(資料圖片僅供參考)
東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對德龍激光進行研究并發布了研究報告《2022年報&2023年一季報點評：高研發投入拖累業績表現，訂單回暖看好23年業績反轉》，本報告對德龍激光給出增持評級，當前股價為40.95元。
德龍激光(688170)
事件：公司發布2022年報&2023年一季報。
2023Q1設備驗收不及預期，收入端短期承壓
2022年公司實現營業收入5.68億元，同比+3.48%，其中Q4為2.11億元，同比+13.79%。分產品來看：1）精密激光加工設備：2022年實現收入4.26億元，同比+5.60%。分行業來看，半導體及光學領域實現收入1.50億元，同比-8.39%，主要系光學濾光片玻璃晶圓加工設備業務受終端需求下滑影響，同比-39.72%；新型電子領域實現收入1.29億元，同比-0.58%，公司逐步由消費電子向汽車電子方向轉移，并獲得主流車廠及汽車供應鏈頭部廠商新產品線訂單；顯示領域實現收入6855萬元，同比-14.09%，主要系公司戰略性收縮；新能源領域實現收入4,973萬元，主要來自印刷網板激光制版設備及鈣鈦礦電池設備。2）激光器：2022年實現收入4121萬元，同比-27.81%，主要系下游需求放緩，納秒激光器市場競爭加劇。3）激光設備租賃服務：2022年實現收入1223萬元，同比+9.45%；4）激光加工服務：2022年實現收入2812萬元，同比+1.34%；5）維修及其他：2022年實現收入5597萬元，同比+21.22%。
2023Q1公司實現營業收入0.98億元，同比-28.40%，低于我們預期，主要系設備驗收不及預期。短期來看，2023Q1公司訂單已經開始回暖，疊加鈣鈦礦電池設備、鋰電設備、SiC晶錠切割設備等放量，公司收入端有望穩健增長。
毛利率表現依舊出色，高研發投入拖累凈利率表現
2022年公司實現歸母凈利潤6740萬元，同比-23.16%，其中Q4為3274萬元，同比-13.27%。2022年公司銷售凈利率為11.86%，同比-4.11pct，盈利水平明顯下降。1）毛利端：2022年銷售毛利率49.71%，同比-1.03pct，其中精密激光加工設備、激光器、激光設備租賃服務、激光加工服務、維修及其他業務毛利率分別為49.09%、40.44%、63.70%、52.98%和56.65%，分別同比+0.26pct、-11.33pct、-11.21pct、-1.76pct、-7.22pct，激光器毛利率明顯下降，主要系納秒激光器市場競爭加劇、毛利率下降，但皮秒、飛秒及可調脈寬等激光器仍保持較強的盈利水平。2）費用端：2022年期間費用率為38.91%，同比+5.24pct，是凈利率下滑的主要原因，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+2.33pct、+0.52pct、+4.27pct和-1.87pct，研發投入力度明顯加大。
2023Q1公司實現歸母凈利潤479萬元，同比-79.79%，同樣低于我們預期。2023Q1公司銷售凈利率為4.90%，同比-12.45pct，大幅下降。2023Q1公司銷售毛利率為51.35%，同比+0.35pct，期間費用率為52.25%，同比+17.59pct，其中研發費用率達到22.42%，同比+10.19pct，是壓制盈利水平的核心因素。
半導體業務有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備成為重要增長點
公司在穩固晶圓切割龍頭地位的同時，積極布局巨量轉移、新能源設備等新領域，不斷打開成長空間。1）半導體設備：公司是少數幾家掌握激光隱形切割技術的企業之一，除了碳化硅晶圓激光切割設備，還推出了碳化硅激光退火設備，2022年公司正式推出碳化硅晶錠激光切片技術，已完成工藝研發和測試驗證，并取得頭部客戶批量訂單。2）MicroLED設備：激光剝離及激光修復設備已交付客戶并實現收入，激光巨量轉移設備已獲得頭部客戶訂單。3）鈣鈦礦設備：公司已實現P0、P1、P2、P3及P4激光設備全覆蓋，公司從2022年下半年開始一直在配合頭部客戶的新工藝開發并進行商務溝通，同時不斷開拓新客戶，并率先實現百兆瓦級規?；慨a設備供應。4）鋰電設備：公司聚焦新興應用場景，激光電芯除藍膜設備已通過客戶測試驗證并獲得頭部客戶首臺訂單，針對電芯返工激光解決方案，還開發電芯自動包膜設備、電芯極柱激光清洗設備。5）光模塊激光應用設備：人工智能、自動駕駛等新技術應用帶動光模塊市場規模持續擴張，2019年開始布局光模塊市場激光應用設備，通過多年的技術積累，研發出了包括光模塊中鎢銅板雙面激光網格加工、COC芯片表面百微米級二維碼&數字碼加工等一系列設備，主要客戶包括Finisar、中際旭創、天孚通訊等行業龍頭企業。
盈利預測與投資評級：考慮到公司研發力度加大、設備驗證節奏等因素，我們調整2023-2024年歸母凈利潤分別為0.92、1.55億元（原值1.21、1.88億元），并預計2025年歸母凈利潤為2.37億元，當前市值對應動態PE為45/27/18倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇、新品產業化不及預期、下游行業波動等。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為70.09。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，德龍激光（688170）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關鍵詞：
