作者 | GS Analytics

【資料圖】

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

自2021年9月以來，Meta（Facebook母公司）股價已經(jīng)從384美元的歷史高點(diǎn)回調(diào)了50%以上。Meta一直面臨著各種各樣的逆風(fēng)，比如來自新一代社交媒體公司的激烈競爭（Snap、Tiktok...），蘋果隱私新政帶來的收入損失，以及俄烏沖突的影響。

此外，Snap最近警告通貨膨脹導(dǎo)致在線廣告需求低迷（5月24日股價跌幅高達(dá)-43%），以及隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，消費(fèi)轉(zhuǎn)向線下營銷。總之，未來幾個季度大環(huán)境對以廣告為營收來源的社交平臺來說，仍是逆風(fēng)。

01 逆風(fēng)

22Q1，Meta的平均DAU(日活躍用戶)和MAU(月活躍用戶)分別達(dá)到28.7億和36.4億。由于俄羅斯入侵烏克蘭始于2月下旬，其后果可能會持續(xù)到第二季度。因此，Q2 2022年的活躍用戶數(shù)量很可能下降。

除了與戰(zhàn)爭相關(guān)的不利因素，該公司還持續(xù)受到iOS隱私政策變化的負(fù)面影響。盡管這一損失難以量化，公司預(yù)計(jì)22財(cái)年的銷售損失約為100億美元。當(dāng)然，這最終取決于用戶對新提示的反應(yīng)，以及他們是否同意第三方應(yīng)用程序收集數(shù)據(jù)和跟蹤活動。

就參與度而言，短視頻的增長趨勢明顯，并正在取代要聞和故事——Reels已經(jīng)占據(jù)了人們在Instagram上花費(fèi)時間的20%以上，視頻占據(jù)了人們在Faceboook花費(fèi)時間的50 %。消費(fèi)者有向Reels進(jìn)一步遷移的趨勢，然而Reels并未完全貨幣化/變現(xiàn)，這也就意味著Meta將在這個過程中至少面臨短期損失。

此外，不斷上升的通貨膨脹對廣告收入產(chǎn)生不利影響。前不久，Snap就未來幾個季度低迷的廣告需求環(huán)境向投資者發(fā)出了警告，當(dāng)日股價大跌43%。隨著經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)，一些廣告客戶的分配也正在轉(zhuǎn)向線下廣告，這將使得Meta將在整個22財(cái)年更加艱難。

Meta的股價已經(jīng)歷大幅回撤，并且按市場共識NTM PE已跌至13.2x，但我認(rèn)為短期仍有下跌空間，因?yàn)樵诰€廣告的壓力在短期內(nèi)難以看到好轉(zhuǎn)。近期公司的主要管理人員之一Sheryl Sandberg離職，進(jìn)一步加劇了該公司的困境。

02 元宇宙的遠(yuǎn)景

Meta上季度的財(cái)報(bào)顯示，營收279.1億美元，低于282億美元的共識預(yù)期。然而，由于利潤率高于預(yù)期，EPS 2.74美元超過了分析師預(yù)期的2.56美元。

成本方面，收入成本增加了17%，主要是由于核心基礎(chǔ)設(shè)施投資、對合作伙伴的支付以及內(nèi)容相關(guān)成本的增長。研發(fā)成本大幅增長了48%，原因是雇傭員工以支持應(yīng)用程序家族和現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室（Reality Lab）。營銷成本增長了16%，由于法律和員工相關(guān)成本，行政成本大幅增長了45%。

經(jīng)營利潤與21Q1的113億美元相比，下降了約25%，至85.2億美元。凈利潤從去年同期的95億美元降至74.6億美元，降幅約為21%。自由現(xiàn)金流雖然從去年同期78億美元增長至85億美元，但可以看到環(huán)比出現(xiàn)大幅下降，21Q4為125億美元。

