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近來，無論是A股還是港股，大盤整體表現均欠佳，市場情緒進入低谷期。其中的醫藥板塊也仍處于估值探索階段，但隨著行業估值的持續下行，當前板塊的配置價值也開始凸顯。尤其是在年報、季報陸續披露之后，雖然醫藥板塊尚未有較明確的主題，但可以確定的是，新的投資方向已經在孕育。

那么在當下市場低迷之時，對于醫藥板塊，我們應該關注什么樣的企業呢？

答案是找那些實打實賺錢的企業。自然界中，很多動物會經歷旱季與雨季，唯有熬過資源匱乏的旱季的動物，在雨季到來之時，才能建立更龐大的族群。

對于企業同樣如此，行業“旱季”之時，只有賺錢才是硬道理，才能支撐企業熬過黎明前的黑暗。具體到醫藥企業而言，基于行業因創新產生的顛覆性，創新和研發造就的技術壁壘和成長驅動力，也是公司熬過行業低迷期的關鍵。

基于此，筆者關注到近期遞表港交所的“隱形冠軍”業聚醫療，其恰好符合上述的投資邏輯。公司是全球PCI/ PTA（經皮冠狀動脈介入治療/經皮腔內血管成形術）球囊巿場的領導者。在眾多以大中華區為基地的企業中，公司在全球巿場是第一大PCI/ PTA球囊開發及制造商。在過往的融資歷程中，也能看到深創投、招商、中金啟德、建銀、深圳分享等一眾知名機構投資者現身其中。

并且公司是一家名副其實的盈利能力強勁并且可持續成長的國際生物科技企業。之所以這么說，是因為業聚醫療雖然是一家創新醫療器械企業，但不是當前充斥巿場的18A公司，而是擁有強大盈利能力、基礎穩健的具備一定規模的企業。

賺錢才是硬道理

正如前文提到，扎實的盈利能力是當下市場環境中生存的關鍵。

據招股書數據，2021年業聚醫療收入約為1.16億美元，同比增長31.6%；更難得的是，公司經調整利潤約為2135.2萬美元，同比增長超200%。其中經調整利潤是指扣除了非經常性開支，此部分為企業正常上市過程中的優先股公允價值變動，并不影響公司的正常經營。

圖：業聚醫療財務數據概覽

資料來源：公司招股說明書，格隆匯整理

業聚醫療能在財務上取得如此優異成績，充分證明了公司在盈利上的實力。這一方面和整個PCI手術器械市場的快速增長密不可分，一方面更得益于公司在整個市場中處于領先位置，頭部效應明顯。

從市場方面來看，據灼識咨詢數據，隨著全球PCI/PTA手術滲透率的提升，PCI器械和PTA器械的全球市場規模還將不斷提升，預計在2021年至2030年的年復合增長率分別為12.1%和11.1%。

從競爭格局來看，2021年，業聚醫療旗下PCI球囊產品的全球銷量已達約86.6萬件。公司與國際巨頭同臺競爭，按銷量計，分別在日本位列第二、在歐洲位列第四，以及在美國和中國均位列第六。尤為值得注意的是，業聚醫療于日本、美國及歐洲市場上，在所有大中華區同業中均名列第一。

除此之外，業聚醫療在全球PTA球囊市場上同樣占領先地位。按2021年PTA球囊的銷量計，公司在日本位列第三，在美國位列第四，是賽道內毫無疑問的領先選手。

醫療器械向來二八效應明顯，市占率越高的企業將擁有更高的品牌知名度和更廣泛的患者受眾，從而能更進一步的促進公司產品的推廣。從這個角度來看，業聚醫療憑借其在全球PCI/PTA球囊賽道的領先地位，其未來市場的占有率或將不斷向好。

不斷提高的增速，需要足夠的產能、持續擴張的國際銷售網絡、全面的產品布局等等一系列的支撐。

對此，業聚醫療也早有準備。產能方面，公司在中國深圳和荷蘭胡弗拉肯均擁有先進的生產工廠，用以生產公司自主開發的產品。目前公司，球囊產品年化總產能約為122.2萬套，支架產品每年總產能約為56400套，產能充足，可以有效支撐后續的成長。

銷售網絡方面，在2021年，業聚醫療全球化的銷售網絡已經覆蓋了超過70個國家和地區，擁有由174名分銷商組成的全球分銷網絡，在部分重點國家和地區也建立了直銷團隊。2021年，公司在中國境外的收入達到85%，相比于其他國內同業僅針對中國市場的布局，具備明顯的市場優勢，以及更能抵御集采等風險的能力。

簡單來說，扎實的基礎和穩固的龍頭地位，結合行業賽道的不斷增長，造就了業聚醫療強勁的盈利能力，這是其在當下市場中的第一大亮點。