(相關資料圖)

東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對東華測試進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：業績實現大幅增長，定增募投自定義測控分析系統打開成長空間》，本報告對東華測試給出買入評級，當前股價為45.0元。

東華測試(300354)
事件：公司發布2023年一季報。
電化學工作站加速放量，2023Q1收入端延續高速增長
2023Q1公司實現營業收入7187萬元，同比+54.52%，基本符合我們預期。2023Q1收入端高速增長，我們判斷一方面系2022年底疫情影響一部分訂單驗收，2023Q1陸續確認收入；另一方面公司新簽訂單較多，同樣對2023Q1收入端表現產生較強正面作用。分業務來看：1）結構力學：軍工自主可控驅動下，市場需求依舊旺盛，我們判斷實現快速增長；2）PHM：在軍用領域快速增長的背景下，民用領域項目同樣快速推進；3）電化學工作站：隨著高校疫情管控解除，2023Q1需求加速導入，我們判斷2023Q1收入實現大幅增長，成為收入端增長重要推動力。展望2023年全年，受益于軍工行業高景氣度，疊加民用PHM需求放量、電化學工作站進入業績兌現期、自定義分析系統等新品快速導入，公司收入端有望延續快速增長。
規模效應驅使費用率大幅下降，2023Q1盈利水平大幅提升
2023Q1公司實現歸母凈利潤1029萬元，同比增長116.20%；實現扣非歸母凈利潤984萬元，同比增長119.21%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為14.32%和13.69%，分別同比+4.09pct和+4.04pct，盈利水平明顯提升。1）毛利率端：2023Q1銷售毛利率為65.48%，同比-1.47pct，略有下降，表現依舊較為出色；2）費用端：2023Q1期間費用率為48.08%，同比-8.40pct，明顯下降，是驅動公司凈利率提升的主要原因，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比-2.83pct、-5.07pct、-0.60pct和+0.09pct，銷售和管理費用率明顯下降，我們判斷主要系規模效應顯現。
結構力學+PHM+電化學快速放量，加碼測控分析系統打開成長空間
作為結構力學性能測試系統龍頭，公司在穩固主業龍頭地位的同時，積極拓展PHM、電化學工作站等領域，打開成長空間。1）結構力學性能測試：相較海外龍頭美國NI，公司收入及利潤規模依舊偏小，在軍工行業高景氣度&自主可控驅動下，有望保持快速增長。2）PHM：為現代武器裝備核心技術，并在智能制造等民用市場應用前景廣闊。公司是國內少數全面掌握PHM核心技術的民營企業，成長潛力較大。3）電化學工作站：公司產品系列完善，已和多個高校形成戰略合作，新能源行業需求將進一步打開成長空間。
公司公告2023年度以簡易程序向特定對象發行股票預案，本次發行募集資金總額預計不超過人民幣1.19億元(含本數)，扣除發行費用后的募集資金將8433.32萬元用于自定義測控分析系統項目，3500萬元補充流動資金。自定義測控分析系統廣泛應用于各種飛機、導彈、衛星等國防領域，以及土木工程、民用建筑等民用領域。隨著國家大力開展科技重大專項以及“科技創新2030-重大項目”的開展，軍工裝備對自定義測控分析系統進口替代、自主可控需求越來越急迫。“自定義測控分析系統項目”達成后預計年銷售收入1.49億元、年利潤3474萬元，進一步打開公司成長空間。
盈利預測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預測分別為2.41、3.32和4.54億元，當前市值對應動態PE分別為25/18/13倍。基于公司的高成長性，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，收入季節性較強，新業務進展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券王志杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.05億，根據現價換算的預測PE為29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為56.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東華測試（300354）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：