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中原證券股份有限公司喬琪近期對海康威視進行研究并發布了研究報告《季報點評：國內主業有望復蘇，關注大模型應用落地》，本報告對海康威視給出買入評級，當前股價為43.54元。
海康威視(002415)
事件：公司發布 2022 年年度報告和 2023 年第一季度報告，2022 年公司實現營收 831.66 億元，同比+2.14%；歸母凈利潤 128.37 億元，同比-23.59%；扣非歸母凈利潤 123.31 億元，同比增長-25.02%；23Q1單季度公司實現營收 162.01 億元，同比-1.94%，環比-30.90%；歸母凈利潤 18.11 億元，同比-20.69%，環比-54.69%；扣非歸母凈利潤 15.54億元，同比增長-29.67%，環比-59.16%。
投資要點：
22 年業績有所承壓，23Q1 毛利率恢復明顯。2022 年在全球宏觀經濟波動及地緣政治沖突的背景下，公司營收略有增長，表現出較強韌性；在經濟弱勢的情況下，公司盡力爭取實現營收增長，承接部分低毛利業務對綜合毛利率產生影響，公司 2022 年毛利率為42.29%，同比下降 2.04%；2022 年公司人員數量有一定擴張，給利潤端帶來壓力；23Q1 公司延續 22Q4 營收下滑的趨勢，但降幅有所縮窄；由于公司 2023 年更注重有效益的增長，部分業務質量向好，另一方面公司加大降本力度，使得 23Q1 毛利率達到 45.17%，同比提升 1.45%，環比提升 3.04%。
EBG 業務率先恢復增長，PBG 和 SMBG 業務靜待復蘇。公司國內主業包括 EBG、PBG、SMBG 三大事業群，EBG 業務 2022 年營收為 165.05 億元，同比下降 0.75%，其中能源行業增速較快，2022年 EBG 業務表現出較強的韌性，23Q1 EBG 業務已經率先恢復增長。PBG 業務 2022 年營收為 161.35 億元，同比下降 15.79%，2022年 PBG 業務受疫情防控影響較大，政府公共支出受限，項目落地受到影響，但政府數字化轉型需求仍然迫切。SMBG 業務 2022 年營收為 124.97 億元，同比下降 7.36%，SMBG 中小企業對經濟環境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企業數字化轉型是突破發展瓶頸、弱化外部環境依賴、構建長效競爭力的關鍵。2023 年隨著經濟回暖，PBG 和 SMBG 業務有望逐步復蘇。
海外業務推進“一國一策”本地化戰略，有望繼續保持高增長。2022年海外市場逐漸回暖，部分地區經濟保持較快增長，公司持續推進國際業務“一國一策”的本地化戰略，不斷完善全球營銷服務網絡體系，提升研發、制造、物流、售后服務等全鏈路本地化，快速響應客戶、用戶以及合作伙伴需求。目前公司已在國際及港澳臺地區設立 7 家分子公司及辦事處，業務覆蓋全球主要國家和地區。2022年海外主業營收為 220.32 億元，同比增長 16.41%，22H2 北美、歐洲業務受通脹、政治因素等影響出現負增長，但發展中國家保持較好的增長，預期未來發展中國家的收入占比將會進一步提升，有望帶動公司海外業務繼續保持高增長。
創新業務發展迅速，為公司長期持續成長注入新動力。2022 年公司創新業務實現營收 150.70 億元，同比增長 22.81%，其中智能家居業務營收為 40.77 億元，同比增長 3.26%，機器人業務營收為39.16 億元，同比增長 41.81%，熱成像業務營收為 27.90 億元，同比增長 26.01%，汽車電子業務營收為 19.05 億元，同比增長33.06%，存儲業務營收為 16.16 億元，同比增長 16.7%。公司創新業務發展迅速，并持續儲備技術與拓展業務，為公司長期持續成長注入新動力。
公司深耕多模態 AI 大模型多年，有利于實現大模型應用有效落地。公司在 AI 領域已深耕多年，目前 AI 開放平臺已經服務 100 多個行業、15000 多個用戶，應用場景非常豐富。公司的多模態大模型支持視覺、語音、文本等多模態信號的融合訓練及處理，模型訓練參數量達百億級，在架構上應用云、邊、域的智能物聯系統架構，實現信息的多級處理，達到成本與效果的均衡。公司的大模型能更好的理解現場復雜場景下的視頻內容，對視頻信息提取的精確度和數據標注的效率有量級上的提升。公司在人工智能領域的技術和產品持續積累，賦能千行百業智能物聯應用，有利于實現 AI 大模型技術產品化及應用有效落地。
盈利預測與投資建議。公司為全球智能物聯龍頭企業，國內主業EBG 業務已率先恢復增長，PBG 和 SMBG 業務有望逐步復蘇，海外業務與創新業務有望繼續保持高增長，我們預計公司 23-25 年營收為 957.38/1113.71/1291.61 億 元，23-25 年歸 母凈利潤為168.18/201.07/236.94 億元，對應的 EPS 為 1.80/2.15/ 2.53 元，對應 PE 為 24.24/20.28/17.21 倍。考慮公司在智能物聯行業的優勢地位、在多模態 AI 大模型上的進展以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；項目推進進度不及預期風險；地緣政治沖突加劇風險；技術研發進展不及預期風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券黃樂平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利166.95億，根據現價換算的預測PE為24.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為50.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海康威視（002415）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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