電力板塊將熱度延續(xù)到了今年年初。
(相關(guān)資料圖)
消息面上，去年年末廣東、江蘇兩省公布了23年電力市場交易結(jié)果。各自的長協(xié)電價，參照燃煤基準(zhǔn)價±20%的價格區(qū)間，基本都是頂格上漲，大幅超過去年水平。
今年光伏上游材料價格預(yù)期下降，終端裝機需求也有望快速釋放?？稍偕茉窗l(fā)電迎來量價齊升的趨勢，被視為綠電運營商受益增厚的信號。
主營業(yè)務(wù)為分布式光伏發(fā)電的芯能科技，近日接連漲停封板，在近10個交易日內(nèi)漲幅達(dá)到了58%，股價強勢拉升。
大漲之下，有公司去年整體業(yè)績回暖的表現(xiàn)所支撐。芯能科技作為綠電發(fā)電企業(yè)中盈利彈性較大的標(biāo)的，有必要認(rèn)真拆解分析下它為近期能如此穩(wěn)的背后邏輯。
01
拐點已至，業(yè)績回暖
芯能科技成立于08年，早期做的是硅片，從13年開始布局分布式光伏業(yè)務(wù)，承接國家光電建筑一體化項目，并且以自有資金投資建設(shè)和運營分布式光伏電站。
但由于2018年之后組件端的激烈競爭令利潤空間遭到嚴(yán)重壓縮，公司開始將戰(zhàn)略重心聚焦在自持電站發(fā)電。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，自持式光伏電站投資已經(jīng)作為公司的戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)延續(xù)至今，2022H1這塊兒營收占比達(dá)到了82.6%。
除了自持發(fā)電和組件業(yè)務(wù)，公司圍繞“開發(fā)-EPC-運維”建立起完整的分布式電站投資服務(wù)模式。就是由電站投資方提供資金和屋頂資源，公司負(fù)責(zé)工程施工交付，以及并網(wǎng)后的運維服務(wù)。并且還在業(yè)主產(chǎn)業(yè)園區(qū)及網(wǎng)點投資、鋪設(shè)直流充電樁，為企業(yè)員工提供充電服務(wù)并收取服務(wù)費。
至此，作為主營分布式光伏發(fā)電的運營商，公司業(yè)績的波動就很大程度受電價和發(fā)電量變化影響。
18年以后光伏平價上網(wǎng)趨勢加快，標(biāo)桿電價不斷下降，特別是分布式光伏電價幾乎觸底，同時導(dǎo)致裝機需求的下滑。工商業(yè)及戶用光伏補貼先后經(jīng)過5次退坡，21年后正式結(jié)束。18-21年，發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率從69.4%下滑至60.22%。
盡管度電收入受電價影響下滑，公司自持光伏電站的發(fā)電量仍然保持著平均30%的增速，加上發(fā)電成本的下降，公司收入和利潤在19年短暫受創(chuàng)后逐漸恢復(fù)。
2021年是公司業(yè)績和估值的分水嶺，公司的股價表現(xiàn)中也反映了這一點。2021年下半年起，全國大部分省份陸續(xù)出臺分時電價政策，大工業(yè)電價上調(diào)。而公司自持電站多分布在浙江、江蘇、福建、江西、安徽、廣東等經(jīng)濟發(fā)達(dá)區(qū)域，電價上調(diào)得更為明顯。
2022年公司迎來了量價齊升，H1光伏發(fā)電度電收入增長了22%，發(fā)電量也提升了15.5%。前三季度公司實現(xiàn)營收5.19億元，同比增長50.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比增長68.72%。
02
盈利空間打開，屋頂資源集中
分布式光伏電站發(fā)電一般分為“全額上網(wǎng)”和“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”兩種模式，芯能科技自持的電站都是工商業(yè)光伏一類，按照后一種模式運行。
