去年對汽車產(chǎn)業(yè)是非常特殊的一年，盡管重拾增長，但供給掣肘明顯。作為重要驅動力的汽車金融行業(yè)也在經(jīng)歷新舊秩序的變革，但越是復雜和充滿挑戰(zhàn)的背景下，往往也越能檢驗和考驗一家企業(yè)的內在質地與經(jīng)營管理能力。

近日，國內領先的汽車金融交易平臺--易鑫集團（02858.HK，以下簡稱易鑫）公布了2021年的成績單。不妨來看看其去年的經(jīng)營成色如何？同時從汽車金融服務商的視角，來觀察與探知車市的一些最新風向和變化。

先來看下整體經(jīng)營情況：

1）總收入穩(wěn)增，核心業(yè)務增長強勁，車后市場服務“起勢”

財報顯示，2021年，易鑫實現(xiàn)總收入達34.94億元（人民幣，下同），同比增長5%,其中新增核心服務（包括貸款促成與新自營融資租賃交易）收入大增75%達23.47億元，占比達到67%，透視出核心業(yè)務的增長引擎作用。此外，公司于2020年下半年才開展的后市場服務貢獻收入達1.23億元，實現(xiàn)了345%的高速增長。

2）盈利能力顯著提升：整體毛利率提升，且實現(xiàn)大幅扭虧

受益于業(yè)務收入的強勁增長及資產(chǎn)質量的改善，易鑫的盈利能力得以大幅提升。

財報顯示，2021年易鑫扭虧為盈，實現(xiàn)經(jīng)調整淨利潤2.73億元。同期，公司總體毛利率增至51%，總毛利潤達到17.78億元。

整體而言，雖然總體收入規(guī)模增長較平緩，但核心服務與盈利增長勢頭強勁，實現(xiàn)了更高質量的增長，尤其是在去年充斥多重挑戰(zhàn)的背景之下來看，內在韌勁凸顯。能做到這點，除了受益于經(jīng)濟與車市復蘇之外，更離不開易鑫自身的內在優(yōu)勢與應變有方，符合現(xiàn)階段中國經(jīng)濟向高質量發(fā)展的時代趨勢。

新車、二手車增速均遠跑贏大盤，二手車飆漲八成

易鑫的核心業(yè)務受新車和二手車交易規(guī)模驅動，去年新車表現(xiàn)依舊穩(wěn)妥，二手車“起量”迅猛，是最大亮點之一，也是未來的一個重要火力點。財報顯示，2021年易鑫新車和二手車乘用車交易量分別為29.3萬臺和23.7萬臺，同比增幅分別達到31%和80%，均遠遠跑贏同期大盤（7%和26%）。

易鑫二手車融資交易規(guī)模迅猛的增長勢頭，也反映出近年來行業(yè)正逐步釋放的巨大紅利。眾所周知，中國早在13年前就已成為全球最大的汽車產(chǎn)銷國，經(jīng)過這么多年的增長，目前汽車保有量已超過3個億，意味著不到5個人就有一臺車，這決定了二手車業(yè)務極大的發(fā)展?jié)摿Α＝陙恚邔τ诖罅Υ龠M汽車流通市場發(fā)展，尤其是二手車領域的態(tài)度和決心都愈發(fā)明確和堅定，最典型的比如2018年限遷全面解禁、2020年二手車經(jīng)銷增值稅改落地等。

產(chǎn)業(yè)資本的嗅覺歷來是敏銳的，因此緊隨政策東風，二手車方向亦紛紛被一些頭部經(jīng)銷商提上戰(zhàn)略層，并明確寫進了各自的2020年財報。這也印證了二手車的未來前景被廣為看好。另外，二手車市場早在十年之前就被大批互聯(lián)網(wǎng)資本深入開墾過，至少在市場培育方面，有不可忽視的價值。

