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浙商證券股份有限公司楊驥近期對涪陵榨菜進行研究并發布了研究報告《涪陵榨菜22年年報點評：動銷承壓，砥礪前行》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為25.07元。

涪陵榨菜(002507)
投資要點
業績情況：
22年全年公司實現營收25.48億（+1.18%），歸母凈利潤8.99億（+21.14%）；
22Q4公司實現收入5.02億（-10.81%），實現歸母凈利潤2.02億（-15.11%）。
22年凈利率為35.3%（同比+5.8pct），單Q4凈利率為40.3%（同比-2.0pct/環比+11.4pct），利潤彈性釋放：
1）疫情反復影響動銷，收入增速放緩。拆分量價，22年公司榨菜品類（占比85%）收入-2%，其中量-13%、價增12%；
2）青菜頭價格回落，毛利率同比改善。22年青菜頭采購成本同比大幅下降，公司主力產品5月起使用新的低價原料，22年毛利率為53.1%（同比+0.8pct），單Q4毛利率為47.3%（同比+11pct/環比-6pct)，提價后全年毛利率改善幅度有限主要系受東北產能影響；
3）空中廣告大幅縮減，地推費用結構性增加。22年公司銷售費用率為14.3%（同比-4.5pct），其中品宣費用率同比-6.3pct，市場推廣費用率同比+1.4%，其他銷售費用細項變動幅度不大，Q3公司為應對疫情影響，進行了全國范圍內的促銷活動拉動動銷，地推費用顯著增加。
23Q1動銷改善，長期看未來可期：
1）1-2月份主品類春節備貨與動銷符合預期：增長主要由量貢獻，經銷商發貨量（動銷）快于公司發貨，去年3月份受益于疫情基數較高，我們預計23Q1收入端個位數增長；公司推出翠小菜、輕鹽下飯醬等多款新品；
2）長期來看：公司榨菜主業穩固，市占率仍有提升空間，新品類和新渠道有望助力打開成長天花板。
盈利預測及估值
預計2023-2025年公司收入增速分別為13.9%/11.7%/10.4%；歸母凈利潤增速分別為4.3%/16.5%/11.7%；PE為24/20/18倍；維持“買入”評級。
風險提示
疫情反復影響需求，渠道下沉不及預期，新品推進不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券陳青青研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據現價換算的預測PE為27.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為33.19。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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