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最近，新能源車企不斷“發(fā)車”，二級市場卻一路“開倒車”。其中，比亞迪相比7月高點的回撤幅度已超過20%，新勢力中，除蔚來維持寬幅震蕩之外，小鵬與理想均實現(xiàn)深度回調(diào)。

新能源車難道不行了?答案顯然是否定的。

(資料圖片)

近期極端行情持續(xù)演繹，全球主流市場都未能幸免，主要是由于海外通脹升溫導致加息超預期，流動性收縮，疊加地緣沖突升級，歐洲能源危機持續(xù)發(fā)酵。簡單來講，這就是一場由流動性收緊及避險情緒升溫所引發(fā)的市場全線回調(diào)。

反觀國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)，不論是銷量增速角度，還是滲透率視角，景氣依舊高企，這也決定了新能源車仍是高勝率的投資賽道。而在市場全面降溫之后，新能源車賽道擁擠度降低，賠率優(yōu)勢反而也更為凸顯。

（資料來源：浦銀國際）

小鵬汽車已到擊球區(qū)？

一旦市場反轉(zhuǎn)，小鵬汽車機會或許會是新勢力中贏面最大的那家。核心原因可歸結(jié)為：最差時點已過，新一代主力車型開始發(fā)力，加快開啟量/價/利上修周期，現(xiàn)折價顯著。

1、最難時刻已過，漲價訂單開始交付

首先，車企已熬過了今年二季度最難的時刻，小鵬汽車的毛利率雖小幅下降，但屬意料之內(nèi)，并展現(xiàn)出一定的剛性。三季度小鵬開始交付漲價車型，疊加“金九銀十”消費效應，不僅訂單有保障，且利潤率也將迎來修復。

2、獲一號人物增持，G9將成新拐點

第二，需要認識到，小鵬的股價持續(xù)走弱，除了外部市場及風格調(diào)整因素之外，主要因為處于新老車型交替期，導致交付出現(xiàn)波動，這其實新勢力共同面臨的處境，比如蔚來于去年7月出現(xiàn)交付量滑坡，理想也在今年8月的交付量腰斬。

但目前小鵬和蔚來均已基于新一代技術平臺推出首款新車，分別為小鵬G9和蔚來ES7。其中，G9屬于小鵬的旗艦SUV車型，不僅配備最先進的智駕系統(tǒng)XPILOT4.0，且采用國內(nèi)首創(chuàng)的800V高壓SiC平臺+480kw的S4超級充電樁體系，一系列行業(yè)首創(chuàng)技術的落地，為消費者提供前所未有的體驗。

G9是小鵬產(chǎn)品競爭力上升至新臺階的重要標志，也是其進擊高端市場的先鋒，價格帶位于30-45萬人民幣，要遠高于其他在售車型。隨著G9在四季度開啟批量交付，ASP及利潤率將迎來“甜蜜”上行期。據(jù)中信證券測算，穩(wěn)態(tài)交付量為月均5000輛左右。

圖：小鵬汽車在售車型對比

（資料來源：浦銀國際）

需要指出的是，在小鵬G9發(fā)布會后不到2天時間內(nèi)，小鵬便對G9進行快速“迭代”，包括新增兩個版本，調(diào)整產(chǎn)品命名邏輯、配置組合及價格，基礎版標配XPILOT。

G9上市之后，迅速進行的策略性調(diào)整，不僅有利于小鵬汽車以最快速度留住用戶，亦足見小鵬對于G9的厚望。同樣在這個關鍵時點，創(chuàng)始人何小鵬于9月23日通過全資持有公司，增持小鵬汽車220萬股ADS，增持金額約合人民幣2.1億元。

一般而言，老板往往是最了解自身企業(yè)的一群人。何小鵬作為小鵬汽車的一號人物，愿意在此時以真金白銀投入，更能說明其對于公司未來發(fā)展的信心、決心。

此刻，相較小鵬汽車這邊獲創(chuàng)始人增持，另一邊有些主流車企卻遭大股東減持，這進一步釋放出企業(yè)后續(xù)走向分化的信號。

對于此次增持，何小鵬也表示，企業(yè)將積極行動回報股東支持，目前股價處于被低估的至暗時刻，G9將開啟強勁新產(chǎn)品周期，并成為拐點。

由于此前的G3i/P5價位帶相對偏低，客戶更注重性價比，小鵬智能化優(yōu)勢并不能充分發(fā)揮。調(diào)價之后，G9將成為小鵬智能化標桿屬性、車型配置與目標用戶最匹配的一款。此外，小鵬還將于明年推出基于新一代技術平臺的P7改款以及2款新車（包括一款B級車和C級車），從而對于小鵬的銷量和利潤率上升形成持續(xù)的支撐。照此趨勢，有望兌現(xiàn)中長期25%的毛利率目標。

圖：小鵬G9調(diào)整后各版配置及價格

（資料來源：小鵬汽車官微）

3、現(xiàn)時折價顯著

根據(jù)浦銀國際報告統(tǒng)計顯示，以市銷率估值模型為準，不論是與同行橫向?qū)Ρ龋€是縱向比較，小鵬汽車的估值折價優(yōu)勢凸顯，意味著其存在更高的潛在回報。

另外，新車型作為車企業(yè)績的重要驅(qū)動力，與估值也存在一定的聯(lián)動效應。例如，蔚來于今年3月開始交付ET7，P/S出現(xiàn)明顯波動，隨著ET5即將開啟交付，將引發(fā)P/S異動。這也意味著小鵬G9四季度交付，也可能引發(fā)估值變動。

圖：部分新能源車企比較

（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）

圖：小鵬汽車目前P/S遠低于上市以來均值（8x）

（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）

總的來說，車企最艱難的時刻大概率已過去，新老產(chǎn)品交替，導致交付波動，壓低市場預期，反倒令賠率更優(yōu)。相信在陣痛之后，小鵬汽車即將迎來量/利持續(xù)向好的新階段，不論是趨勢和彈性都有足夠期待的空間。此外，圍繞產(chǎn)品技術和配套基建的持續(xù)性投入是決勝未來、構(gòu)建壁壘的必要投入，這無可厚非，隨著小鵬汽車強產(chǎn)品周期開啟，規(guī)模效應兌現(xiàn)，將進一步釋放利潤。

4、ESG經(jīng)營成果出眾，獲兩大國際權(quán)威機構(gòu)認可

除業(yè)務發(fā)展得到創(chuàng)始人加持之外，小鵬汽車憑借出眾的ESG成果，再獲國際權(quán)威機構(gòu)的高度認可。

據(jù)悉，國際權(quán)威指數(shù)機構(gòu)MSCI（摩根士丹利資本國際公司旗下指數(shù)）及DJSI（道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)）于近日公布的小鵬汽車ESG評級最新結(jié)果。其中，小鵬汽車MSCI ESG評級為全球車企最高評級AA級，且是其參與該項評級以來，連續(xù)三年獲此殊榮。MSCI認為，小鵬汽車在電動車領域的技術創(chuàng)新和專注發(fā)展將給其未來帶來增長機會。同時，DJSI對于小鵬汽車ESG的最新評分為49，較2021年提升48%，處于中國車企領先水平。這得益于小鵬汽車在電動車領域的研發(fā)創(chuàng)新投入與可持續(xù)發(fā)展能力。

此次兩大全球權(quán)威指數(shù)ESG評級結(jié)果，反映出國際市場對于小鵬汽車ESG表現(xiàn)的高度認可，也將提升小鵬汽車在全球資本市場的投資吸引力。