日前，21世紀教育(1598.HK)公布年度業(yè)績和股息。在通脹超預期、經(jīng)濟動能回落、企業(yè)盈利的不確定性抬升的情況下，21世紀教育以穩(wěn)健的業(yè)績和穩(wěn)定的分紅進入筆者視野。
看上去，21世紀教育集團具備“好行業(yè)、好價格、好公司”三大特征。從這個角度來說，公司值得進一步研究探討。
高速度與高質(zhì)量發(fā)展
筆者關注到，21世紀教育作為老牌職業(yè)教育集團，業(yè)績過去多年一直穩(wěn)健增長。2021財年，集團收入同比增長21.7%，內(nèi)生驅(qū)動力增速繼續(xù)處在同業(yè)前列；2019財年-2021財年，集團收入分別為2.34億元、2.54億元、3.09億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步向上態(tài)勢；同期的毛利和經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為1.27億元與6,672萬元。
資料來源：年報，格隆匯整理
集團是領先的“新職業(yè)教育綜合服務商”，業(yè)務范圍覆蓋全日制高等職業(yè)教育及繼續(xù)教育、非學歷職業(yè)教育等。截至2021年末，21世紀教育累計擁有14所學校，包括職業(yè)教育板塊的1所民辦高校（石家莊理工職業(yè)學院）、托管石家莊鐵道大學四方學院西校區(qū)、2所培尖培訓學校、3所學鼎培訓學校及8所新天際幼兒園。此外，石家莊理工職業(yè)學院二期項目建設已經(jīng)開工，因此集團內(nèi)生增長的驅(qū)動力主要來自有學校學生人數(shù)的預計大幅增長以及平均學費的不斷提升。
學生人數(shù)方面，2021財年，21世紀教育的學生入讀人數(shù)增至29,314人。其中，全日制在校生人數(shù)為18,792名，較去年同期增長3.5%。從學費的角度來看，大專生均學費從2020財年的7,018元增至2021財年的7,882元，同比增速為12.3%，而2021年中專生均學費也較2020年的5,852元提高12.4%至6,578元。學費提速穩(wěn)中有升，預計未來調(diào)整空間仍較大。未來量價齊驅(qū)之下，學費收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長。
集團的成長速度領先行業(yè)的最直觀的表現(xiàn)，就是收入持續(xù)快速增長，這是“表”；而根本的原因，集團打造了較強的品牌優(yōu)勢與競爭力，因此具備領先市場的收生能力和定價能力，這是“里”。投資，必須先透視“表”與里，然后由“表”及“里”篩選最大可能的贏家。
由“表”及“里”看，對于民辦高教集團而言，最根本的核心競爭力是優(yōu)質(zhì)的教育和較高的就業(yè)率。
來看21世紀教育，集團旗下的石家莊理工職業(yè)學院歷年的就業(yè)情況良好。在2020/2021學年其畢業(yè)生就業(yè)率約為96.6%，相較于2019/2020學年的96.1%再攀升0.5個百分點。而從就業(yè)率上來看，據(jù)教育部《2020中國職業(yè)教育質(zhì)量年度報告》顯示據(jù)年報數(shù)據(jù)，5年來高職畢業(yè)生半年就業(yè)率均在90%左右。在宏觀環(huán)境承壓的背景下，集團依然取得這樣的成就，側面說明專業(yè)規(guī)劃以及產(chǎn)教融合方面成果優(yōu)異。
從教育資料的角度看，集團擁有豐富且高質(zhì)量的師資和課程資源，完成基礎教學科研任務的同時，主持編寫《石家莊市鹿泉區(qū)科技創(chuàng)新“十四五”規(guī)劃》并獲批石家莊市科技局政府科研項目。師生獲得獎項累累，2021年獲得國家級、省市級獎項達379項，集團還主動承接當?shù)厥〖壜殬I(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)任務。2021年上半年，石家莊理工職業(yè)學院獲批河北省職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)行動計劃(2020-2023)“雙高”建設院校。