雖然現(xiàn)在估值已經(jīng)很低，但這樣的財(cái)務(wù)模型不免讓投資者仍然望而卻步。

不過從更長遠(yuǎn)的角度來看，也有一些積極的發(fā)展：新的跨大西洋數(shù)據(jù)隱私框架允許數(shù)據(jù)在歐美自由流動；Meta在機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能方面的投資，能夠提高數(shù)據(jù)分析效率，有助于在一定程度上減輕iOS隱私政策變化的影響。

對于Reels來說，商業(yè)變現(xiàn)潛力可開發(fā)的空間仍不小，值得適當(dāng)期待。

活躍用戶方面，雖然增長的天花板已現(xiàn)，但基數(shù)已達(dá)到DAU 28.7億（同比增長6%，環(huán)比增長1.7%），MAU36.4億（同比增長6%，環(huán)比增長1.4%）。這樣龐大的用戶基數(shù)或多或少意味著，瘦死的駱駝比馬大吧，雖然ARPU（平均用戶營收）趨勢不那么好——

ARPU在22年第一季度7.72美元，和去年同期7.75美元基本持平，但可以看到環(huán)比出現(xiàn)了明顯的下滑。雖然一般第四季度廣告商會加大支出以應(yīng)對假日購物狂潮，即提升基數(shù)導(dǎo)致Q1環(huán)比下滑，但可以看到今年Q1環(huán)比下滑幅度顯著高于去年同期。

那么現(xiàn)在問題在于，元宇宙能救小扎嗎？

Meta有雄心勃勃的長期增長計(jì)劃，尤其是其“元宇宙”項(xiàng)目。小扎設(shè)想將“元宇宙”作為一種創(chuàng)新的媒介，讓人們通過虛擬現(xiàn)實(shí)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行全球互動，并投入巨資將這一想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

戰(zhàn)略規(guī)劃上也比較清晰——從應(yīng)用程序家族中獲得足夠的運(yùn)營收入/現(xiàn)金流增長，以輸血現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室（元宇宙項(xiàng)目）的增長。截至上個季度，現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室的總運(yùn)營虧損達(dá)到驚人的29億美元，燒錢能力令人咋舌。

雖然元宇宙有可能成為一個長期的增長引擎，但這需要比較長的時間來醞釀，很多事情都需要保持觀察。并且不幸的是，今天又傳來一個壞消息——

硬件領(lǐng)域知名分析師郭明琪發(fā)推稱，Meta將22年出貨量預(yù)測下調(diào)了40%，并且擱置24年以后新的耳機(jī)/AR/MR項(xiàng)目（歌爾也因此大跌）。也許，Meta在硬件方面面臨著比想象中大得多的阻力。從現(xiàn)有情況來看，小扎要渡過這一劫，很不樂觀。

03 結(jié)語

下面是一組令人唏噓的數(shù)據(jù)。

可以直觀看到，在一眾Web2代表公司中，Meta的PE不管是22年還是23年預(yù)期，都低了不止一個檔次。

然而，市場看的，不是估值，而是業(yè)務(wù)基本面。

如前文所述，由于激烈競爭、iOS隱私政策變化、宏觀環(huán)境等多重逆風(fēng)，Meta的關(guān)鍵指標(biāo)無論是MAU，還是財(cái)務(wù)，都面臨著持續(xù)向下的壓力。這也就意味著現(xiàn)在的低估，可能會長期存在。

那么，Meta還會有轉(zhuǎn)機(jī)嗎？或許還是有的，只是從投資的角度上看，仍需要更加理性，尤其是在現(xiàn)在泥沙俱下的大環(huán)境下。從個人多年投資科技股的經(jīng)驗(yàn)來看，最好是看到新產(chǎn)品/業(yè)務(wù)有明顯轉(zhuǎn)機(jī)的時候再進(jìn)場不遲。

關(guān)鍵詞： Meta大逆風(fēng)下 元宇宙能救小扎嗎