轉眼間，2022年一季度已悄然離去。

回顧整個市場，在一季度面臨錯綜復雜的國內外環境，全球疫情反復無常、俄烏沖突爆發、通脹愈演愈烈、美聯儲收緊流動性以及國內經濟面臨增長壓力，等等，對應全球金融市場劇烈震蕩，一邊是期貨瘋狂的史詩級別行情，而另一邊又是股市大幅震蕩下跌。

都說一年之計在于春，可是2022年這個春天開頭并不是那么順利。

最差的情況過去了嗎？盛夏又能如期而至嗎？

01

大震蕩

多重利空因素交織下，一季度全球主要市場指數在經歷大幅震蕩下跌。外圍方面，道瓊斯指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌7.7%，標普500指數下跌3.4%；法國CAC40指數下跌5.8%，德國DAX指數下跌8.1%；日經225指數下跌3.4%，韓國綜合指數下跌7.4%；恒生指數下跌6%。

A股市場同樣經歷震蕩下行，上證指數下跌10.6%，創業板指數下跌18.4%，科創板指數更是下跌12.7%。

分月來看，1月A股市場在內外雙重作用下未能取得開門紅，且呈不斷下滑的趨勢。這是內外利空因素夾擊的結果，對內，疫情風險上升，金融數據低于預期，市場對寬信用政策效果的不確定性增加；對外，美聯儲收緊流動性的預期增強，地緣政治愈發緊張。

到了2月，俄烏戰爭爆發，市場避險情緒上升，A股開啟兩會行情，市場震蕩反彈，但基金發行遇冷，增量資金有限下，整體反彈幅度有限。相比1月，2月A股市場的波動性縮小，以震蕩反彈為主要特征，但股市回升幅度依然非常有限。

3月，連續下跌后開始修復，但總體表現依然較為低迷。全國疫情持續惡化疊加國際地緣政治問題導致避險情緒上升，北向資金大量流出，A股繼續下跌，一度引發小范圍的恐慌。好在3月中旬后，上頭喊話，政策托底預期開始。

值得注意的是，北向資金一季度大量流出，凈流出243.3億，凈賣出規模創歷年Q1新高。其中1月、2月分別還小幅流入167.74億、39.8億，到了3月北向資金急轉而下，凈流出450.83億。

盡管A股市場主要指數一季度下跌居前，但與全球主要股指估值對比來看，并沒有低估。具體來看，創業板指市盈率（TTM）52倍，科創板39倍，上證指數12.5倍，而恒生指數只有10.2倍。

分行業來看，31個申萬一級行業指數漲少跌多，主要集中在上游資源類，困境反轉方向。一季度漲幅排名前五的行業分別是煤炭、房地產、農林牧業和綜合，其中領漲的煤炭漲幅超過20%。跌幅前五的行業分別是電子、有色金屬、家用電器、石油石化、計算機，跌幅均超11%。

對應到公募基金一季度表現上，也是一邊火焰一邊海水。紅花榜里配置煤炭、能源類、房地產的公募基金表現一騎絕塵；而黑榜中，配置消費電子、計算機類的公募苦不堪言。

大宗商品方面，地緣政治沖突主導，從石油、天然氣再到鋁、鉀等大宗商品輪番遭到市場爆炒。一季度，在歐美逐步放 松疫情管控、俄烏沖突以及 OPEC 產能不足等因素影響下，布倫特原油大幅上漲， 一度突破 130 美元/桶關口，刷新 2008 年以來的新高。之后在俄烏沖突緩和后快 速回落。黃金則在避險情緒和通脹高企的背景下突飛猛進，COMEX 黃金一度逼 近 2020 年的歷史高點，同樣受俄烏沖突局勢緩和沖高回落。

