(資料圖片)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入12.18億元，同比增長(zhǎng)18.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)52.29%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)43.35%。公司業(yè)績(jī)超出此前預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：

2023Q2 單季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入7.16 億元（+23.02%），歸母凈利潤(rùn)1.21億元（+63.60%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.09億元（+56.42%），收入端增速恢復(fù)高增長(zhǎng)，而利潤(rùn)端表現(xiàn)超出此前預(yù)期。與上年同期相比，2023Q2公司毛利率提升至79.72%（+2.49pp），且研發(fā)費(fèi)用率下降至6.76%（-1.77 pp），同時(shí)非經(jīng)項(xiàng)目1142萬元（+192%）。從2023上半年整體來看，公司銷售費(fèi)用率下降明顯，2023H1銷售費(fèi)用率為48.72%。我們認(rèn)為伴隨著OTC渠道開拓和半直營(yíng)模式試點(diǎn)鋪開，公司銷售費(fèi)用率有望持續(xù)下降。

凝膠貼膏增速如期回升。2023H1公司主導(dǎo)品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實(shí)現(xiàn)收入6.99億元（+21.35%），我們預(yù)計(jì)其23Q2實(shí)現(xiàn)收入約4.5億元，增速在40%以上，增速恢復(fù)明顯。2023H1其他口服制劑收入3.11億元（+14.45%），維持穩(wěn)定。原料藥業(yè)務(wù)收入6121萬元（+2.60%），藥用輔料業(yè)務(wù)收入9313萬元（+26.25%），我們預(yù)計(jì)23Q2這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)增速較Q1均有所回落。2023Q2收入結(jié)構(gòu)的變化是毛利率提升的主要原因。

產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，經(jīng)皮給藥龍頭地位穩(wěn)固。截至2023H1，公司已進(jìn)入注冊(cè)程序的在研制劑項(xiàng)目共18項(xiàng)，其中包括酮洛芬凝膠、利丙雙卡因乳膏、利多卡因凝膠貼膏等外用劑型。目前在經(jīng)皮給藥方向，公司擁有2個(gè)凝膠貼膏產(chǎn)品，在研外用制劑產(chǎn)品超10個(gè)，我們認(rèn)為從24年開始會(huì)陸續(xù)迎來落地期。考慮到經(jīng)皮給藥制劑產(chǎn)品研發(fā)壁壘較高，我們認(rèn)為公司龍頭地位穩(wěn)固。

看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，各項(xiàng)業(yè)務(wù)向好發(fā)展，經(jīng)皮給藥龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。考慮到上半年研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低，下半年費(fèi)用端可能會(huì)加大投入，因此我們暫維持公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為3.58億、4.72億、6.26億元的預(yù)測(cè)，經(jīng)過前期調(diào)整后，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅20.5倍，性價(jià)比突出，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司在研產(chǎn)品較多，存在失敗或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2）產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司核心產(chǎn)品基數(shù)較大，存在放量不及預(yù)期可能。3）政策風(fēng)險(xiǎn)：集采執(zhí)行力度超預(yù)期。

關(guān)鍵詞：