值得注意的是，投資者擔心的資產(chǎn)調(diào)整也在財報中找到答案。民促法實施條例頒布，21世紀教育積極相應國家號召，停止相關業(yè)務。但無論從收入口徑還是盈利口徑看，這部分對于集團整體業(yè)績的影響較小。政策頒布已久，相信市場已經(jīng)充分消化了這一消息。另外，從2020年起，公司開始拓展基于強基計劃的新高考業(yè)務，可以彌補相關影響。
今年教育公司分紅并不多，尤其是受義務教育階段政策影響的公司幾乎未見分紅。但21世紀教育依然維持了每年分紅的“優(yōu)良傳統(tǒng)”，堅持以持續(xù)且穩(wěn)定的分紅來回饋股東及投資人的信任。2021年末期股息每股0.63港仙。
打造全周期新職業(yè)教育體系
作為“新職業(yè)教育綜合服務商”，21世紀教育的擴張思路是在深化現(xiàn)有的職業(yè)教育品牌影響力的基礎上，逐漸向?qū)崿F(xiàn)多元化合作和多元化轉型，包括通過內(nèi)部建設布局校企合作、外延并購和政企合作的方式深化發(fā)展產(chǎn)教融合，不斷拓展繼續(xù)教育產(chǎn)品，開展職業(yè)培訓。。集團通過構建現(xiàn)代職業(yè)教育體系，滿足不同年齡階段、不同教育層次的職業(yè)教育需求，延長了學生群體在職業(yè)教育階段的生命周期，達到“終身教育”的目標。
2021年，我們可以看到，在基本完善的職業(yè)教育的布局之上，21世紀教育正在加快對外輸出其職業(yè)教育品牌——總體來看，公司積極探索與當?shù)卣⑿袠I(yè)協(xié)會、領先企業(yè)等多方力量共同創(chuàng)新的合作模式，進一步推動職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展，包括以下措施：
一、2021年4月，21世紀教育集團與高邑縣政府達成產(chǎn)教融合戰(zhàn)略合作。河北高邑將提供教育用地不低于1000畝，用于建設集團旗下石家莊理工職業(yè)學院新校區(qū)，并提供產(chǎn)教融合園區(qū)規(guī)劃用地約200畝。該項目是產(chǎn)教融合標桿，被納入《河北省2022年省重點建設項目名單》。
近期，新校區(qū)的建設已經(jīng)全面開工，預計項目落成后可容納學生約3萬名，明年有望開啟招生，為集團未來收生規(guī)模的擴大奠定基礎。另一方面，高邑縣政府還將與學院共同吸引知名高新技術企業(yè)，打造生產(chǎn)性實訓中心、科研院所等，將進一步強化學校品牌，推動集團的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
二、集團對傳統(tǒng)校企合作方式進行升級，通過創(chuàng)新辦學體制，搭建高效的產(chǎn)教融合平臺。截至2021年，石家莊理工職業(yè)學院19個專業(yè)與14家企業(yè)開展特色專業(yè)共建，設置訂單班22個，學生重點專業(yè)群實訓基地13個，并引入國內(nèi)700多家知名企業(yè)60，極大的豐富了教學實踐，也為學生的就業(yè)提供了良好的基礎，幫助畢業(yè)生實現(xiàn)高水平高質(zhì)量就業(yè)。報告期內(nèi)，石家莊理工職業(yè)學院已成立四所產(chǎn)業(yè)學院，涉及學科專業(yè)包括計算機網(wǎng)絡技術、現(xiàn)代移動通訊技術、鐵道機車運用與維護以及室內(nèi)藝術設計（VR）等。
三、集團還提供政府認可的職業(yè)技能培訓，集團旗下學校積極與當?shù)卣⑿袠I(yè)協(xié)會、重點企業(yè)合作，對傳統(tǒng)校企合作方式進行升級，參與新型學徒制培訓試點，并于2021年上半年開始承接第一批學員。
