間取得優異財務業績，營業收入分別約為6.31億歐元、6.78億歐元、6.38億歐元、4.26億歐元及6.93億歐元；錄得凈收益分別為6.15億歐元、6.49億歐元、6.11億歐元、4.00億歐元及6.69億歐元。

（資料來源：招股說明書）

區別于一般的制造業生產商，筆者認為，法拉帝核心競爭力其一在于其具備一流的研發和設計優勢，精湛的造游艇匠人工藝將為其訂單量增加源源不斷的增長力，這里在財務表現里也一覽無遺。

法拉帝不僅只是維持增長所需的產能，其產品供應與新興客戶需求及市場趨勢始終保持一致，同時其過往型號改造及工業設施的投資也使公司具備強大的競爭優勢及明顯支柱。

根據招股書，公司因此獲得驚人的訂單量暴增，截至2021年9月30日止九個月，累計訂單量分別為8.22億歐元及截至2021年9月30日的累積訂單9.84億歐元。注意到，截至2020年9月30日止九個月的訂單量為3.25億歐元，截至2020年9月30日的累積訂單為5.86億歐元。

由此看來，法拉帝訂單量逐年增長，其精湛設計工藝也為其帶來爆發式的增長曲線。而法拉帝在制造業里，高質量和精湛工藝路徑選擇，也決定了其訂單質量遠超同業，業務來源的低波動性也有了較好的保障。

2）精準把握客戶差異化需求，持續強化行業領先的產品及品牌競爭優勢

作為全球范圍內首屈一指的豪華游艇和休閑船舶領導者，法拉帝擁有全面完善、特點鮮明且優勢互補的豪華品牌組合，能夠覆蓋目標市場及目標客戶群的所有高端奢侈品分部。

根據招股書顯示，法拉帝旗下包含Riva、Wally、Ferretti Yachts(法拉帝游艇)、Pershing、Itama、CRN、Custom Line等7個世界知名品牌，各品牌風格獨特、技術性能特征不同，具備很高的辨識度。

（法拉帝集團品牌組合，資料來源：招股說明書）

基于豐富的品牌組合，法拉帝能夠很好地迎合了超高凈值人士和極高凈值人士追求個性化、多元化的產品需求。而針對不同尺寸、材料以及定制程度，法拉帝打造出業內最獨特、最完善的產品組合之一。目前，法拉帝主要設計、生產及銷售8米至95米的豪華復合材料游艇、專門定制游艇及超級游艇三類產品。

并且，法拉帝利用研發和技術優勢不斷聚焦在不可替代性高、附加值高的核心領域，也因此在行業中占據不斷提升且足夠優勢的地位。根據Phil Draper Associates所屬船艇公司發布的生產價值，法拉帝的市場份額預期將在2021年達到13%，較2018年提升了3個百分點，已經成為舷內復合及專門定制游艇市場上當之無愧的龍頭企業。

（資料來源：招股說明書）

3）現有客群穩固且潛在客群持續增長，未來業績增長有支撐

法拉帝之所以能夠長期占據行業的頭部位置，不僅在于公司能保持對現在用戶的高吸引力，還在于持續增長的潛在客群，從而有利于實現業務的持續增長，具體而言：

一方面，法拉帝的客戶粘性較強。體現在數據上，2015年至2017年期間，法拉帝的復購率為36%，而2018年至2020年期間，公司復購率顯著提升至42%。另一個有力的側面佐證是，據招股書所示，截至2018年、2019年和2020年12月31日及截至2021年9月30日，公司向前五大開票客戶的銷售總額分別占同期收益總額分別為13.4%、16.6%、16.2%及22.0%，并且與前五大開票客戶的關系已維持達0.5年至9年，不斷增長的占比和長時間的關系維護力證了公司良好的客戶粘性，為業績提供了穩固的支撐。

另一方面，看向未來，面對不斷增長的超高凈值人士及極高凈值人士數量，筆者認為法拉帝的潛在需求存在可觀的增量空間。根據瑞士信貸的報告，2020年至2025年，全球超高凈值人士及極高凈值人士人口增長顯示出較大潛力。歐洲、中東和非洲地區、美洲及亞太地區的超高凈值人士在2020年-2025年期間的復合增長率分別為8.3%、10.8%以及10.8%；歐洲、中東和非洲地區、美洲及亞太地區的極高凈值人士在2020年-2025年期間的復合增長率分別為10.2%、8.9%以及11.6%，這些超高凈值人士及極高凈值人士數量的穩步增長有望在后續轉化為對法拉帝產品的需求。

可以看出，與主要客戶群體所保持的長期緊密合作關系奠定了法拉帝業務的基礎保證，而在目標客群數量增長的背景下，對應的相關產品需求或將水漲船高，法拉帝這類領先行業參與者有望開啟“馬太效應”，持續增長。

三、結語

總體來看，未來成功上市后有利于充實法拉帝集團的資本實力，以此激發出更強勁的發展潛力。據招股書披露，法拉帝計劃的募資凈額將用于進一步發展公司業務，包括但不限于持續投資研發，每年推出平均超過七個的新型號、加大例如風帆游艇分部等高盈利分部及細分市場占有率、適時進行高端并購以鞏固市場覆蓋面等。展望未來，法拉帝在全球豪華游艇市場勢必將繼續保持領先競爭優勢。

關鍵詞： 全球豪華游艇行業領導者 法拉帝赴港上市