（數據來源：wind，布倫特原油連續市場表現）

總的來說，過去一個季度，除了所謂的“戰爭受益”板塊，其他的表現都不好。

02

后市的展望

雖然一季度的主要經濟數據尚未完全公布，但從一些已經公布的數據看，經濟的增長壓力是存在的，最明顯的就是財新制造業指數，為48.1%，落入收縮區間，也低于預期。小型企業、非制造業PMI情況類似。

制造業數據的下滑，原因是多方面，主要是受地緣政治、疫情的反復擾攘，以及外需減弱、內需不足以及通脹高企的影響，這些因素短期內仍然存在很大的不確定性，制造業的收縮，還難以依靠市場力量扭轉。宏觀上講，這種情況如果繼續持續，對于完成全年5.5%的經濟增長目標構成壓力，微觀上，也反映了企業盈利的困難性，這也是上頭開會釋放出的要加大政策力度的原因。

不過，萬綠叢中也有一點紅，那就是建筑業。

最近地產股的輪番暴動，也頗能說明問題，要穩增長，在新產能尚未能全部接棒的情況下，就得重啟地產+基建，這不是喜不喜歡、愿不愿意的問題，而是不得不的選項。

鑒于現在仍是政策密集出臺的階段，預期的變化，加上去年實在跌得太慘，地產估值修復的行情，大概率還能演繹上一段時間，等到政策預期開始降溫，下一步就得看具體的經營數據以及業績數據了，尤其是4月份以后，別看現在很熱，到那個時候就得多一份風險意識了。

如果從大的宏觀經濟的視覺去看投資，今年的指導思想應該著眼于“穩增長”，也就是穩增長所涉及到的行業和個股，受到資金追捧的力度是相對強的。盡管這種預期已經有了一定的反映，尤其是在基建和地產板塊，但也有一些板塊顯得滯后，比如消費，套用之前中央領導說的一句話，經濟的三家馬車中，消費對經濟拉動力量的占比，已經去到60%，所以如果要確保完成5.5%的經濟增長目標，消費這塊也不能拖后腿，在地產、基建政策力度出來之后，可以期待刺激居民日常消費政策的出臺，消費股去年的跌幅也比較大，可以持續關注政策層面又可能引發的估值修復甚至底部反轉。

與穩增長相對應的，是去年的大熱，新能源和周期股，繼續回落的可能性還是比較高，雖然這些板塊距離去年的高位已經回落不少，主要原因，離不開估值過高。現在，美聯儲已經開始收水，流動性造成的沖擊對于高估值是最明顯的，這些板塊今年要有大行情，概率不高，反而下跌的概率很高，所以還是得注意風險控制。

03

結語

一季度已經結束，按現在的情況，經濟數據不會很好看，按照國家的一貫做法，這種情況下，無外乎兩個招數：一是加大財政政策力度，政府做更多的支出，啟動更多的大項目，二是加大貨幣政策力度，降息降準都可能成為選項。

第一個選項沒什么新鮮，倒是第二個選項，引發不少人擔心，因為美聯儲收水我們卻放水，有可能引發更嚴重的通脹，這種擔心不是沒有道理，但要知道，我們貨幣政策的空間其實是存在的。

一來多年來的“以我為主”貨幣政策的施行，二來疫情造成的中美貨幣的錯位，在疫情開始的時候，我們也有放水，降息、降準、再貸款、抗疫特別國債、地方專項債，可以說能用上的都用上了，也確保了中國在短時間內復工復產，而國外在疫情管控上的失敗，給了中國制造機會，刺激了出口，從而穩定了經濟增長，于是后來，無需在貨幣上繼續激進，反而可以有了回收的可能性，這就和美聯儲形成了反差，也為今天貨幣政策贏得了施展空間。

接下來的日子，經濟會為5.5%的全年增長目標而奮斗，不管是財政政策，還是貨幣政策，投資講求順勢，基于這個大方向下，具體應該擁抱那些板塊，那些資產，你應該會有答案。

關鍵詞： 熬過驚雷不斷的一季度 你還好嗎