以防在公司簽署股權(quán)融資協(xié)議時(shí)踩到一些陷阱。我按照對(duì)賭類(lèi)型和對(duì)賭成本兩個(gè)板塊來(lái)詳細(xì)闡述。對(duì)賭類(lèi)型就是講清楚對(duì)賭包括哪些形式。對(duì)賭代價(jià)就是講清楚對(duì)賭輸了的話，企業(yè)會(huì)承擔(dān)哪些違約成本。
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(資料圖片)
對(duì)賭類(lèi)型
對(duì)賭類(lèi)型一般有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、上市時(shí)間要求這三種。
1、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)
財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭的意思是被投公司想做高股權(quán)估值，但是從現(xiàn)有的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來(lái)看評(píng)不了這么高的估值，若是想讓投資人按照高估值來(lái)投資的話，投資人會(huì)要求被投公司在約定的期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，以高業(yè)績(jī)來(lái)作為高估值的保障。
財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭中，用的比較多的指標(biāo)包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。其中，用的最多的就是以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的。
比如：根據(jù)股權(quán)融資協(xié)議約定，被投公司自投資年度起三個(gè)財(cái)務(wù)年度內(nèi)，需分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元。
2、非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)
與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)，對(duì)賭標(biāo)的還可以是非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，包括 KPI、日活用戶人數(shù)、GMV、技術(shù)研發(fā)等，這類(lèi)對(duì)賭業(yè)績(jī)指標(biāo)在互聯(lián)網(wǎng)公司特別常見(jiàn)。
非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)跟財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的主要區(qū)別是：財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)直接考核經(jīng)營(yíng)成果，是結(jié)果類(lèi)指標(biāo)，而非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)側(cè)重于考核經(jīng)營(yíng)過(guò)程，是過(guò)程類(lèi)指標(biāo)。
非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有種水到渠成的感覺(jué)，就是如果被投企業(yè)能夠按約定實(shí)現(xiàn)這些非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，順理成章也能達(dá)成財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。
3、上市時(shí)間
股權(quán)投資不像債權(quán)投資，債權(quán)投資有明確的債務(wù)到期日，到期日前必須要按約清償債務(wù)本息，實(shí)現(xiàn)債權(quán)投資的退出。
而股權(quán)投資是沒(méi)有明確的退出時(shí)間的，因?yàn)楣蓹?quán)投資是長(zhǎng)期投資行為，沒(méi)有到日期一說(shuō)。
既然退出時(shí)間沒(méi)法約定，那投資者可能就會(huì)針對(duì)退出方式約定一些條件。
股權(quán)投資的退出機(jī)制主要包括上市后退出、估值上升后退出、原始股東回購(gòu)?fù)顺觥⒖糠旨t逐漸退出等。目前市面上最流行的就是將被投企業(yè)做到IPO，從而在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)順利退出，這通常也是回報(bào)倍數(shù)最高的一種退出方式。
股權(quán)投資針對(duì)上市時(shí)間的對(duì)賭一般是約定被投公司在約定時(shí)間內(nèi)能否上市。
萬(wàn)達(dá)商管前身——萬(wàn)達(dá)商業(yè)五年前從港交所退市，背后的原因錯(cuò)綜復(fù)雜。
萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林早前表示，由于港股板塊估值過(guò)低，自愧對(duì)不起投資人和股東，所以毅然決然地選擇了退市私有化。
退市后萬(wàn)達(dá)商管開(kāi)展輕資產(chǎn)運(yùn)作，并準(zhǔn)備二次上市。在二次進(jìn)軍港交所之前，萬(wàn)達(dá)商管還進(jìn)行了一輪Pre-IPO融資，獲得了來(lái)自碧桂園、騰訊、螞蟻金服和PAG太盟投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)的共計(jì)約60億美元（約合人民幣384億元）融資。
據(jù)悉，本次融資約定了萬(wàn)達(dá)商管的最遲上市時(shí)間，也即針對(duì)上市時(shí)間設(shè)置了對(duì)賭協(xié)議，如果無(wú)法如期上市，可能給大股東王健林造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。
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對(duì)賭代價(jià)
對(duì)賭都會(huì)有賭贏和賭輸兩種結(jié)果，如果賭贏了，則皆大歡喜，如果賭輸了，被投公司會(huì)付出什么代價(jià)呢？
1、股份賠償
如果被投企業(yè)未能如約完成對(duì)賭條件，投資人可能會(huì)要求被投企業(yè)的大股東廉價(jià)出售部分或全部股權(quán)。
也就是股份賠償?shù)膶?duì)賭，可能會(huì)讓創(chuàng)始人出局，這是最大的懲罰，相當(dāng)于把自己的親生兒子拱手讓人。
2、股份回購(gòu)
如果被投企業(yè)未能如約完成對(duì)賭條件，投資人可能會(huì)要求被投企業(yè)的大股東高價(jià)回購(gòu)?fù)顿Y人手上的股份，從而投資人依然能實(shí)現(xiàn)安全退出。
2000年，汪小菲的母親張?zhí)m開(kāi)辦了第一家俏江南餐廳，連續(xù)8年盈利。
2008年，為了快速擴(kuò)張門(mén)店，張?zhí)m和鼎暉投資簽訂了對(duì)賭投資協(xié)議，鼎暉以2億元換取了俏江南10%的股份，條件是如果俏江南無(wú)法在2012年前實(shí)現(xiàn)上市，張?zhí)m就要花高價(jià)從鼎暉手中回購(gòu)股份。
4年后，因特殊原因，俏江南沒(méi)有如約上市，而張?zhí)m自己又沒(méi)有錢(qián)支付高額的回購(gòu)款，從而觸發(fā)領(lǐng)售權(quán)條款，鼎暉便將自己及張?zhí)m的股權(quán)比例變賣(mài)給了歐洲一家私募基金CVC，直接導(dǎo)致張?zhí)m的股權(quán)比例被賣(mài)到只剩下13%，最后大股東還以優(yōu)化為由，把張?zhí)m從管理層中踢出局。
3、經(jīng)濟(jì)賠償
如果被投企業(yè)未能如約完成對(duì)賭條件，投資人可能會(huì)要求被投企業(yè)的大股東或者被投企業(yè)支付巨額的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。
從司法判例來(lái)看，如果對(duì)賭協(xié)議要求的是由被投企業(yè)的大股東來(lái)支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，一般約定是有效的；如果對(duì)賭協(xié)議要求的是由被投企業(yè)來(lái)支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，可能司法不一定支持，原因是股權(quán)交易是股東之間的交易，而不是企業(yè)層面的交易，因此不能引入第三者來(lái)承擔(dān)賠償責(zé)任。
4、弱化實(shí)控權(quán)
如果被投企業(yè)未能如約完成對(duì)賭條件，投資人可能會(huì)通過(guò)增加董事會(huì)席位、更換首席執(zhí)行官等手段，來(lái)弱化創(chuàng)始人的實(shí)控權(quán)，甚至創(chuàng)始人可能會(huì)因此而被迫出局。
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