危機二字若拆開來看，有“危”也有“機”，大多數人往往只看到了“危”，而忽視了“機”。從過往的歷史經驗來看，在行業遭遇危機之時，往往促使了行業轉型升級，同樣這也孕育著新的投資機會。近期市場對教育領域關注度持續提高也印證了這一邏輯。據富途顯示，港股教育板塊連續走強，近8個交易日板塊漲幅超30%，行業整體呈現回暖態勢。

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眾所周知，隨著民促法等多項教育新政頒布，國內民辦義務教育行業發生了巨變，許多民辦教育企業開始進行轉型。在此背景下，如何看待當下的民辦教育行業未來發展及投資邏輯，是當前投資者們重點關注的問題。

可以明確的是，民辦教育企業在受到政策因素影響的大環境下，原來新建+并購民辦義務教育學校的路已經無法走通。筆者認為，未來民辦教育企業發展模式將分為兩種模式，一是轉型輕資產運營模式，二是轉向高中或者高等教育。

筆者注意到，光正教育作為民辦教育龍頭企業，早已在這兩方面做出了戰略轉型。通過光正教育這一例子，或許能夠看到“危”中之“機”，讓投資者得到一些啟發。今日，光正教育盤中更是一度大漲超80%，后續有望持續迎來估值修復。

1、轉型輕資產運營模式，已初顯成效

近期，光正教育發布了截至2022年2月28日止六個月中期報告，各項業務展現出良好發展態勢。

在2022年上半財年中，光正教育憑借著過往積累的強大且穩固的學生資源，選擇從上下游產業鏈全面拓展公司輕資產業務，將其打造成未來收入增長主引擎。

這種模式不僅意味著公司能夠降低公司現金流壓力和經營風險。還能使其在無需大量資金支持的前提下，更容易且更高效的進行教育版圖擴張。

于產業鏈上游，光正教育積極拓展學校相關的供應鏈業務，公司在銷售如校服、生活用品、學習用品等其他日常用品的基礎上，計劃擴大產品供應以滿足不同年齡學生的需求。

于產業鏈下游，光正教育全面發展綜合教育服務，與多個第三方課后輔導機構建立長期戰略伙伴關系，展現出顯著的服務效果。同時還提供如游學、夏令營、冬令營等多種課外活動的全周期管理服務。

換句話說，光正教育在已有穩固學生資源的基礎上，正通過輕資產運營模式，充分整合資源，打造業績成長新動能。致力于將公司建立成包括在線教育學習產品及服務、綜合教育管理服務等在內的綜合型教育服務平臺。

同時，光正教育中期報告的財務情況也釋放了積極信號，證明了公司當前輕資產模式正呈現良好發展態勢。據公司2022年上半財年報告顯示，光正教育的余下業務（綜合教育服務及學校相關供應鏈業務）收入為人民幣1.16億元，同比增加97.3%。余下業務產生的核心凈利潤約為人民幣5223萬元，同比大幅增加124.3%。

數據來源：公司資料

可見，在排除掉公司受政策影響的實體業務之外，光正教育余下業務不斷增長的業績驗證了公司內生增長強勁，足以消除政策影響下市場對公司盈利能力的擔憂。

2、積極探索運營獨立高中，未來業績增長另一關鍵點

再來看到資本市場角度，目前市場對于教育股的情緒普遍過于悲觀，跌去的市值里面計提了所有的學校教育業務，但是筆者認為不必如此恐慌。

正如前文提到的未來民辦教育企業兩條發展路徑，除了轉型輕資產運營管理服務外，受政策影響，獨立高中和高等教育也已成為國內民辦K12教育公司的發力方向之一。

光正教育旗下的學校為小學、初中和高中一體式學校，不過高中教育不屬于義務教育，并不會受到民促法的影響。因此，光正教育在輕資產運營管理服務成績顯著的同時，也在積極探索運營獨立高中的可行性并加速獨立高中新建辦學，這部分業務也有望成為公司未來另一發展動力。

數據來源：公司官網

業務上，光正教育將調整現有學校結構，從現有K12體系中分拆受影響學校的高中部作為獨立學校實體，有望通過簽訂合約的形式恢復對此高中實體的控制權。同時，基于公司20余年來在教育行業的經驗和資源，光正教育還將繼續加速建立獨立高中辦學，持續推動公司未來發展。

財務上，除了光正教育輕資產模式打造的余下業務成為增長新引擎之外，后續待光正教育順利恢復對其高中實體的控制權，高中部分業務將有望以獨立形式重新回歸納入公司財務報表中，成為公司業績另一增長點。

3、企業生命周期重塑，光正教育有望迎來價值重估

回到投資邏輯上，企業的生命周期包括發展、成長、成熟、衰退四個階段。處于不同生命周期階段的公司要找到能夠與其特點相適應、并能不斷促其發展延續的業務運營模式，才能保持企業的發展能力。在每個生命周期階段內充分發揮特色優勢，再造企業生命周期，幫助其實現自身的可持續發展。

從市場環境來看，2022年以來，受到內外部環境以及政策預期不明等影響，港股市場持續下跌。基于此，各級高層開始發聲，針對關于香港金融市場穩定問題，提出內地與香港兩地監管機構要加強溝通合作。這一舉動重振投資者們對于港股市場的信心，港股估值也有望獲得修復。

在這種情況下，筆者認為光正教育的價值有望迎來重估。主要從以下兩個方面體現：

其一，目前光正教育的股價已震蕩回調至歷史低位，正處于歷史性的“黃金坑”當中，安全邊際較高。隨著民促法政策風險消除，公司估值有望獲得修復。

其二，光正教育及時在發展戰略上做出轉變，重點專注于輕資產余下業務的擴張，拓展多元化業務。在當下民辦教育行業的生命周期階段中，光正教育順應市場發展趨勢，開拓義務教育以外的其他服務業務，已取得良好成效，有望成為增長引擎。公司業績改善邊際確定性較強，進一步延長公司生命周期，促進其可持續發展。

4、小結

當前，民辦教育行業正處于發展的十字路口上，轉型已成為國內民辦K12教育企業發展的必然趨勢。

隨著政策風險利空出盡，民辦教育板塊整體處于低估狀態，光正教育股價表現也已調整至底部區間，安全邊際已逐步顯現。

在應對市場環境變化下，光正教育此次良好的業績表現已驗證公司轉型戰略的正確性、較強的執行力和統籌應變能力，展現出公司的成長韌性，在行業中更具吸引力，當下或許正是合適的投資機會。

關鍵詞： 開辟輕資產模式尋可持續發展 光正教育（6068 HK）或迎新機遇