但二手車行業(yè)紅利也不是那么簡單就能吃到的，不論是消費還是金融領域，都存在諸多難點。比如隨著消費者心智的成熟以及維權意識的提升，行業(yè)參與者良莠不齊、車況車價不透明、服務標準不統(tǒng)一等在業(yè)務實踐中凸顯的問題都會影響消費者信心，監(jiān)管也在進一步推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展；同時，二手車行業(yè)嚴重依賴線下場景獲客，行業(yè)固有的發(fā)展節(jié)奏被疫情打亂，進入修整狀態(tài)，大量線上平臺、中小型二手車車商、渠道中介乃至資金機構整頓調整。

因此，在這么復雜的形勢之下，易鑫能迅速起量，顯然有其獨到之處。易鑫較早就切入了二手車領域，經(jīng)過多年的戰(zhàn)略布局，競爭優(yōu)勢也更加凸顯。財報顯示，2021年易鑫已覆蓋近9000家二手車經(jīng)銷商，相比2020年，增長達2倍之多。與此同時，公司也已建立起處于行業(yè)前列的高效數(shù)據(jù)收集處理系統(tǒng)，并擁有了多渠道管理能力。期內的二手車融資交易量已占同期大盤的45%，較2020年提升了8個百分點。

中國與成熟汽車市場二手車/新車比例變化趨勢

（來源：羅蘭貝格、東北證券）

多數(shù)機構一致認為，國內二手車市場仍有不小的發(fā)展空間，這從我國二手車/新車銷售比與其他成熟市場的差距即可探知（如上圖）。據(jù)東北證券報告數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國二手車與新車銷售之間的比例已上升到0.65，但相比美國2.3-3倍及德國2.0-2.3倍的水平都存在較大差距。

二手車金融也在快速增長。據(jù)羅蘭貝格及中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年滲透率達30%左右，但與歐美成熟市場50%左右的滲透率水平仍有明顯差距。這說明中國二手車金融未來也有充分的提升潛力，易鑫作為領先企業(yè)也將持續(xù)受益于行業(yè)滲透率提升帶來的貝塔收益。

新車方面，供給緊張依然是去年行業(yè)面臨的核心矛盾，由于受上游供給在成本端及產(chǎn)能端擠壓，車市產(chǎn)銷規(guī)模均都受到一定程度的抑制，加之監(jiān)管對于汽車金融領域的調整及利率上調對于行業(yè)盈利端的擠壓，加之汽車金融服務領域競爭加劇，不過易鑫作為平臺，與40多家主機廠有深度合作，其表現(xiàn)仍遠超行業(yè)，凸顯出頭部企業(yè)的增長韌勁。

資產(chǎn)質量不斷改善，“科技賦能+新能源”有望長出新曲線

除業(yè)務基盤快速增長之外，易鑫資產(chǎn)質量也在不斷改善。據(jù)財報顯示，易鑫90天以上逾期率從2020年12月31日的2.28%降至2021年12月31日的1.95%；同期，30-90天逾期率下降到歷史最低，風險抵御能力進一步增強。

易鑫的期內資產(chǎn)逾期率之所以下降，除了受益于國內經(jīng)濟及車市復蘇之外，更離不開公司自身策略性的調整，比如，自2020年下半年起采取了更為審慎的風控措施，包括主動提高準入標準、為更多資質較優(yōu)的客戶提供融資服務，并在產(chǎn)品生命周期中加強對風險的管控等，包括提高二手車處置效率及提高訴訟效率等。

而易鑫風控能力的持續(xù)強化，不僅有賴于累計數(shù)百萬交易量的數(shù)據(jù)經(jīng)驗、4000多名線下服務人員構筑的風險識別能力，也依托其不斷增強的技術應用能力。例如，根據(jù)汽車金融產(chǎn)品和用戶特點，易鑫設計出精細化的風控模型，構建了區(qū)別于傳統(tǒng)風控的“多級漏斗”體系，同時運用了AI、大數(shù)據(jù)等技術不斷完善融資風控能力。

