3月3日，中國領先的移動開發(fā)者服務提供商——極光（NASDAQ:JG），發(fā)布了截至2021年12月31日第四季度及全年未經審計的財報。
延續(xù)多個季度以來的高成長性，極光在2021年第四季度再創(chuàng)佳績，SAAS業(yè)務營收規(guī)模突破1億元，毛利超7200萬元，均創(chuàng)下季度歷史新高；經調整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉正，迎來業(yè)績拐點。
同時，行業(yè)視角下，順應近年來企業(yè)數(shù)字化轉型的迫切需求，以及技術與政策環(huán)境的日趨成熟等，中國SaaS行業(yè)迅猛爆發(fā)，并正被視為經濟增長新動能——數(shù)字經濟產業(yè)的“主脈”。有數(shù)據(jù)顯示，到2020年的10年間，中國SaaS市場規(guī)模增幅接近30倍；2022年這一數(shù)字或達991億元，奔向千億級大賽道。
遵循“水大魚大”的商業(yè)規(guī)律，也無疑將造就一批相關高成長企業(yè)或是新巨頭，決定SaaS板塊的較高關注價值。極光作為純正屬性、領域頭部的SaaS企業(yè)更有望率先受益，值得密切追蹤。
一、SAAS業(yè)務單季度收入突破1億大關! 同比強勁增長32%
財報顯示，2021年第四季度，極光SAAS業(yè)務總收入達到1.01億元，首次突破億元大關而創(chuàng)下季度歷史新高，同比增長32%；環(huán)比方面，增速近12%，實現(xiàn)2021年連續(xù)三個季度增長。隨著極光退出精準營銷業(yè)務、聚焦SaaS業(yè)務以來，成長性逐步釋放，并且展現(xiàn)出業(yè)績爆發(fā)力，階梯式增長趨勢愈發(fā)明顯。
（集團總收入圖；資料來源：極光官網）
收入構成方面，主要由開發(fā)者服務及行業(yè)應用兩部分構成，開發(fā)者服務又細分為開發(fā)者訂閱服務和開發(fā)者增值服務兩部分。
下面具體來看：
1、極光聯(lián)盟節(jié)節(jié)攀高，助力開發(fā)者增值服務收入同比暴增73%，拉動開發(fā)者服務整體收入同比高質量增長42%
極光收入的最大來源是開發(fā)者服務業(yè)務，在第四季度實現(xiàn)收入7460萬元，同比大增42%，占總收入的73%以上；環(huán)比亦實現(xiàn)連續(xù)三個季度增長，期內環(huán)比增速超15%。進一步來看，其中增值服務業(yè)務伴隨極光聯(lián)盟的節(jié)節(jié)攀高而實現(xiàn)業(yè)績井噴式增長，第四季度收入達到3020萬元，同比暴增73%。
（極光開發(fā)者服務收入圖；資料來源：極光官網）
短短兩年時間，極光聯(lián)盟迅速成長，極光聯(lián)盟流量網絡的日活躍用戶總數(shù)從零增長至1.9億，并吸引了國內數(shù)十款千萬級日活用戶的超級APP加入。也得益于此，其能夠與移動開發(fā)者在流量獲取、激活用戶群體方面日益增長的需求實現(xiàn)充分匹配，推動業(yè)務發(fā)展步入良性循環(huán)，即幫助開發(fā)者提高流量獲取與轉化的效率的同時，快速擴大自身業(yè)務規(guī)模，增厚業(yè)績表現(xiàn)。
2、金融風控業(yè)務本季度收入再創(chuàng)新高，助推行業(yè)應用收入同比穩(wěn)健增長11%
極光的行業(yè)應用業(yè)務，具體包含行業(yè)洞察和金融風控服務等細分業(yè)務，隨著防疫見效，以及各行各業(yè)優(yōu)化決策、提升效率需求的提升，而實現(xiàn)穩(wěn)健增長，第四季度收入同比增長11%。其中金融風控業(yè)務更是在這一季度再創(chuàng)新高，創(chuàng)下自2020年第一季度以來的新高。
（極光行業(yè)應用收入圖；資料來源：極光官網）
