歷時(shí)近三年，幾易其稿，萬(wàn)達(dá)影視注入萬(wàn)達(dá)電影終于獲批，成為近年來(lái)相繼折戟的影視傳媒行業(yè)并購(gòu)中的“例外”。
根據(jù)萬(wàn)達(dá)電影2月27日晚間的公告，經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。公司將于2月28日開(kāi)市起復(fù)牌。根據(jù)萬(wàn)達(dá)電影最新發(fā)布的重組交易預(yù)案，此次萬(wàn)達(dá)電影打算向萬(wàn)達(dá)投資等20名交易對(duì)方，以33.20元每股的交易價(jià)格發(fā)行3.16億股，交易最終價(jià)格為105億元。本次交易后，萬(wàn)達(dá)電影將持有萬(wàn)達(dá)影視95.77%的股權(quán)。
有分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“這可能是宣告對(duì)于傳媒行業(yè)融資并購(gòu)的限制趨于放松，對(duì)整個(gè)傳媒板塊都有刺激作用。”
●三年拋出五個(gè)重組方案
早在2016年5月，當(dāng)時(shí)名為萬(wàn)達(dá)院線的萬(wàn)達(dá)電影擬以372億元高價(jià)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)，其中包括巨虧的美國(guó)電影公司傳奇影業(yè)，僅數(shù)月后收購(gòu)即中止。此后，萬(wàn)達(dá)影視架構(gòu)發(fā)生較大調(diào)整，剝離了傳奇影業(yè)。在此之前，萬(wàn)達(dá)電影還先后收購(gòu)了游戲公司互愛(ài)互動(dòng)和電視劇公司新媒誠(chéng)品。
在停牌近一年之后，2018年6月，萬(wàn)達(dá)電影拋出了第二份變動(dòng)極大的收購(gòu)方案，收購(gòu)價(jià)縮水三分之二，擬通過(guò)支付現(xiàn)金和發(fā)行股份方式作價(jià)116.19億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視96.83%股權(quán)。彼時(shí)萬(wàn)達(dá)影視承諾2018年~2020年凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于8.88億元、10.69億元、12.71億元，三年合計(jì)32.28億元。
“三年前我們重組的標(biāo)的是有傳奇影業(yè)，今天跟當(dāng)時(shí)去比，我們的資產(chǎn)包不一樣，對(duì)傳奇影業(yè)進(jìn)行了剝離，也加進(jìn)了一些新的內(nèi)容，今年整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)影視行業(yè)的估值有一些變化，并購(gòu)的價(jià)值參照系和幾年前相比也有一些變化。”萬(wàn)達(dá)電影曾這樣解釋估值大幅下滑的原因。
在近5個(gè)月后，萬(wàn)達(dá)電影再次對(duì)重組方案進(jìn)行調(diào)整。此次將標(biāo)的價(jià)格下調(diào)10億元，作價(jià)106.5億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視96.83%股權(quán)，并將此前支付現(xiàn)金和發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)的方式改為以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)，同時(shí)下調(diào)發(fā)行價(jià)格、增加股票發(fā)行數(shù)量。
不到一個(gè)月后，交易方案再次延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾，萬(wàn)達(dá)投資、莘縣融智、林寧將業(yè)績(jī)承諾期延長(zhǎng)到2021年。三方承諾萬(wàn)達(dá)影視2018年、2019年、2020年及2021年凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元以及12.74億元。
今年2月10日，交易對(duì)手和標(biāo)的再次發(fā)生調(diào)整。根據(jù)萬(wàn)達(dá)電影的公告，由于交易對(duì)手之一青島西海岸文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱西海岸文化)未能獲得其主管國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的核準(zhǔn)，所持有的萬(wàn)達(dá)影視1.0579%股權(quán)不再納入交易范圍，購(gòu)買的萬(wàn)達(dá)影視股權(quán)也縮減至95.77%，價(jià)格下調(diào)至105億元。
有分析師認(rèn)為，在并購(gòu)的高估值、高溢價(jià)率成為審核雷區(qū)的情況下，萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)方案的幾易其稿既是市場(chǎng)環(huán)境變化的結(jié)果，也是為了貼合監(jiān)管層面的審核要求。“萬(wàn)達(dá)電影的方案一改再改，盡可能符合審核的要求，說(shuō)明萬(wàn)達(dá)在主動(dòng)貼合監(jiān)管。”香頌資本董事沈萌對(duì)記者表示。
●或是傳媒并購(gòu)放松信號(hào)
早在2016年，證監(jiān)會(huì)對(duì)于影視行業(yè)的定增收購(gòu)的監(jiān)管就開(kāi)始趨嚴(yán)。2016年5月，證監(jiān)會(huì)叫停上市公司跨界定增，其中涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)，這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組和再融資也被叫停。Choice數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)行業(yè)分類的影視動(dòng)漫股近三年的資產(chǎn)重組近乎處于“停滯”狀態(tài)。
那么，為什么萬(wàn)達(dá)電影會(huì)成為“例外”?
