一、關(guān)于保險(xiǎn)行情啟動(dòng)的幾點(diǎn)原因

(相關(guān)資料圖)

近期，大金融板塊回暖引起了市場(chǎng)關(guān)注，尤其在6月15日演繹到了極致。其中保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)更是尤為突出。當(dāng)日，保險(xiǎn)板塊整體漲幅一度超過8%，收盤漲幅仍有7.48%，冠絕整個(gè)大金融板塊。

(來源：富途)

接下來幾個(gè)交易日，保險(xiǎn)板塊歸于平淡，看似行情已經(jīng)結(jié)束，但是筆者認(rèn)為重要的并非是板塊本身短期的上漲，更重要在于透過此次行情現(xiàn)象看到保險(xiǎn)板塊上漲背后的原因，以及從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來看這樣的上漲邏輯基礎(chǔ)是否具備可持續(xù)性。

最直接的原因就是保險(xiǎn)行業(yè)已在低位盤整久矣。以PB計(jì)，6月14日保險(xiǎn)行業(yè)平均估值為1.135，處于歷史分位1.85%，從這個(gè)角度看，估值繼續(xù)向下的空間極小，隨著本輪市場(chǎng)行情回暖，熱點(diǎn)逐漸從新能源等成長(zhǎng)賽道擴(kuò)散到低估值的大金融板塊，保險(xiǎn)作為估值洼地，價(jià)值修復(fù)力量帶動(dòng)板塊活躍。

(來源：理杏仁)

更深層次來看，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)主線，而保險(xiǎn)業(yè)正是核心受益板塊。根據(jù)5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在一系列復(fù)產(chǎn)復(fù)工的政策支持下，生產(chǎn)端已出現(xiàn)止跌回升跡象，但微觀主體的信心修復(fù)需要時(shí)間，還需要更多更直接的政策來支持經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)增長(zhǎng)。

在此預(yù)期下，貨幣政策方面，LPR形成機(jī)制改革效能將持續(xù)釋放，實(shí)際貸款利率或?qū)⒎€(wěn)中有降，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資空間；積極的財(cái)政政策來保證更多可行項(xiàng)目實(shí)施，兩者合力有助于提振保險(xiǎn)投資收益。

再?gòu)谋ｋU(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端來看，近三年來壓制行業(yè)整體的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。一方面，是各大壽險(xiǎn)公司更加關(guān)注保險(xiǎn)與健康管理、財(cái)富管理和養(yǎng)老服務(wù)的融合；另一方面，直保公司的代理人經(jīng)過快速出清，人均產(chǎn)能、人均收入不斷提升，渠道改革也已處于筑底階段。產(chǎn)品和渠道的改革效果均在不斷修復(fù)保險(xiǎn)行業(yè)基本面。

綜合來看，保險(xiǎn)板塊本輪行情正是由基本面修復(fù)疊加深度低估帶來的價(jià)值回歸所驅(qū)動(dòng)。但在這個(gè)過程中，中國(guó)再保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中再集團(tuán)”)的股價(jià)表現(xiàn)顯得不盡如人意，筆者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注是不夠的。

二、中再集團(tuán)不應(yīng)被忽視

當(dāng)然，這與中再集團(tuán)所處港股市場(chǎng)環(huán)境密不可分，主要由于港股定價(jià)權(quán)掌握在外資手上，而在美國(guó)進(jìn)入加息周期的背景下，港股流動(dòng)性進(jìn)一步減弱，客觀上會(huì)影響市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

但從基本面修復(fù)以及估值兩方面來看，中再集團(tuán)的修復(fù)力量遠(yuǎn)沒有在市場(chǎng)中充分表現(xiàn)出來。

首先，從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，中再集團(tuán)作為中國(guó)境內(nèi)唯一的本土再保險(xiǎn)集團(tuán)，是中國(guó)市場(chǎng)絕對(duì)的再保龍頭，其領(lǐng)先的市場(chǎng)地位幾乎不可撼動(dòng)，在七十余年的經(jīng)營(yíng)過程中始終牢牢占據(jù)著國(guó)內(nèi)再保市場(chǎng)份額第一的寶座，在再保險(xiǎn)這個(gè)極具考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的行業(yè)中尤為難得，中再集團(tuán)連續(xù)12年獲得貝氏財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)為A，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，也側(cè)面印證了其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力。

另外，中再集團(tuán)的核心增長(zhǎng)動(dòng)能來自于再保業(yè)務(wù)，而這也是其更應(yīng)該受益于保險(xiǎn)行業(yè)整體底部向上修復(fù)的關(guān)鍵原因之一。

一方面，健康險(xiǎn)成為人身險(xiǎn)領(lǐng)域的主要發(fā)展動(dòng)力，而健康險(xiǎn)對(duì)直保公司產(chǎn)品開發(fā)能力要求較高，往往需要直保公司與再保公司共同開發(fā)，借助再保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，分保意愿也就更強(qiáng)；另一方面，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的增長(zhǎng)動(dòng)能從車險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非車險(xiǎn)，而非車險(xiǎn)對(duì)直保公司的承保能力與專業(yè)實(shí)力提出了更高要求，也直接抬升了分保比例。

兩大因素共同導(dǎo)致了再保行業(yè)增速高于直保行業(yè)增速。中再集團(tuán)作為再保龍頭，則更加受益于分保比例的提升，疊加直保行業(yè)基本面修復(fù)帶來的增長(zhǎng)，可以預(yù)期中再集團(tuán)后續(xù)將有比直保公司更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

再結(jié)合估值水平，就更能清晰地看到中再集團(tuán)潛在的巨大價(jià)值修復(fù)空間。以6月15日收盤價(jià)計(jì)，中再集團(tuán)的市凈率僅為0.26倍，遠(yuǎn)低于一眾直保公司的平均值0.61倍。

(來源：富途)

另一個(gè)方面來看，中再集團(tuán)的股息率達(dá)到了7.79%，在整個(gè)港股保險(xiǎn)板塊中位列第二，僅次于新華保險(xiǎn)的8.03%(數(shù)據(jù)來源：Wind)。這樣的高股息屬性恰能滿足長(zhǎng)線投資者對(duì)于穩(wěn)定收益的需求，在當(dāng)下市場(chǎng)主線不清晰的背景下具備相對(duì)更高的配置價(jià)值。

三、結(jié)語

大金融行情能否持續(xù)有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，而保險(xiǎn)股近三年來經(jīng)歷過了一輪估值和業(yè)績(jī)的雙殺，已經(jīng)充分反映出了市場(chǎng)對(duì)這幾年行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的擔(dān)憂情緒，伴隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型取得階段性進(jìn)展，基本面修復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，整體估值提升會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期且需逐步驗(yàn)證的過程，這也是保險(xiǎn)存在慢牛、長(zhǎng)?？赡苄缘牡讓又?。

遵循這套邏輯，保險(xiǎn)行業(yè)的貝塔收益是每個(gè)身處其中的主要玩家都能享受到的，而中再集團(tuán)作為擁有著獨(dú)特市場(chǎng)地位和長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能的頭部再保公司，除此之外更應(yīng)享受獨(dú)有的阿爾法收益，這也是其值得市場(chǎng)更多關(guān)注的核心原因所在。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)價(jià)值修復(fù)行情下 中國(guó)再保險(xiǎn)(1508 HK)值得更多關(guān)注