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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對寶立食品進行研究并發(fā)布了研究報告《BC雙輪驅動，期待23年高增延續(xù)》，本報告對寶立食品給出買入評級，當前股價為24.99元。

寶立食品(603170)
業(yè)績簡評
公司于4月10日發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營收20.37億元，同比+29.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元，同比+16.2%；扣非歸母凈利潤1.94億元，同比+10.9%。其中，22Q4實現(xiàn)營收5.62億元，同比+30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比+56.9%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比+42.7%，利潤略超預期。
經(jīng)營分析
復調穩(wěn)健增長，輕烹躋身第一大業(yè)務。分產(chǎn)品看，22Q4復調/輕烹/飲配收入分別為2.40/2.93/0.24億元，同比+15.2%/+58.3%/-26.9%，輕烹增速較快系“雙11”購物節(jié)+超頭主播推廣。復調穩(wěn)健增長，系疫后新需求訂單回補+大客戶春節(jié)備貨。同期大客戶結構趨于良性，來自百勝的收入占比下降至14%（同比-7pct），飲配下滑主要系Q4消費場景受限（氣溫下降，堂食減少）。分地區(qū)看，Q4大本營華東疫情管制防松，餐飲需求邊際回暖，收入同比+29.2%。公司為進軍商超、O2O、社區(qū)團購等C端渠道，積極開拓經(jīng)銷商，22Q4凈增22家。
并表C端業(yè)務致毛銷差縮窄，擾動凈利率。由于21年4月并表廚房阿芬新業(yè)務，22年公司毛利率和銷售費率同步提升，22年毛銷差同比下降2.8pct。分產(chǎn)品看，22年輕烹/復調毛利率分別同比+2.25pct/0.31pct，復調毛利率提升系面向百勝的部分產(chǎn)品Q3提價落地；輕烹毛利率提升主要系促銷活動減少，價盤控制較好，對沖成本壓力。22年凈利率為10.6%，同比-1.2pct。
BC雙輪并行，成長空間充足。1）ToB復調業(yè)務，客戶多為西式快餐龍頭，常規(guī)需求穩(wěn)定。隨著疫后場景修復，老客戶創(chuàng)新需求較為頻繁，積極開拓非餐飲型新客戶（目前已有預烘焙產(chǎn)品入駐Costco）。2）ToC輕烹業(yè)務，1-2月電商GMV增速放緩引發(fā)市場擔心，我們認為主要系電商平臺流量下降，且餐飲外食需求激增分流所致。公司今年將保持較高的費效比投入、加快進入連鎖商超、O2O等渠道，以不同包裝規(guī)格和價格帶進行區(qū)分，提升產(chǎn)品曝光率和復購率。考慮到意面賽道競爭對手較少，公司品牌、產(chǎn)品力領先，仍有較大增長潛力。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年公司收入分別為25.8/31.4/37.6億元，增速分別為27%/22%/20%；歸母凈利潤分別為2.8/3.6/4.4億元，增速分別為30%/28%/24%，對應PE分別為35x/27x/22x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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