“其實(shí)我感覺(jué)還挺意外的。”某不愿具名的行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“我本來(lái)以為證監(jiān)會(huì)還會(huì)再次要求回復(fù)反饋意見(jiàn)。”
太平洋證券傳媒行業(yè)分析師倪爽更偏向認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)電影重組獲得通過(guò)是一個(gè)行業(yè)信號(hào)。“這可能是宣告對(duì)于傳媒行業(yè)融資的并購(gòu)限制趨于放松，對(duì)整個(gè)傳媒板塊都有刺激作用。”倪爽表示，這其實(shí)也傳達(dá)出國(guó)家對(duì)電影行業(yè)的支持，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)是一件利好消息。
“其實(shí)萬(wàn)達(dá)電影和萬(wàn)達(dá)影視本來(lái)就是受同一母公司控制，業(yè)務(wù)協(xié)同并不困難，我認(rèn)為主要的影響還是有利于抬高上市公司股價(jià)，有利于公司進(jìn)一步融資、擴(kuò)大產(chǎn)能。”上述不愿具名的行業(yè)分析師對(duì)記者表示：“另外，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)要盡可能將資產(chǎn)證券化，從而降低杠桿率。”
此外，萬(wàn)達(dá)影視的注入也有望提振萬(wàn)達(dá)電影的業(yè)績(jī)。根據(jù)萬(wàn)達(dá)電影同日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2018年凈利潤(rùn)收入不到13億元，同比下滑接近15%。而萬(wàn)達(dá)影視2018年1~7月凈利潤(rùn)達(dá)到5.61億元，已經(jīng)完成2018年大約7成的業(yè)績(jī)承諾。萬(wàn)達(dá)影視曾主投《唐人街探案》系列，該系列曾席卷超過(guò)40億票房。
不過(guò)，也有分析人士坦言，萬(wàn)達(dá)影視并購(gòu)重組的高商譽(yù)恐對(duì)上市公司產(chǎn)生不利影響。截至2018年7月31日，萬(wàn)達(dá)影視賬面商譽(yù)約39.31億元，主要系萬(wàn)達(dá)影視的歷史收購(gòu)所致，而就此次交易而言，萬(wàn)達(dá)電影與萬(wàn)達(dá)影視受同一母公司控制，因此交易屬于同一控制下的企業(yè)合并，并不形成新的商譽(yù)。截至2018年7月底，萬(wàn)達(dá)電影商譽(yù)金額達(dá)136.52億元，占總資產(chǎn)的比重為43.75%，占凈資產(chǎn)的比重為72.30%。
“本質(zhì)上商譽(yù)是個(gè)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，但在市場(chǎng)基本穩(wěn)定的情況下，對(duì)商譽(yù)高的公司市場(chǎng)還是會(huì)比較擔(dān)心的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)高一些。”倪爽表示。
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