二、毛利超7千萬，創(chuàng)轉型SAAS業(yè)務以來新高，整體毛利率穩(wěn)居70%以上
極光第四季度實現(xiàn)毛利潤7210萬元，創(chuàng)下自集團2020年開始轉型SAAS業(yè)務以來的歷史新高，較去年同期增長近20%，環(huán)比增長近7%。
（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網）
整體毛利率方面，為71.2%，達到去年同期的1.2倍以上。這也是極光整體毛利率穩(wěn)居70%以上的第4個季度，基于高增速、高毛利、高客戶粘性的SAAS屬性，極光蛻變?yōu)榧僑aaS公司后成長能力快速提高。
（極光毛利率圖；資料來源：極光官網）
三、SAAS戰(zhàn)略成效斐然，完成SAAS業(yè)務轉型以來ADJUSTED EBITDA首次轉正，盈利能力顯著提升
1、全面SAAS業(yè)務轉型取得突破進展，ADJUSTED EBITDA扭虧為盈，迎來業(yè)績拐點
財報還顯示，極光第四季度經調整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉正為183.6萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。
（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網）
業(yè)績拐點背后，亦得益于實現(xiàn)全面SAAS業(yè)務轉型及其規(guī)模效應的凸顯，完全剝離精準營銷業(yè)務以來的幾個季度，這一指標表現(xiàn)明顯有所改善，且同比穩(wěn)步收窄，盈利能力逐步提升最終推動指標由負轉正。而且，管理層也展示了強烈的信心表示這不是一次性盈利，通過持續(xù)的產品創(chuàng)新和降本增效，公司預計2022年全年也將實現(xiàn)經調整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）的全面盈利。
2、控費能力出色，運營費用同比環(huán)比雙下降，推動第四季度經營改善
同時，極光費用管控能力出色，第四季度總運營費用為9250萬元，實現(xiàn)同比環(huán)比雙下降，降幅分別超過13%、10%。其中研發(fā)費用為4500萬元，是其中最大的支出，占比達到48%以上；管理費用進一步下降到1440萬元，同比減少67%。
（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網）
3、應收賬款周轉效率持續(xù)保持行業(yè)領先，樂觀改善現(xiàn)金流
得益于較強的財務和風險管控能力，極光的應收賬款周轉效率亦保持行業(yè)領先。第四季度，極光應收賬款周轉天數(shù)為38天，同比去年同期的37天基本保持穩(wěn)定，而同業(yè)SAAS上市公司應收賬款周轉天數(shù)通常超過60天以上，例如聲網、容聯(lián)云最新一期財報中的68天、108天以上。
同時，極光代表客戶預付款的遞延收入已經連續(xù)七個季度超過1.0億元，達到約1.24億元，高于2021年第三季度末的1.190億元，財務狀況良好，帶動集團現(xiàn)金流得到樂觀改善。
4、2021全年收入位于指引區(qū)間上沿，毛利率超越指引數(shù)值
2021年全年而言，極光實現(xiàn)總收入3.57億元，位于指引區(qū)間上沿。三季報中，極光已經預計全年收入為3.50-3.60億元，較更早給出的全年指引向上縮短區(qū)間，透露對四季度業(yè)績表現(xiàn)的信心。
毛利率方面，超過指引數(shù)值70%，最終達到74.1%。在已經建立一定業(yè)務規(guī)模優(yōu)勢并步入良性循環(huán)的發(fā)展底座上，極光的盈利能力快速提升，好于預期。
（極光2021年全年收入與毛利率；資料來源：極光官網）
四、擬現(xiàn)金收購閃達科技，發(fā)揮產品客戶雙協(xié)同效應，發(fā)展再上新臺階