公司和屋頂資源業(yè)主（一般也為用電企業(yè)方）簽訂大約20-25年的能源管理合同，在電站建成并且投運，發(fā)電電量優(yōu)先給企業(yè)使用，也就是“自發(fā)自用”。
然后在收費上會給予屋頂資源主一定的電價折扣，如果還有余電剩下來，那么這些剩電就會并入電網(wǎng)，即“余電上網(wǎng)”。
這種商業(yè)模式最主要的看點在盈利模式上，受益于電價市場化改革，最關(guān)鍵的電量和電價均有上升的空間，因為以后或許不會再有便宜的電了。
在“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式下，電費收入=屋頂資源業(yè)主自用電量× 大工業(yè)電價×折扣+余電上網(wǎng)電量×脫硫煤標(biāo)桿電價。
咱們繼續(xù)往下拆解一下，首先大工業(yè)電價是用戶側(cè)用電價格，根據(jù)市場化競爭確定。去年隨著電價市場化程度逐步提升，且煤炭價格高企，發(fā)電成本上漲，電價上漲幅度很可觀。
公司有90%的自持電站位于浙江省，21年省內(nèi)自持工商業(yè)光伏規(guī)模（550MW）領(lǐng)先于正泰電器（533MW）、晶科科技（167MW）。去年10月省內(nèi)1-10千伏電壓等級的大工業(yè)用電尖峰、高峰、谷段三個時間段的用電價格比21年上漲了約18%。
余額上網(wǎng)這塊兒呢，又參考當(dāng)?shù)孛摿蛉济簝r，直接受益于燃煤電價上浮20%空間的利好。這使得公司無論是自用還是余額上網(wǎng)，電價均有上漲的空間。自發(fā)自用電價普遍要高于余額上網(wǎng)電價，并且公司自用比例高達(dá)78%左右，價增邏輯意味著未來新增電站的投資回報率空間進(jìn)一步打開。
跟集中式電站對比，價格優(yōu)勢更加明顯。
19年4月，發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價機制有關(guān)問題的通知》，明確了新增集中式光伏電站的上網(wǎng)電價通過市場競爭方式確定，但是不能超過所在資源區(qū)的指導(dǎo)價。20年三類資源區(qū)的指導(dǎo)價不高于0.5元/kwh。
雖然發(fā)電量肯定不及大型集中電站，但單位度電收入跟幾大發(fā)電企業(yè)相比具備競爭力。公司去年上半年發(fā)電度電收入達(dá)到了0.79元，未來隨著公司業(yè)務(wù)版圖擴張，以及電價上漲，度電收入有望進(jìn)一步提升。
其次，還要看優(yōu)質(zhì)資源獲取能力。分布式光伏業(yè)務(wù)建立在輕資產(chǎn)運作的模式上，電量自發(fā)自用的情況下，收入的天花板取決于屋頂業(yè)主的用電需求和生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。
愈是用電大戶，為了保證用電穩(wěn)定性，對于屋頂光伏電站開發(fā)，發(fā)電效率，使用壽命，以及后期運維的響應(yīng)速度要求越高，更何況合同長達(dá)20年以上，因而并不存在所謂的零進(jìn)入門檻。過往項目案例和客戶資源，是公司得以擴大規(guī)模的優(yōu)勢。
公司業(yè)務(wù)版圖擴張的戰(zhàn)略思路，是立足浙江省，面向江蘇、廣東、安徽等地輻射，這幾個都是分布式裝機大省，工業(yè)電價有較強的需求支撐。公司與老客戶形成了良好的合作關(guān)系，企業(yè)客戶到省外擴產(chǎn)時便跟著把業(yè)務(wù)發(fā)展過去，順便開拓新客戶。
截至目前，公司累計獲取屋頂資源超1000萬㎡，涉及工業(yè)企業(yè)861家，年發(fā)電能力超10億度，客戶群中有著像哇哈哈、中國巨石、立訊精密、敏實集團(tuán)、珀萊雅等海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
