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天風證券股份有限公司孫謙,宗艷近期對億田智能進行研究并發布了研究報告《份額持續提升，擬發行可轉債擴張產能》，本報告對億田智能給出買入評級，當前股價為40.65元。

億田智能(300911)
事件： 22 年公司實現營業收入 12.8 億元，同比+3.75%；歸母凈利潤 2.1億元，同比+0.08%；扣非歸母凈利潤 1.8 億元，同比-2.66%。 22Q4 公司實現營業收入 3.1 億元，同比-25.58%；歸母凈利潤 0.5 億元，同比-9.75%；扣非歸母凈利潤 0.3 億元，同比-1.41%。 公司擬向全體股東按每 10 股派發現金紅利 6 元（含稅），合計派發現金股利 6444 萬元，對應本年度公司現金分紅占歸母凈利潤比例 31%。同時，公司發布可轉債預案，擬發行可轉債募資總額不超過 5.2 億元，扣除發行費用后的募資凈額用于環保集成灶產業園（二期）項目、品牌推廣與建設項目（分別擬投入 3.7、 1.5 億元）。
全年份額提升，電商增速亮眼。 受房地產市場下行、宏觀承壓等因素影響，22 年廚熱市場整體需求走弱， 根據奧維云網推總數據， 集成灶品類全年零售額實現 1%平穩增長（量同-5%，均價+6%），跑贏傳統煙灶的-11%實現進一步滲透。公司層面，億田 22 年實現營業收入 12.8 億元，同比+3.75%，增速表現超越行業水平，份額持續提升。分品類看，億田 22 年集成灶/其他品類收入分別為 11.6/1.1 億元，分別同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主業份額提升的同時，依托洗碗機、集成烹飪中心（ 22 年 9 月首推）等新興品類持續創造增量。分渠道看， 22 年公司電商收入 7.0 億元，同比+27.5%，收入占比從 21 年的 45%上升至 22 年的 55%；線下渠道整體承壓，22 年線下市場收入下滑約 15%。 22 年公司積極發力經銷渠道復蘇和新興渠道開拓，截至 22 年底公司合作裝企超 8000 家，下沉網點+經銷商專賣店合計超 4800 家，奠定未來高增基礎。
營銷高舉高打，政府補助增厚業績。 22Q4 公司毛利率 45%，同比+1pct，我們預計主要因為： 1）大宗原材料價格同比下行紓解成本壓力； 2）產品結構升級推動整體盈利能力提升。費用端，公司 22Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 29%/2%/4%/-1%，同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下單季銷售費用率有明顯提升，我們認為公司現階段積極投入市場、品牌建設及第二品類研發，有望在未來逐步兌現效益。此外，公司 22Q4 計入政府補助 1438 萬元，對業績端有所增益。綜合影響下公司 22Q4 實現歸母凈利率 16%，同比+3pct。
投資建議： 后續來看，公司改革紅利仍可期待：一方面，其對內在組織、智能、研發等方面積極改革，逐步提升治理水平，優化管理效率；另一方面，伴隨經銷商及網點優化、下沉&家裝等多元化渠道開拓提速，洗碗機品類配套率提升、集成烹飪中心帶來增收，公司成長動能依然充足，伴隨地產數據回暖有望重回中高速增長。疊加公司擬發行可轉債用于集成灶擴產及品牌推廣建設，彰顯長期發展信心。 預計公司 23-25 年歸母凈利潤2.7/3.3/4.0 億元（ 23-24 年前值 3.5/4.6 億元， 因公司 22 年收入承壓下調23-24 年收入預期），對應 PE 16.1x/13.1x/11.1x， 維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券秦一超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據現價換算的預測PE為16.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為50.41。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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