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太平洋證券股份有限公司譚紫媚近期對凱普生物進行研究并發布了研究報告《自產分子診斷試劑實現穩定增長，靜待常規業務全面復蘇》，本報告對凱普生物給出買入評級，認為其目標價位為25.00元，當前股價為17.5元，預期上漲幅度為42.86%。
凱普生物(300639)
事件：4月15日，公司發布2022年年度報告:全年實現營業收入55.97億元，同比增長109.39%；歸母凈利潤17.25億元，同比增長102.48%；扣非凈利潤17.34億元，同比增長106.22%；經營性現金流量凈額13.09億元，同比增長107.37%。
其中，2022年第四季度營業收入13.38億元，同比增長96.42%；歸母凈利潤2.37億元，同比增長15.62%；扣非凈利潤2.54億元，同比增長20.27%；經營性現金流量凈額6.02億元，同比增長61.61%。
加大分子診斷業務拓展，醫學實驗室建設取得重大進展
（1）分子診斷試劑及儀器：公司持續加大婦幼健康、出生缺陷防控等常規分子診斷業務拓展力度；助力地方政府及醫院打造出生缺陷防控體系建設示范樣板；持續推進“凱普B53核酸遠程戰略服務方案”；積極參與疫情防控工作，履行社會及企業責任。
2022年，公司分子診斷系列產品相關業務增長較快，實現銷售收入25.72億元；剔除內部銷售給內地醫學實驗室和香港檢驗中心部分，上述業務實現銷售收入12.92億元，同比增長25.43%，毛利率同比下降3.14pct至72.28%。其中，自產產品實現銷售收入10.63億元，同比增長23.73%，毛利率同比下降4.18pct至78.65%；外購產品實現收入2.29億元，同比增長34.00%，毛利率同比提升4.61pct至42.69%。
（2）第三方醫學實驗室檢驗服務：截至2022年末，公司醫學檢驗及檢驗檢測實驗室已達52家：其中33家第三方醫學實驗室正式運營，3家第三方醫學實驗室已完成注冊登記；16家檢驗檢測公司，開展以毒品檢測（毛發、污水）為主的檢驗業務。2022年，公司實現醫學檢驗服務收入43.05億元，同比增長162.02%，毛利率同比提升5.74pct至68.49%；其中與新冠核酸檢測相關的醫學檢驗服務收入41.13億元。
分地區來看，①公司香港檢驗中心和內地醫學檢驗室實現營業收入43.87億元，同比增長161.57%。其中，香港檢驗中心完成新冠核酸檢測超過850萬人次，實現營業收入16.38億元，與新冠檢測相關的醫學檢驗服務收入16.20億元；貢獻歸母凈利潤7.34億元；②內地醫學檢驗室完成新冠核酸檢測超過8億人次，雖然實現營業收入27.49億元，內地醫學實驗室實現新冠核酸檢測收入24.93億元；但由于響應國家多次調低集采供應和降低服務費用，基本維持保本微利的狀況，賬面貢獻歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元。
資產減值準備和信用減值損失的計提影響第四季度凈利率水平
2022年度，公司的綜合毛利率同比提升1.73pct至69.36%；銷售費用率同比降低6.09pct至8.22%；管理費用率同比降低0.52pct至6.92%；研發費用率同比提升0.10pct至4.42%；財務費用率同比降低0.19pct至-0.05%；綜合影響下，公司整體凈利率同比降低0.92pct至32.19%。
其中，2022年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體凈利率分別為72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分別變動+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、+1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整體凈利率降幅較大，主要影響因素包括：（1）基于國家新冠疫情防控政策的優化調整，相關產品及服務市場需求萎縮，公司與新冠核酸檢測相關的資產計提資產減值準備3.59億元；（2）國家核酸檢測服務價格持續調整，應收新冠檢測費用計提信用減值損失2.51億元。
截至2022年末，公司應收賬款總額為27.22億元，占總資產比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠檢測費回款周期較長所致。公司應收賬款規模與公司收入規模增長和新冠檢測業務階段性大幅增長相匹配，且公司主要客戶大多為政府和公立醫療機構，信用狀況良好，應收賬款發生壞賬的風險較小，后續仍需持續關注應收賬款的回收情況。
盈利預測與投資評級：基于公司核心業務板塊分析，我們預計新冠核酸檢測需求將大幅下降，2023-2025年公司營業收入分別為17.65億/22.61億/28.37億，同比增速分別為-68%/28%/25%；歸母凈利潤分別為3.54億/4.42億/5.33億，同比增速分別為-80%/25%/21%；EPS分別為0.80/1.01/1.21，按照2023年4月14日收盤價對應2023年22倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款管理風險，收入及利潤下降的風險，商譽減值風險，監管政策變動風險，市場競爭風險，檢驗項目價格下降風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋譚紫媚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.49%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.74億，根據現價換算的預測PE為6.59。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，凱普生物（300639）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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