有分歧才有機會，有積累才能騰飛。這句話放在大型科網股身上或許再適合不過。其中，阿里顯然是繞不開的選項之一。

芒格作為這一時代最具傳奇色彩的投資者投資阿里，在被輿論群嘲，一片嘩然背后，如果從更長期的視角來看，會不會又是給市場上的一堂寶貴的課？畢竟能有穿透長期的視野與耐心的堅守者仍是寥寥少數，而投資歷來也并不是一道非此即彼的是非題。

阿里的核心電商業務作為其業務基本盤，歷來是市場關注的焦點，是決定其估值的底線。目前受經濟周期影響換擋調速，不難想象部分投資者懷揣的“增長焦慮”。對于阿里的這份財報，目前市場已有較為充分的分析和認知，在此不再過多探討。對于績后微妙的市場反饋倒是值得一提：美股開盤之后暴跌8%，但很快頑強地拉回來了，到收盤時幾乎已經“收復失地”，港股則一度上漲。這背后除了受俄烏局勢等國際宏觀因素的影響之外，也折射出投資人心態的微妙變化，即在仔細研讀財報后，情況其實不算太壞，還能找到一些積極因素，甚至進一步得出結論，在當前環境下，如果對中國經濟的長期潛力有信心，那么阿里巴巴仍然是分享這種長期潛力的最佳標的之一。

而在阿里兌現這種長期潛力的過程中，其中一些戰略業務板塊的價值目前確實存在被忽視的可能。比如最新財報中被強化呈現的菜鳥，在多年穩扎穩打建立物流能力后，價值與長期潛力可見一斑。

01
阿里的物流底牌：菜鳥物流

如果說核心電商是阿里的一面旗幟，那么菜鳥在致力于做物流履約的基礎設施，可大致看作是面子與里子間的關系。在阿里的最新財報中，菜鳥這層“里子”變動愈發扎實，主要體現在以下三個方面：

一是外部收入已占大頭。據阿里2022財年三季度財報顯示，菜鳥季度總營收同比增長23%達196億元，其中外部收入已占到67%，貢獻主要來自于為國內商家、消費者提供的履約及增值服務，以及跨境及全球服務中來自第三方商家的收入增長。

全球商業業務的買家、賣家和第三方合作伙伴也受益于菜鳥物流的基礎設施和服務。近年來，菜鳥來自第三方的收入顯著增長，對來自阿里巴巴集團的收入依賴度逐步下降。據阿里在去年12月投資者日上對外披露，在過去的一年里， 菜鳥作為一個獨立實體實現了超過600億元人民幣的收入，其中約70%來自第三方付費客戶，包括商家、消費者和物流伙伴。

這與同樣將外部收入視作核心原動力的京東物流所呈現的趨勢基本一致。根據京東物流財報數據顯示，公司外部客戶收入占比從2018年至2020年，由29.9%增至46.6%。截至2021年6月30日，這一數字達54.7%，占比過半，表明自2017年以來的對外開放戰略成效顯著，但目前相比菜鳥仍稍遜一籌。

相比菜鳥與京東物流，另一家傳統物流巨頭卻還在經歷“陣痛期”。根據順豐控股披露的2021年度業績預告顯示，2021年順豐控股全年預計盈利42億到44億元，同比下降40%到43%。對于盈利大幅下滑，順豐控股在公告中稱，主要在于擴大市場份額而加大資源投入、定價較低的經濟型快遞產品增速較快、連續兩年延續春節不打烊政策等。

可見，伴隨疫情肆虐全球，貿易及供應鏈受阻，消費總體呈現弱復蘇局面，物流行業數字化轉型與整合趨勢加劇，在實現困境反轉的同時，也已開始出現分化，多年來菜鳥在多領域的增量創新和持續強化自營物流能力，正聚焦產業化、全球化、數智化。據分析人士稱，未來頭部大公司不再是簡單的“市場份額”和“價格”領域的局部戰爭，而是產業鏈、全場景產品甚至綜合物流領域的全面戰爭，根本在于價值創新。

二是虧損收窄。據財報數據顯示，公司經調整EBITA為虧損為9200萬元，較上一財年同期虧損2.41億元有所收窄。

三是通過加強端到端的能力建設，菜鳥季度日均跨境處理包裹量已超500萬個，跨境包裹服務已經成為全球新四大之一，比肩國際三大快遞巨頭(DHL、FedEx、UPS)，為未來海外這一確定性的增量市場提供了有力支撐。

生于淘寶電商鼎盛初期，菜鳥走過探索期，通過不斷迭代，來不斷完善戰略和業務體系，尤其在近幾年發展中，菜鳥不斷順應行業背景進行戰略的細化和升級，在提高自身業務范圍、經營能力的同時，堅持長期主義，夯實產業互聯網戰略。