另外，在數(shù)字經(jīng)濟新引擎背景下，越來越多的一些行業(yè)中具備科技基因的領先企業(yè)在完成了對自身業(yè)務科技化的階段性改造之后，會將自身累積的經(jīng)驗與技術能力形成解決方案，對行業(yè)伙伴進行開放，尤其是一些傳統(tǒng)公司，助力行業(yè)轉型，不僅勢能擴張，也隨之打開新的增長曲線，金融科技領域當屬典型。

易鑫也在此次財報中釋放出較為明確的信號，利用自身多年來大力發(fā)展“Tech+Fin”戰(zhàn)略的優(yōu)勢，在不斷升級、賦能自身業(yè)務增長的同時，通過已經(jīng)形成的穩(wěn)定完善的科技賦能系統(tǒng)，對外進行輸出。據(jù)公告披露，易鑫基于通過數(shù)十億交易數(shù)據(jù)積累的汽車融資經(jīng)驗和不斷優(yōu)化的風控體系，已建立科技賦能系統(tǒng)，為參加汽車融資的商業(yè)銀行等各方提供融資解決方案。該系統(tǒng)可助力商業(yè)銀行汽車融資業(yè)務實現(xiàn)突破。其將帶來更多優(yōu)質汽車客戶資源，增強汽車融資業(yè)務的風控能力和完善產(chǎn)品體驗，并提升整體業(yè)務規(guī)模。

公司在財報中表示，結合這一科技賦能系統(tǒng)，預期2022年升級后的貸款促進平臺將運行更多的非擔保業(yè)務，并促成價值超過50億元的汽車融資交易。

除此之外，易鑫也在積極布局新能源車賽道。財報顯示，截至2021年年底，易鑫已為超過13000家新能源汽車客戶提供了融資解決方案，并表示已與主流電動汽車品牌簽訂了額外協(xié)議。

多元化渠道助力融資成本降低，短期抗風險能力增強

除車市景氣度和資產(chǎn)質量之外，融資成本也是影響汽車金融公司盈利的另一個重要變量。易鑫繼續(xù)通過多元化的融資渠道來優(yōu)化成本費用結構，在這方面也取得了積極的成效。

財報顯示，易鑫的融資成本從從2020年期末的5.4%降至2021年期末的4.2%。隨著未來綠色票據(jù)和銀團貸款的進行，還有進一步優(yōu)化的空間，也意味著盈利有進一步釋放的彈性。此外，今年開局國內多地再遭疫情沖擊，在穩(wěn)增長及防風險的政策方針下，信用與利率均存在松動的可能。

另外，易鑫的賬面現(xiàn)金較去年同期也有所增長，且財務杠桿同步在降低，這都表明公司短期抵御外部風險的能力在增強。財報顯示，截至2021年期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為30.52億元，相比上一年期末增長13%。與此同時，易鑫資產(chǎn)負債率由2020年的47.2%降至2021年的46.8%。

結語與展望

總的來看，易鑫交出了一份喜人的成績單，不乏亮點。

不僅在競爭激烈及復雜的行業(yè)環(huán)境下，憑借新車與二手車交易規(guī)模遠跑贏行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，鞏固了基盤業(yè)務在互聯(lián)網(wǎng)汽車金融領域的領先地位，而且二手車、新能源車、科技賦能將成為公司未來業(yè)績持續(xù)增長重要驅動力，由此打開公司的成長空間。

其中，占據(jù)“先發(fā)”優(yōu)勢的二手車勢頭迅猛，已是增長主力，現(xiàn)階段正處于行業(yè)快速發(fā)展紅利期，未來隨著公司在該領域的布局持續(xù)展開，將會進一步釋放空間和價值；科技賦能及新能源車有望為今年業(yè)績貢獻新增量，共同推動公司進步成長周期。伴隨業(yè)績成長性+業(yè)務結構變化（以科技賦能行業(yè)為代表的非擔保業(yè)務占比提升）的逐步兌現(xiàn)，易鑫也將有機會迎來估值體系的重塑。

關鍵詞： 易鑫集團(02858 HK)新車、二手車表現(xiàn)領先大市 科技+新