10月18日晚，在位于北京市西城區西四羊肉胡同30號的地質禮堂，開心麻花(835099.OC)2019年賀歲舞臺劇《窗前不止明月光》進行首演。不同于國慶檔電影《李茶的姑媽》遭遇票房和口碑的冷淡，這部話劇首演場，上下兩層的劇場爆滿，現場笑聲不斷。
早年間以話劇起家的開心麻花依然在話劇上吸引著粉絲，有粉絲專程從唐山趕到北京來觀看，每年開心麻花的新話劇他們都不會錯過。
從演出和衍生業務，到影視及相關業務，開心麻花將在劇場經過驗證的成熟的、高質量的話劇經原劇導演和編劇的改編搬上大銀幕，收獲電影高票房的同時，其一眾簽約藝人沈騰、馬麗等也逐漸走入大眾視野，開心麻花營收和凈利潤大幅增長，證明著其“戲劇+電影+藝人經紀”的獨特商業模式的成功。
但今年國慶檔觀眾備受期待的電影《李茶的姑媽》口碑滑落，目前豆瓣評分5.1分，貓眼專業版顯示票房為5.88億元，低于開心麻花此前電影《夏洛特煩惱》14億元、《羞羞的鐵拳》22億元的票房。在票房遇冷后，開心麻花10月11日又迎來二股東中國文化產業投資基金的清盤。開心麻花模式存在哪些隱憂?在二股東離場后的開心麻花將何去何從?
拓展電影業務
楊燦(化名)和朋友陳曉(化名)在開心麻花還未被大眾熟悉的2013年，就開始看開心麻花的話劇，2015年開始開心麻花的電影上映后也會去觀看。
楊燦更喜歡開心麻花的話劇，每一部上映的開心麻花電影實際上她都已看過原版的話劇。她喜歡話劇帶來的現場感，認為電影本身就是一種完成品，話劇比較有張力。楊燦因為最初看了開心麻花的話劇才去看同版本的電影，而有些粉絲則與她相反，看完電影后才知道開心麻花的話劇。
2003年，田有良、遇凱、張晨三人在北京成立了開心麻花的前身北京自由元素影視文化傳播有限公司。他們集合了主要以中央戲劇學院畢業生為主的一批“80后”團隊，在北三環附近的一個小劇場開始喜劇創作。
這一年起，開心麻花開始制作、發行舞臺劇，隨著團隊的擴大和品牌的打造，每年一到兩部的節奏，在10余年間開心麻花總共產出30余部作品，從北京到上海、深圳、廣州、海口等40多個城市，超過2000場大劇場演出。其中四部原創話劇拍成了電影。
且從2010年開始，開心麻花以北京為總部，陸續在華南、華東、東北、西南等地區的中心城市設立子公司，進行區域化管理，復制總部模式，開心麻花試圖將這些公司從能提供地接、營銷服務的演出商培養成能演出原創喜劇作品的公司。
顯然，開心麻花的野心不止于話劇。從2015年的《夏洛特煩惱》到2016年的《驢得水》、2017年的《羞羞的鐵拳》，再到2018年的《李茶的姑媽》，開心麻花將演出過上千場、有質量保障的話劇改編為電影，并由話劇的原班人馬擔綱主創。每一部電影有著開心麻花的鮮明烙印，開心麻花逐漸成為觀眾期待的喜劇品牌。
而今年暑期檔的《西紅柿首富》雖然由沈騰主演，且充滿開心麻花的特色，但不是開心麻花自己的電影，開心麻花是出品方之一。該片的主出品方為西紅柿影視，西紅柿影視由開心麻花核心團隊的知名導演閆非、彭大魔(彭安宇)成立。二人為了有更大的自主空間，成立了新公司。這家公司閆非和彭大魔各持股30%，開心麻花持股20%。
其在2017年6月遞交的招股書上顯示，公司在喜劇垂直領域為突破規模限制，放大商業價值，順應行業發展，實現較大規模變現，對話劇進行了影視化改編，成功推出了開心麻花第一部電影《夏洛特煩惱》。報告期內，電影《夏洛特煩惱》收入為話劇《夏洛特煩惱》演出總收入的2倍以上。據悉，該片最終票房超過14.4億元。
話劇和電影之外，開心麻花還在拓展其藝人經紀業務。目前，其在全國范圍建立了19個劇組，簽約藝人超過200人。開心麻花試圖構建從大學生新人到功勛演員的人才梯隊。
目前開心麻花定位于喜劇公司，致力于喜劇作品的創作與運營、喜劇人才的匯集和培養。主營業務包括演出及衍生業務、影視及衍生業務和藝人經紀業務。 近年來，開心麻花還在往音樂劇、網絡劇等板塊拓展，欲打造一個全方位的娛樂體系。
《中國經營報》記者查閱其2017年年報發現，演出及衍生、影視及衍生、藝人經紀收入占總營收的比重分別為38.95%、49.74%、11.31%。而在2016年演出及衍生業務占比還在90.21%，影視及衍生業務為9.79%。2017年，由于電影《羞羞的鐵拳》取得22億元的票房，導致開心麻花電影業務收入大幅增長。
影視投資人曹海濤對本報記者說道，純粹的話劇公司的估值并不高，而開心麻花在推出《夏洛特煩惱》電影之后，逐漸將自己打造成了一個IP的運營公司，這個屬性決定了其估值的發展。開心麻花在今年1月29日發布公告,擬以每股106元的高價發行284萬股，預計募集金額不超過3億元。此次定增完成之后，公司股本增至4736.3萬股，若按照每股106元的價格計算，估值超過50億元。三年之間，其估值便從3億元漲到了50億元。
但一位影視行業從業者對記者說道，開心麻花電影收入波動性較大，不能保證未來的確定性。
