新興市場(chǎng)并未陷入緊縮恐慌
單憑美元強(qiáng)勢(shì)、美國債收益率上升就認(rèn)定新興市場(chǎng)當(dāng)前波動(dòng)陷入了長期“緊縮恐慌”是不準(zhǔn)確的。市場(chǎng)貨幣匯率修正并非新興市場(chǎng)國家的普遍現(xiàn)象。在上述國家出現(xiàn)波動(dòng)過程中，近期人民幣匯率無論相較于非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣還是其他新興市場(chǎng)貨幣，都展現(xiàn)出了特有的穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)。
由于近期多個(gè)新興市場(chǎng)國家貨幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)大幅貶值，美國收緊貨幣政策導(dǎo)致新興市場(chǎng)陷入新一輪“緊縮恐慌”的擔(dān)憂再次顯現(xiàn)。
從近期美元、美債和新興市場(chǎng)貨幣匯率走勢(shì)來看，這一判斷似乎有一定道理。在4月上旬美國10年期國債收益率超過2.8%之后，美元強(qiáng)勢(shì)盡顯。隨后MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)也開始大幅下降，至5月初已經(jīng)回吐今年全部漲幅。
美國貨幣政策收緊以及美元強(qiáng)勢(shì)確實(shí)是近期部分新興市場(chǎng)國家貨幣困局的主要誘因之一。近期美國商品期貨交易委員會(huì)持倉報(bào)告顯示，美元指數(shù)走強(qiáng)與多個(gè)新興市場(chǎng)國家貨幣看空情緒升溫同步。
對(duì)比5月8日當(dāng)周和4月3日當(dāng)周持倉報(bào)告，不難發(fā)現(xiàn)杠桿基金在不斷削減洲際交易所美元指數(shù)期貨凈空頭規(guī)模，從4月初的1185手合約大幅下降至5月上旬的549手。
數(shù)據(jù)顯示，基金投資者對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣的看空情緒同時(shí)升溫。從4月初至5月上旬，全球最大的期貨期權(quán)交易市場(chǎng)——芝商所的盧布合約凈多頭下降了50%，南非蘭特凈多頭也下降了1480手至6431手合約。墨西哥比索凈多頭在5月初的2個(gè)報(bào)告周期內(nèi)分別下降2742手和9532手合約，巴西雷亞爾總體凈空頭規(guī)模也分別上升671手和3600手。
然而，強(qiáng)勢(shì)美元這一外部因素并非僅僅“傷及”新興市場(chǎng)貨幣，同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣看空情緒也在升溫。
同期，英鎊和歐元凈多頭規(guī)模分別下降了31350手合約和13876手合約，日元凈空頭也從3572手合約上升至5462手合約。
因此，單憑美元強(qiáng)勢(shì)、美國債收益率上升就認(rèn)定新興市場(chǎng)當(dāng)前波動(dòng)陷入了長期“緊縮恐慌”是不準(zhǔn)確的。
造成本輪新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)快速貶值的原因還包括前期市場(chǎng)過于看空美元。從2016年初開始至今年1月下旬，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)一直處于上升態(tài)勢(shì)，增長幅度更是超過20%。正是由于前期美元看空情緒持續(xù)時(shí)間過長、凈空頭頭寸的規(guī)模較大，本次新興市場(chǎng)貨幣匯率修正才會(huì)如此劇烈。
與此同時(shí)，市場(chǎng)貨幣匯率修正也并非新興市場(chǎng)國家的普遍現(xiàn)象。在上述國家出現(xiàn)波動(dòng)過程中，近期人民幣匯率無論相較于非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣還是其他新興市場(chǎng)貨幣，都展現(xiàn)出了特有的穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)。
路透分析認(rèn)為，雖然最近美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，但人民幣匯率表現(xiàn)也異常強(qiáng)勢(shì)。雖然4月份當(dāng)月人民幣對(duì)美元匯率有所回調(diào)，但外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣穩(wěn)中有升預(yù)期并沒有變化，加上中國加大金融行業(yè)對(duì)外開放，市場(chǎng)整體結(jié)匯意愿仍略占上風(fēng)。美債收益率持續(xù)上升導(dǎo)致的美元強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)影響到結(jié)匯情緒，但中國金融開放帶來的資金流入將會(huì)沖淡這些負(fù)面影響，預(yù)計(jì)中國跨境資金流動(dòng)基本保持平衡，人民幣也將大概率維持雙向波動(dòng)。
此外，美元和美債并非導(dǎo)致本輪新興市場(chǎng)波動(dòng)的唯一變量。多數(shù)劇烈波動(dòng)的國家在外部賬戶存在失衡的同時(shí)，也都存在特定的自身偶發(fā)因素。備受關(guān)注的土耳其里拉波動(dòng)無疑與其國內(nèi)6月份大選政治不確定性密切相關(guān)。
相比此前“緊縮恐慌”之后2014年、2015年美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前各方對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)持續(xù)度的懷疑正在逐步發(fā)酵。路透數(shù)據(jù)顯示，除了即將面臨大選的土耳其之外，其他國家的貨幣波動(dòng)仍然低于2月份股市震蕩期間的波幅，這表明投資者對(duì)美元漲勢(shì)的動(dòng)力存疑。
瑞銀財(cái)富管理首席投資辦公室也表示，雖然期權(quán)數(shù)據(jù)顯示交易員仍然預(yù)期美元強(qiáng)勢(shì)，但是不認(rèn)為美元近期的強(qiáng)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步持續(xù)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加速收緊貨幣政策的擔(dān)憂過度了。如果未來歐洲央行在6月份宣布縮減和結(jié)束購債計(jì)劃時(shí)間表，美元強(qiáng)勢(shì)的動(dòng)力將大幅削弱。
瑞銀投資銀行全球宏觀策略主管亞努斯·昆圖波魯斯表示，新興市場(chǎng)匯率有兩大支柱。一是中國的強(qiáng)勢(shì)增長，第一季度數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁有助于未來經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的維持，這是新興市場(chǎng)資金流入的關(guān)鍵動(dòng)力。二是美國通脹不及預(yù)期。高企的通脹對(duì)于市場(chǎng)是威脅，但是并沒有想象中嚴(yán)重。近期3月份核心CPI僅上升了0.1%，為11月份以來最差水平。雖然10年期國債收益率臨近危機(jī)后上限，但是兩年期利率市場(chǎng)已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)近期加息預(yù)期納入其中。因此，未來美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)于新興市場(chǎng)雖然有影響，但是不可能造成過于嚴(yán)重的沖擊。(蔣華棟)
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