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國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊,袁帆近期對嘉必優進行研究并發布了研究報告《年報點評：減值壓力釋放，未來彈性可期》，本報告對嘉必優給出買入評級，當前股價為37.64元。

嘉必優(688089)
事件
4 月 14 日，公司公告 2022 年年報。22 年公司實現總營收 4.33 億元（+23.44%），歸母凈利 0.64 億元（-49.94%），扣非歸母凈利 0.31 億元（-63.16%）。 22Q4公司實現總營收 1.60 億元（+58.28%），歸母凈利-0.13 億元（21 年同期為 0.28億元），扣非歸母凈利-0.24 億元（21 年同期為 0.15 億元）。
積極把握境內外雙重機遇，收入穩健增長
1） ARA&DHA 銷售收入穩健增長。 分產品看， 22 年公司 ARA/DHA/SA 產品分別實現收入 2.56/0.65/0.34 億元，同比分別+15.21%/+14.06%/-38.21%； 分行業看，人類營養/動物營養/個護及化妝品業務分別實現收入 3.79/0.21/0.02 億元， 同比分別+9.08%/+1061.47%/+46.99%。
2） 境外收入占比提升。 22 年公司境內/境外分別實現收入 2.31/1.71 億元，同比分別+2.56%/+36.42%，境外業務收入占比提升 6.78pct 至 42.43%。
3） 境內積極備戰新國標實施。 22 年公司積極把握新國標過渡期，在奶粉行業去庫存情況下仍實現國內嬰配領域 ARA 和 DHA 銷量增長。 23 年 2 月新國標正式落地，國內 ARA 和 DHA 需求有望較大幅度增長。
4） 境外把握帝斯曼專利到期重大機遇。 得益于雀巢、達能、新萊特等國際大客戶增長，公司境外業務收入大幅提升， 此外公司與帝斯曼的藻油 DHA 代工項目穩步推進。 目前公司多家國際大客戶已完成合格供應商認證，隨著 23 年中帝斯曼 ARA 專利到期，海外業績有望繼續釋放。
海外參股公司計提減值暫時性影響業績，主營業務盈利情況穩定
1） Q4 業績轉虧為暫時性因素影響。 公司 22 年凈利潤下滑的最主要因素是參股公司澳大利亞法瑪科存在破產風險，計提減值準備，影響凈利潤 0.45 億元，如不考慮該減值準備，公司 22Q4 歸母凈利增速為 13.66%。
2）毛利率下降系產品結構變動影響。 22 年公司毛利率為 42.14%（-7.93pct），分產品看，公司 ARA/DHA/SA 毛利率分別-0.48/-8.75/+0.69pct。公司毛利率下降主要由于 DHA 產品國內客戶結構變化，導致該品類毛利率下降。
3） 市場開拓力度加大和股份支付影響下，銷售及管理費用率小幅增長。 22 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為 5.72%/9.12%/7.45%/-3.53%，同比分別+0.69/+2.14/-1.36/-2.41pct。 銷售費用率增長主要由于公司加大對新品、新業務的開拓； 管理費用率增長主要由于 22 年實施股票激勵， 計提股份支付費用。
4）帝斯曼補償款下降 386 萬元。 22 年公司自帝斯曼處取得補償款 3092 萬元，較 21 年下降 386 萬元，收入占比下降 2.77pct 至 7.13%。
投資建議
公司是國內 ARA&DHA 龍一，以合成生物學技術立身，受益于 23 年奶粉新國標落地、帝斯曼 ARA 全球專利到期， 長期向上邏輯不改， 減值壓力已經釋放，23 年彈性可期。 我們預計公司 22/23/24 年歸母凈利潤為 1.50/1.99/2.53 億元，增速 132.41%/32.80%/27.43%，對應 4 月 13 日 PE 30/23/18 倍（市值 45 億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、 市場競爭加劇風險、 政策調整風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券方勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.32%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.83億，根據現價換算的預測PE為24.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為59.89。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，嘉必優（688089）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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