在經過多年的耕耘和布局之后，菜鳥于近年來電商進入新常態背景下，逐步進入了“甜蜜期”，可以極大程度地滿足服務阿里集團和客戶多業務、全鏈路的物流服務。

02
菜鳥的答案

未來，菜鳥又會飛向何處？

這次財報，菜鳥給出了明確答案：產業化、數智化、全球化。其中，數智化與全球化已是菜鳥的顯著優勢。

首先，不止是菜鳥驛站、菜鳥裹裹等大家日常生活中能感知到的這些消費者服務，菜鳥其實深耕產業多年。

菜鳥的產業化主要在于供應鏈及全球物流服務。其中，菜鳥供應鏈為各行業品牌商家提供攬收、集貨、干線、轉運、分銷、配送等端到端的供應鏈服務，幫助商家打通天貓店鋪、天貓超市、盒馬、零售通，以及其他電商平臺和線下渠道的庫存，并提供當日達、次日達、送裝一體等服務，將倉儲成本平均降低30%，庫存周轉率提升20%-60%。

同時，菜鳥供應鏈在東莞、佛山、義烏、武漢、保定、重慶等30多個制造業產業帶，已設立70多個產地倉，幫助廠長實現“直發”，八成商品可48小時送達。

與此同時，菜鳥為中國及全球商家提供全球包裹、全球供應鏈、全球貨運三大領域服務。比如，通過數字關務、干線包機、智能合單等創新，為全球速賣通等平臺上的跨境中小電商商家提供“5美元10日達”、“2美元20日達”等極致性價比的跨境包裹服務。

其次，在數智化賽道上，菜鳥可說既是布道者，又是領航的踐行者。物流數智化往往被進一步分解為“數字化”和“數智化”兩個分支。其中數字化可以實現物流要素的可計量，而數智化則是通過算法，將物流要素經過計算之后進行重構。自誕生以來，從首推電子面單，到智能分單、四級地址庫、智能發貨引擎、物流云、智能云客服等一系列科技產品的推出，助推物流業走向數字與數智化。

同時，菜鳥物流科技的關鍵詞是“貼地飛行”，將互聯網技術和產業高度融合，做扎扎實實的科技，為物流產業持續創造價值。比如，菜鳥已和全世界超過50個以上的港口合作建立智能清關系統，實現秒級通關，帶來無縫的銜接和流轉；菜鳥已擁有全國末端運營的最大規模的無人車配送集群；菜鳥還持續推動科技下鄉、科技出海，服務快遞進村、農貨上行，服務物流客戶。

菜鳥能做大，當然也離不開全球布局下，多年來對于全球物流基礎設施和底層能力建設的持續投入。

比如菜鳥大力投資建設全球智能骨干網，包括物流樞紐、干線、海外分撥中心以及最后1km的能力，不僅支撐起速賣通和天貓國際業務的穩健增長，而且幫助跨境業務的商家提升配送效率及消費者體驗。其中，菜鳥在全球六大重點城市：杭州、香港、吉隆坡、迪拜、莫斯科、列日布局智慧物流樞紐eHub，直接運營300萬+㎡跨境物流倉庫，在歐洲建成7個分撥中心并投入使用，每月投入240+架干線包機，建立海陸空鐵立體干線；與全世界50+港口合作智能清關系統，帶來秒級通關；已在西班牙、俄羅斯、法國、波蘭等國家投入超5000組自建自提柜。

03菜鳥的想象邊界

阿里核心電商基本盤之所以能發展壯大，最終成為中國新經濟版圖的一極，離不開物流履約，從這點上來看，菜鳥的戰略意義不可替代。另外，菜鳥作為國內智慧物流標桿企業，其中對于推動中國物流行業整體降本增效是不容忽視的存在。

為了進一步探知菜鳥的價值，在此將其與京東物流進行簡要比較（如下圖）：

（信息來源：菜鳥、京東物流官網及阿里巴巴財報數據）

從業務戰略，到上述幾組關鍵數據的對比，不難看出雙方商業模式、背景、資源與路徑等差異，也反映出市場價值的關注和認可所在，菜鳥正持續打開其想象空間。

當然，除了菜鳥物流之外，包括淘特、淘菜菜、高德地圖與Lazada及trendyol在內的海外電商等多只“潛力股”也都是阿里重要的內生增長點，且有著重要的戰略意義。

此外，阿里此次披露口徑調整，業務透明度提高，對投資者展現出友好態度，有利于市場充分認知其價值。