筆者還注意到，根據(jù)集團以往公告，可推知21世紀教育正在計劃推動石家莊理工職業(yè)學院的專升本布局，并為此做好了基礎設施方面的準備。近年來，而近年國家多項政策重視職業(yè)教育，專升本受政策鼓勵，比例預計有顯著提升。專升本會帶動辦學層次優(yōu)化，本科課程將成為收入增長主引擎之一。
也就是說，集團除了學歷教育方面實力不斷增強以外，在政策東風下其非學歷業(yè)務也將迎來爆發(fā)期。
確定性為王
2022年以來，資本市場可謂是波折動蕩。開年內(nèi)外部環(huán)境的復雜、政策預期不明朗等都帶來了不少市場擔憂情緒，港股市場出現(xiàn)了異常嚴重的下跌。3月16日，金融委專題會議召開，針對關于香港金融市場穩(wěn)定問題，提出內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機構要加強溝通合作等。高層的發(fā)聲下，市場正重拾對于港股的信心，港股市場開始反彈。
隨著系統(tǒng)性風險暫時告一段落，港股的估值有望獲得修復。但是值得注意的是，向上調(diào)整是結構性的。
2022年上半年經(jīng)濟動能仍持續(xù)回落，企業(yè)盈利的不確定性抬升，投資者對未來看不清楚，整個市場的風險偏好下行速度非常快，并導致市場的風格切換。因此，“價值”代替“成長”成為主基調(diào)。
在這種情況下，筆者認為21世紀的價值有望迎來重估。
首先，對應2021年盈利估值僅為14.45倍PE，不僅低于歷史平均水平，亦低于教育板塊平均水平，正處于歷史性的“黃金坑”當中。
但同樣值得注意的是，價值股并不僅僅指估值具備足夠的安全墊，21世紀教育的確定性，還體現(xiàn)在以下方面：
一、好前景，也就是發(fā)展前景確定性強。
去年年底，《關于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》印發(fā)，鼓勵上市公司及行業(yè)龍頭舉辦職業(yè)教育，并提出了強力度的支持政策。
2022年《政府工作報告》提出“改善職業(yè)教育辦學條件，完善產(chǎn)教融合辦學體制”，還提出“繼續(xù)開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓，共建共享一批公共實訓基地。使用1000億元失業(yè)保險基金支持穩(wěn)崗和培訓，加快培養(yǎng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的急需人才，讓更多勞動者掌握一技之長、讓三百六十行行行人才輩出。”
近三年來，國家發(fā)文近20次鼓勵職業(yè)教育發(fā)展。職業(yè)教育賽道可以說是教育行業(yè)中政策風險最小、贏利確定性最強的資產(chǎn)之一。
二、高回報。集團堅持分紅以及持續(xù)回購。從上市以來，集團一直陸續(xù)進行股票回購，并風雨無阻每年進行分紅。
三、穩(wěn)增長。21世紀教育基本面優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，發(fā)展后勁充足。像第二部分提到的，21世紀教育新校區(qū)正在落成，即將開啟招生；專升本進程有序推進，旗下學院將成長即將提速；集團還積極橫向拓展業(yè)務，非學歷職業(yè)教育同樣成為增長引擎。疊加政策利好和職業(yè)教育高確定性的背景，集團業(yè)績邊際改善確定性較強。
高教板塊仍被低估。行業(yè)供需、政策導向和行業(yè)核心驅(qū)動因素均支持民辦高等教育的長期發(fā)展，當前正是回歸基本面的好時機。以上種種均表明，無論是政策背景、內(nèi)生增長潛力、學校的質(zhì)地、乃至股息政策，都明顯放大了21世紀教育在教育板塊中的吸引力。
關鍵詞： 21世紀教育(1598 HK)營收同增22% 兼容業(yè)績穩(wěn)健與成長彈性