由于發(fā)電業(yè)務(wù)是按月收電費，基本上不存在提前占款的問題，盡管屋頂資源業(yè)主經(jīng)營困難的風(fēng)險客觀存在，好在工商業(yè)光伏發(fā)電規(guī)模小而分散，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流能夠保持一個正向的狀態(tài)。
03
行業(yè)視角：長期空間、競爭和持續(xù)性
近兩年在政策支持下，由于分布式光伏比地面電站更好地承接上游漲價壓力，裝機比重在持續(xù)上升，去年H1達(dá)到63.6%。結(jié)構(gòu)上，工商業(yè)光伏裝了10.74GW，戶用光伏裝了8.91GW。區(qū)域上，上半年浙江省以2.69GW成為工商業(yè)光伏裝機量最多的省份。
《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》中即提出，新建工業(yè)園區(qū)、新增大型公共建筑分布式光伏安裝率要達(dá)到50%以上。國家能源局發(fā)布的“整縣推進(jìn)”方案里，要求黨政機關(guān)、公共建筑屋頂、工商業(yè)廠房以及居民屋頂?shù)墓夥惭b比例分別不低于50%，40%，30%，20%。
分布式光伏的長期發(fā)展空間毋庸置疑，但不同場景的用電方式也存在差異，如漁光互補，農(nóng)光互補，自用比例較低，基本等同于“全額上網(wǎng)”，從電價上浮的空間上看，公司所占的工商業(yè)光伏是一條更賺錢的賽道。
不過在規(guī)模競爭上，目前仍未與其他企業(yè)拉開明顯差距。在分布式光伏裝機上，正泰電器旗下正泰安能裝了約9GW的戶用光伏，晶科科技裝了0.96GW；京運通0.61GW，南網(wǎng)能源0.14GW，信義光能0.23GW。
至于業(yè)績的持續(xù)性，除了看電價，還依托于裝機量的提升，再到發(fā)電量的穩(wěn)定增長。
截至去年H1，公司累計自持分布式光伏電站并網(wǎng)容量大約662MW，另有在建、待建和擬簽訂合同的分布式光伏電站裝機約167MW。目前團(tuán)隊規(guī)模每年可新開發(fā)20-30萬千瓦規(guī)模的項目。
并且，提高裝機容量，仍需打破地域限制，增加省外優(yōu)質(zhì)的客戶資源。21年公司將近90%的收入來自浙江省內(nèi)，電力自發(fā)自用比例達(dá)到77.9%。除了省內(nèi)，60%的裝機量位于江蘇省。發(fā)電量的增長基本靠這兩個省份支撐。
雖然收款風(fēng)險較小，但近幾年公司發(fā)電量卻沒能看到理想的加速。分散化的地域布局能夠有效對沖單一地區(qū)發(fā)電需求不足帶來的風(fēng)險。江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，工業(yè)電價高、用電量大，公司應(yīng)該積極往外開拓更多的優(yōu)質(zhì)的屋頂資源。
隨著運營規(guī)模提升，公司能夠為業(yè)主資源提供更多的用能服務(wù)，帶來新的盈利模式，如充電樁，工商業(yè)儲能、虛擬電廠等，以峰谷價差套利的形式為用戶供電，提高用電效能。
04
尾聲
總的來說，作為專注工商業(yè)光伏的發(fā)電運營商，又是輕資產(chǎn)運營模式，缺少補貼等應(yīng)收占款問題困擾，公司在A股市場里具備一定稀缺性，估值水平要高于家底較厚的傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)。
依托較好的盈利模式和賽道成長空間，對于公司長期增長的判斷，應(yīng)該更關(guān)注這些變化：1）電價上調(diào)，自持光伏電站投資收益率提高；2）組件價格下滑，終端裝機需求加快；3）業(yè)務(wù)版圖擴張，提高省外裝機占比；4）企業(yè)用電需求恢復(fù)，發(fā)電量提升。（全文完）
關(guān)鍵詞： 分布式光伏新秀10天漲60% 一起來拆解背后的秘密
