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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對璞泰來進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：業績符合預期，鋰電平臺化公司多曲線生長》，本報告對璞泰來給出買入評級，當前股價為52.07元。
璞泰來(603659)
事件說明。 2023 年 4 月 14 日，公司發布 2023 年第一季度報告。 營收和凈利： 公司 23 年 Q1 實現營收 36.99 億元,同比+18.16%，環比-8.67%，歸母凈利潤為 7.02 億元，同比+10.26%，環比-15.54%，扣非后歸母凈利潤為 6.78 億元，同比+10.64%，環比-12.72%。 毛利率： 2023Q1 毛利率為 34.30%，同比-4.43pcts，環比+0.68pct。 凈利率： 2023Q1 凈利率為 21.22%，同比-0.75pct，環比-0.41pct。 費用率： 公司 2023Q1 期間費用率為 11.40%，同比-0.26pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.52%、 3.59%、 5.45%、 0.83%，同比變動-0.35 pct、 -0.78 pct、 -0.08 pct 和 0.95 pct。
聚焦高端市場，負極噸凈利超預期。 分季度看， 2023 年 Q1 公司負極出貨3.2-3.4 萬噸，我們測算噸凈利約 0.9 萬/噸，公司噸凈利行業領先的主要原因是公司產品定位高端，且海外占比較高，受集采影響較小。看全年，截至 2022 年底，公司具備負極有效產能 15 萬噸，以及 11 萬噸石墨化和 10 萬噸碳化產能。隨公司四川 10 萬噸負極一體化項目建成投產，我們預計 23 年全年出貨 20-25萬噸，噸凈利仍維持高位。
基膜自供率提升，打造隔膜涂覆加工生態圈。 分季度看， 2023 年 Q1 隔膜涂覆出貨約 10 億平，單平凈利約 0.2 元/平。看全年， 我們預計公司涂覆加工出貨 60-70 億平， 基膜出貨 4-5 億平，基膜自供比例提升有望維持隔膜涂覆單平盈利，預計全年單平盈利保持在 0.2 元/平，全年利潤貢獻 12-13 億。 公司出資 2000 萬元與安徽利科合資設立子公司浙江利科，有助于共同推動生物基芳綸涂布工藝產， 布局研發新型芳綸涂覆工藝和產品。
復合集流體有望 23 年中量產，持續創造新的產品布局。 公司復合銅箔的工藝技術方案已獲得國內頭部客戶的認可。公司投資 20 億設立江蘇卓立負責復合銅鋁箔集流體材料的研發、量產及相關產業化，預計建成后產能達到年產 1.6 萬噸復合銅箔，有利于公司率先完成復合銅鋁箔產品開發、認證、市場推廣及產線建設工作。
粘合劑產能擴張，鋰電設備訂單量豐厚。 PVDF： 公司正推進 2 萬噸+4.5萬噸 R142b 的產能擴建項目， 公司預計 Q2 將有 1 萬噸 PVDF 及 1.8 萬噸R142b 產能建成投產。 鋰電設備： 在手訂單充沛， 截至 2022 年底，公司仍有尚未履約訂單金額 41.8 億元。
投資建議： 我們預計公司 2023-2025 年實現營收 247.69、 338.92、 401.31億元，同比增長 60.2%、 36.8%、 18.4%，歸母凈利潤為 40.75、 54.68、 67.06億元，同比增長 31.3%、 34.2%、 22.7%，對應 4 月 14 日收盤價， PE 為 18、13、 11 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 終端新能源車銷量不及預期；競爭加劇影響公司盈利性
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利42.29億，根據現價換算的預測PE為17.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為95.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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