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山西證券股份有限公司魏赟近期對達仁堂進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略清晰，營銷整合初見成效》，本報告對達仁堂給出買入評級，當前股價為41.86元。
達仁堂(600329)
事件描述
公司發(fā)布 2022 年年報， 全年實現(xiàn)收入 82.49 億元（+19.42%）， 歸母凈利潤 8.62 億元（ +12.05%）， 扣非歸母凈利潤 7.69 億元（+3.94%）。 2022Q4單季度實現(xiàn)收入 26.86 億元（+72.71%）， 歸母凈利潤 1.33 億元（+23.41%），扣非歸母凈利潤 1.21 億元（+16.5%）。 實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 6.77 億元，實現(xiàn) EPS1.12 元。
事件點評
戰(zhàn)略層面實施“1+5” 布局， 落實“三核九翼” 規(guī)劃。“1+5” 布局是中長期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃， “1+” 是打造達仁堂主品牌， 以此為引領(lǐng)， 明確 “隆順榕”、“樂仁堂”、“京萬紅” 等子品牌定位。“5” 是布局五大產(chǎn)業(yè)方向： 綠色中藥做大做強； 強化精品飲片業(yè)務(wù)， 整合中藥飲片資源， 布局 GAP 基地建設(shè)；“達仁堂大藥房” 精品國藥連鎖建設(shè)； 探索“藥道地， 精醫(yī)道” 的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合為中醫(yī)特色的達仁堂中醫(yī)診療品牌連鎖； 整合公司旗下品牌和產(chǎn)品資源， 布局藥食同源的大健康品類和功能性品類業(yè)務(wù)。“三核九翼” 是中成藥板塊中短期方向。 第一核是構(gòu)建心腦血管產(chǎn)品線。 以速效救心丸為龍頭， 統(tǒng)籌舒腦欣滴丸、 通脈養(yǎng)心丸、 參附強心丸等產(chǎn)品矩陣的市場協(xié)同， 提供心腦血管領(lǐng)域多病種解決方案。 第二核是立足皮膚創(chuàng)面修復(fù)， 以京萬紅軟膏為主品種，強化創(chuàng)面修復(fù)品牌。 第三核則是以 “達仁堂”承載精品國藥。 “九翼”是推動以清咽滴丸為代表的呼吸類產(chǎn)品、 以胃腸安丸為代表的消化類產(chǎn)品、 以痹祺膠囊為代表的風濕骨痛類產(chǎn)品、 以癃清片為代表的泌尿類產(chǎn)品、 以烏雞白鳳片為代表的婦兒類產(chǎn)品、 以紫龍金片為代表的腫瘤類產(chǎn)品等專科線發(fā)展。
推動營銷創(chuàng)新， 推進成藥提質(zhì)上量。 2022 年公司管理費用率為 4.58%，同比下降 0.8pct； 銷售費用率為 23.87%， 同比增長 1.3pct。 工業(yè)板塊毛利率56.49%， 同比下降 0.23pct， ROE（攤薄） 13.21%， 同比提升 1.12pct。 2023年速效救心丸增長 2.3 億元， 銷量增長 15%； 重新啟動清宮壽桃丸銷售， 銷售收入同比增長 288.7%； 京萬紅降庫存明顯， 金芪降糖片同比增幅達到20%。 清肺消炎丸、 清咽滴丸銷售量分別同比增長 59.89%、 47.11%。
公司去年進行了組織架構(gòu)調(diào)整， 優(yōu)化工業(yè)營銷組織構(gòu)架， 突出營銷平臺專業(yè)品類定位， 構(gòu)建快速響應(yīng)的營銷體系。 1、 成立商銷事業(yè)部營銷平臺， 打造普藥產(chǎn)品和第三終端營銷平臺。 2、 成立天津中新醫(yī)藥完成商業(yè)板塊整。 3、新成立藥材資源中心， 推進藥材公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變， 強化對內(nèi)保供應(yīng)和對外經(jīng)營兩個職能。 4、 推進達仁堂連鎖大藥房建設(shè)， 探索達仁堂醫(yī)院全新運營模式。
今年， 營銷層面以“驕子工程” 立足做大主品， 提升盈利能力和費用攤銷水平； 以“寶貝計劃” 發(fā)掘產(chǎn)品獨家或有特色治療優(yōu)勢的產(chǎn)品潛能， 構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣； 以“青苗計劃” 培育潛力品種， 儲能蓄勢。 規(guī)范價格體系， 推動銷售工作全面下沉到市場。 向多終端銷售拓展， 拓展商業(yè)專科醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模塊、 商業(yè)醫(yī)藥零售模塊； 強化電商平臺， 拓展第四終端市場； 布局出海業(yè)務(wù)， 助力品牌和業(yè)務(wù)提升。
“十四五” 產(chǎn)品規(guī)劃明確。 根據(jù)公司“十四五” 規(guī)劃， 在 2022 年穩(wěn)定
基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之后， 2023 年開始每年工業(yè)板塊收入增長目標不低于 18%（ 2023年以 2021 年為基礎(chǔ)）。“十四五” 末， 規(guī)劃速效救心丸銷售規(guī)模 20 億元以上；通脈養(yǎng)心丸和清咽滴丸是 5-10 億元規(guī)模； 胃腸安丸、 癃清片和痹祺膠囊是3-5 億元規(guī)模； 清肺消炎丸和治咳川貝枇杷滴丸計劃每年不低于 20%的增速。
安宮牛黃丸、 牛黃清心丸、 清宮壽桃丸三個國家級非遺產(chǎn)品以及海馬補腎丸等產(chǎn)品將依托達仁堂銷售公司， 重點打造精品國藥。 未來會以達仁堂為主強化品牌建設(shè)， 進行全產(chǎn)業(yè)鏈賦能。
投資建議
公司控股股東混改落地， 公司中藥品牌、 品種、 老字號資源豐富， 已經(jīng)制定了十四五規(guī)劃， 以三核九翼、 五大戰(zhàn)略、 疊加品牌建設(shè)， 在營銷變革、 經(jīng)營改善、 激勵到位的前提下， 我們認為公司的收入和利潤增速繼續(xù)增長。 預(yù)計公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 10.25 億元、 12.34 億元、 14.96 億元， EPS 分別為 1.32、 1.60、 1.93 元， PE 分別為 29.4、 24.4、20.2 倍， 維持“買入-B”評級。
風險提示
包括但不限于： 疫情反復(fù)； 上游藥材價格上漲； 集采導致產(chǎn)品降價； 管理和營銷優(yōu)化效果不及預(yù)期； 核心品種提價及銷售不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國開證券王雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.78。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.21。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，達仁堂（600329）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