還值得一提的是，財報發(fā)布前不久，極光剛剛宣布已就收購武漢閃達科技有限公司（簡稱“閃達”）多數(shù)股權達成最終協(xié)議。該收購將完全以現(xiàn)金支付，極光還計劃向閃達的管理層授予股份獎勵，預計將于2022 年3月底前完成。
閃達是中國領先的電子郵件API平臺，依托于閃達自身穩(wěn)定且高性能的服務系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，及對電子郵件協(xié)議的實時性分析，以開發(fā)者為中心，提供消費者營銷和交易相關的電子郵件服務。截至2021年四季度，閃達已經擁有超過2000個付費用戶。極光則是開發(fā)者服務領域的先行者和領導者，具體提供移動APP、短信、微信公眾號、微信小程序、支付寶生活號、釘釘信息和企業(yè)微信等眾多渠道的客戶互動服務。
二者的產品和客戶群無疑高度互補。對極光來說，產品層面的深度整合將助力極光加強全渠道的客戶互動服務能力，并通過建設單一整合平臺滿足相應需求而幫助降低客戶的管理成本，簡化客戶集成服務的復雜度，實現(xiàn)用戶價值的最大化；客戶群方面受益于結合提供的更多交叉銷售機會，極光的總付費客戶數(shù)將近乎翻倍。
一方面，極光歷來重視研發(fā)，以產品創(chuàng)新驅動發(fā)展，在自主研發(fā)基礎上并行收購合作方式，能夠快速提升發(fā)展效率，加快完善其在領域的產業(yè)化布局，進而率先受益于SaaS行業(yè)的高景氣。
另一方面，也正如上文提到，極光已經建立一定業(yè)務規(guī)模優(yōu)勢并步入良性循環(huán)，隨著客戶群體的倍式躍升，認為其增長飛輪有望越轉越快，有力促進未來業(yè)績增長，持續(xù)高成長性可期。
五、當前估值具備吸引力，距同業(yè)尚有較大提升空間
市場表現(xiàn)來看，多重利好刺激下，極光連續(xù)多個交易日放量大漲，2月下旬以來漲近30%。而即使如此，估值方面極光仍顯示出巨大的優(yōu)勢。
一方面，受累于多重因素，中概股早前的投資者情緒受到嚴重沖擊，低迷大環(huán)境下極光不斷“跌”出價值。另一方面，極光廣闊的市場前景、清晰的商業(yè)化策略的早前未被市場充分認知，以及蛻變?yōu)榧僑aaS企業(yè)后亟待估值重塑。
至于應當如何看待極光的估值，資本市場上的估值方式眾多，不同行業(yè)、不同企業(yè)采用的估值標準不同，更多需要根據(jù)行業(yè)、公司所處階段，商業(yè)、盈利模式，市場環(huán)境等諸多因素來綜合評判。
這里采用兩種估值方式分別來看，一是美國SaaS企業(yè)常用的市銷率PS，二是步入成熟穩(wěn)定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數(shù)。
PS估值方式下，以3月2日市值計，極光2021年的估值倍數(shù)僅約2.8倍，美股幾大SaaS公司同期整體估值平均數(shù)和中位數(shù)則分別為9.2倍、7.8倍，遠遠高于極光目前的估值水平。結合2022年業(yè)績預測，隨著成長性兌現(xiàn)，極光具有較大的估值提升潛力，或有望逐漸縮小與同業(yè)公司的估值差距。
（資料來源：Bloomberg)
測算市值/毛利倍數(shù)估值方式下，同樣以3月2日市值計，極光2021年的市值/毛利倍數(shù)也僅為3.8倍，仍低于聲網的12.5倍和容聯(lián)云的5.1倍。
（資料來源：Bloomberg)
因此，截至目前，無論以上何種估值方式，極光估值水平均遠低于同業(yè)，或繼續(xù)推動價值重估。特別是如上文提到，極光的持續(xù)高成長性可期，長期來看更具價值，大概率有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。
關鍵詞： 極光（JG）SAAS季度收入首次突破1億大關 實現(xiàn)轉型后首次