記者查閱其招股書和2017年年報發現，2014年到2017年公司主營業務收入分別為1.5億元、3.83億元、2.92億元和8.22億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3916萬元、1.3億元、7187萬元和3.89億元。2017年營收和凈利潤分別增長181.6%和441.81%。招股書顯示，2015年度，公司新增影視業務收入，首部電影《夏洛特煩惱》取得14.4億元票房，影視及衍生業務收入較2014年大幅增加，整體主營業務收入大幅增長了154.8%。但2016年電影《驢得水》取得約1.7億元票房，影視及衍生業務收入較2015年度減少，整體主營業務收入較2015年減少了23.81%。報告期內，公司影視及衍生業務收入波動大。
其招股書中也提及，雖然報告期內公司演出及衍生業務收入持續增加，但電影業務因其行業特點，電影票房收入具有較強的波動性，報告期內公司業績存在波動。如果公司未來演出業務規模無法保持，或受電影業務及未來公司發展在喜劇垂直領域可能進一步延伸的影響，公司存在業績波動的風險。
二股東離場
10月11日，北京產權交易所披露的信息顯示，中國文化產業投資基金擬轉讓其擁有的北京開心麻花娛樂文化傳媒股份有限公司11.33%的股權，轉讓底價6.12億元。
早在2013年，國家級文化產業投資基金“中國文化產業投資基金”，投資2400萬元，獲得開心麻花15%股份，成為其第二大股東。
2015年12月29日，開心麻花在新三板掛牌。
2017年6月16日，開心麻花向證監會提交了首次公開發行股票并在創業板上市的申請。在宣布擬IPO兩個月后，開心麻花中止了IPO申請，原因是：“審查期間，為開心麻花出具首次公開發行股票并上市相關法律文件簽字律師之一，因個人發展需要從原律師事務所離職。”隨后的2017年10月，開心麻花恢復了IPO審查。到今年3月，恢復IPO審查不足半年的開心麻花再度撤回IPO申請，理由是股權結構調整。
對此，《財經》在今年8月的一篇報道中曾引用一位接近開心麻花的人士的話，稱開心麻花在終止A股IPO后，最新的計劃是赴港股上市。記者就此向開心麻花方面進行求證，截至發稿其未作回復。但上述影視行業從業者告訴記者，以目前全球的經濟形勢來看，在港股或者美股上市估值可能都不會太理想。
在曹海濤看來，最早開心麻花掛牌新三板，但是后來發現新三板的意義不大，并未實現轉板或者實現流動性的交易，因此很多企業逐漸摘牌。申請IPO的過程中逐漸發現，文化創意產業現在有很多不確定性，由于監管部門停止了對影視、游戲等行業的跨界并購等原因，因此有部分民營文化企業考慮在海外上市。
同時，曹海濤認為，開心麻花從話劇逐漸往影視業務發展，影視項目有很大的不確定性，造成其業績的不穩定。
值得一提的是，根據北京產權交易所披露的信息，標的企業其他股東將放棄優先受讓權，企業管理層將參與該項目的受讓，且公司董事長張晨、公司董事、總經理劉洪濤、公司董事遇凱三人都擬受讓11.33%的股權比例。
對此，長城證券股份優先公司收購兼并部總經理尹中余告訴本報記者，國有股權轉讓時按法律規定要在北交所進行掛牌，而在這則轉讓公告中，開心麻花其他股東放棄了優先受讓權，他認為可能是其他股東資金不夠，沒有實力進行受讓，或者是認為價格太高。而管理層參與了受讓，則很大概率最后管理層要接受這部分股權，因為管理層接手之后對于其他股東來說是好事。
當然，尹中余也認為不排除第三方參與競價的可能。值得注意的是，受讓方要滿足5個資格條件，其中之一是意向受讓方應具備舞臺劇及電影行業經驗或出品過話劇及電影。
在開心麻花IPO受阻、票房遇冷的當下，其二股東選擇退出，此舉讓外界猜測背后的原因。記者就此致電中國文化產業投資基金總裁陳杭，其表示不接受該問題的采訪。開心麻花方面也未進行回復。
曹海濤對本報記者透露，中國文化產業投資基金從2012年就開始與開心麻花接觸，2013年進入，到如今四五年過去，他認為這些基金在進入時都會與企業達成一些協議條款，包括回購等。此外，基金本身就有些限制，有一定的投資管理期和退出期。
上述影視行業從業者告訴記者，目前來看，開心麻花并未給其簽約的一線藝人進行股權激勵，會有一定的人才流失的風險。
而以今年國慶檔的《李茶的姑媽》票房來看，難以復制去年國慶檔的《羞羞的鐵拳》的成功。這次電影《李茶的姑媽》導演是32歲的新人導演吳昱翰，在演員的選擇上，主演不是已經火起來的沈騰、馬麗，而是開心麻花新人演員黃才倫。開心麻花在大膽啟用新人的同時，也承擔著票房下滑的一定風險。
開心麻花在其2018年半年報中表示，公司已培養并形成了較大規模的專業人才團隊，但仍可能面臨人才流失，特別是明星藝人流失，以及發展過程中人才短缺或人才梯隊不健全的風險，從而對公司持續經營造成不利影響。
而有粉絲告訴記者，從2017年的話劇《莎士比亞別生氣》開始就是開心麻花的轉折點，后續作品制作并不如前作精良。甚至該粉絲直言，在做了電影業務之后，開心麻花在話劇上就沒有那么用心了，且新的演員相對馬麗、沈騰等明星演員還欠些力道。
