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2023H1 公司業績同比下降40%。2023H1 實現營收191.1 億元（-11.7%），歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），扣非歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），經營性凈現金流46.09 億元（-23.6%）。其中2023Q2 單季營收96.0 億元（-11.9%），歸母凈利潤11.9 億元（-53.9%）,扣非歸母凈利潤12.0 億元（-53.9%）。

公司業績同比下降主因鋁價及煤炭價格下跌。公司2023H1 毛利潤52 億元（同比-25 億），其中鋁錠毛利潤28 億元（同比-18 億），煤炭毛利潤22 億元（同比-7 億）。2023H1 長江鋁價18493 元/噸（含稅，同比下降2913 元/噸或-13.6%），是公司盈利下降主要原因，雖然2023H1 預焙陽極價格同比下降600 元/噸，但無法彌補鋁價下跌影響。

資產負債率下行，財務費用大幅下降。截至2023 年6 月末，公司資產負債率64.7%，與2022 年末基本持平。2023 年上半年公司財務費用僅1.58 億元，較前些年大幅回落，公司已經不再受高財務費用困擾。

收購云南神火14.85%股權。公司原來持有云南神火43.4%股權，現決定以協議轉讓方式分別收購河南資產基金持有的云南神火9.90%股權、商丘新發持有的云南神火4.95%股權，收購價格合計14.5 億元，收購完成后，上市公司將持有云南神火58.25%股權。

風險提示：氧化鋁價格上漲風險，煤炭價格大幅下跌風險。

投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。

我們假設2023-2025 年鋁現貨價格為19000 元/噸（前值20000 元/噸），氧化鋁價格為2925 元/噸，預焙陽極價格為5500 元/噸（前值6500 元/噸），云南用電含稅價格為0.41 元/度，新疆神火發電成本0.236 元/度，河南無煙煤價格1500 元/噸（前值1800 元/噸），預計2023-2025 年營業收入394/400/404 億元，同比增速-7.7/1.5/1.0%，歸母凈利潤62.04/64.40/66.38億元，同比增速-18.1/3.8/3.1%；攤薄EPS 分別為2.76/2.86/2.95 元，當前股價對應PE 分別為5.8/5.6/5.4x。公司是國內電解鋁頭部企業，產能布局合理，公司主營產品電解鋁和煤炭兩個行業均受益于供給側改革，處于行業景氣周期，同時加碼布局高端鋁箔，發力下游加工，維持“買入”評級。

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