2023年3月30日，錦欣生殖公布2022年度財報，并于次日召開年度業(yè)績發(fā)布會。成都錦欣醫(yī)療投資管理集團創(chuàng)始人，錦欣生殖榮普董事長范玉蘭女士，錦欣生殖董事長鐘勇先生，聯(lián)席首席執(zhí)行官董陽先生，聯(lián)席首席執(zhí)行官呂蓉女士以及其他管理層參加本次會議。

(資料圖)

利空出盡，業(yè)績預計將來反彈

在剛剛披露的年報數(shù)據(jù)中，2022年錦欣生殖總收入23.65億元，同比增長28.6%。受到非控股投資公允價值變動以及疫情形勢嚴峻等多項影響，公司歸母凈利潤1.21億元，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤2.77億元，現(xiàn)金余額13.30億元。

拆解公司此次凈利潤下滑來看，一次性計提帶來的虧損影響變動較大，并非可持續(xù)性影響。據(jù)悉，錦欣生殖受到少數(shù)股權投資資產(chǎn)處置損失以及公允價值變動、銀團等利息費用共計影響利潤表1.37億元。因疫情帶來生殖板塊影響利潤表2.32億元，其中包括成都、深圳以及武漢地區(qū)因疫情反復帶來經(jīng)營變動共計影響利潤表1.2億元，美國HRC業(yè)務重組總體虧損影響1.12億元。

值得注意的是，即使面對疫情反復，公司憑借擁有全國非常稀缺的婦女及兒童三甲醫(yī)院資源，在疫情中展現(xiàn)韌性，婦兒板塊超額完成業(yè)績承諾，貢獻凈利潤達到1.33億元。根據(jù)管理層業(yè)績發(fā)布會論述，美國業(yè)務2023年有望扭虧為盈創(chuàng)造超過1億凈利潤。

政策春風下，全球需求復蘇正當時

對于國內(nèi)最大的民營輔助生殖企業(yè)錦欣生殖而言，未來看點在哪里？筆者認為，“人口新格局下政策扶持+疫情放開后需求修復”將成為輔助生殖領域迎來的新機遇。

一方面，從行業(yè)層面來看，疫情結(jié)束后需求修復，錦欣生殖正迎來新發(fā)展機遇。

隨著疫情陰霾已逐步消退，醫(yī)療就診需求正加速釋放。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)顯示，在2023年1月，門診和住院患者量都已經(jīng)恢復到了2021年底（奧密克戎爆發(fā)之前）大約90%的水平，是自2022年5月開始追蹤醫(yī)院患者量以來的最高水平。對于輔助生殖領域的龍頭而言，更是如此。

在國內(nèi)業(yè)務上，面對挑戰(zhàn)展現(xiàn)強大“韌性”，完成戰(zhàn)略調(diào)整工作蓄勢待發(fā)。在成都地區(qū)，2023年1月，公司獲取分子及遺傳資質(zhì)，為后續(xù)鞏固遺傳及基因領域戰(zhàn)略位置奠定基礎。在深圳地區(qū)，深圳完成新物業(yè)搬遷前期準備，新物業(yè)完成竣工，預計2024年一季度正式投入使用，有望成為整個大灣區(qū)最具服務能力的輔助生殖專科醫(yī)院，并與香港地區(qū)形成強鏈接。在西南地區(qū)，2022年完成云南兩家醫(yī)院絕對控股，新醫(yī)院蓄勢待發(fā)有望成為業(yè)績增長新動力。

在國際業(yè)務上，前期積壓需求有望得到持續(xù)修復，向上“彈性”足。疫情前錦欣生殖在美國業(yè)務上為亞洲、澳洲等多個地區(qū)用戶提供服務。伴隨著疫情防控常態(tài)化，海外相關業(yè)務的恢復將為國際業(yè)務帶來實質(zhì)增量。根據(jù)公司報告，2021年拓展的中國香港業(yè)務，已經(jīng)正式提升至戰(zhàn)略高度。伴隨著中港互聯(lián)、凍卵等新醫(yī)療服務需求提升，公司有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。

圖表一：錦欣生殖未來五年增長路徑

數(shù)據(jù)來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

另一方面，從政策層面上來看，在人口新格局下，多項重磅政策利好輔助生殖領域。

人口問題已經(jīng)成為不可忽視的問題，如何提高輔助生殖的可及性成為政策一直以來關注的焦點。對比全球眾多發(fā)達及高度發(fā)展經(jīng)濟體發(fā)展狀況來看，在低出生率國家，輔助生殖周期數(shù)無一例外的保持持續(xù)增長姿態(tài)，成為長坡厚雪的經(jīng)典黃金賽道。

圖表二：在低出生率國家，輔助生殖周期數(shù)持續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

反觀國內(nèi)市場，從政策導向來看，如今頂層設計已經(jīng)在納入醫(yī)保、擴大凍卵人群、規(guī)范監(jiān)管等方面做努力，輔助生殖行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。

2023年2月，國家醫(yī)保局曾答復，將逐步把適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術項目納入醫(yī)保基金支付范圍，并鼓勵中醫(yī)醫(yī)院開設優(yōu)生優(yōu)育門診，提供不孕不育診療服務。

2023年3月，國家衛(wèi)健委有關部門正組織征求專家關于放開單身女性凍卵的意見。根據(jù)公開資料數(shù)據(jù)顯示，中國大齡未婚女性高達3800萬人。而根據(jù)育媧人口數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，國內(nèi)超過6成女性希望通過凍卵保存生育能力，30-34歲意愿最高；高學歷意愿更高。

對標海外情況而言，凍卵市場空間廣闊。根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會披露，在美國地區(qū)，2014-2020年凍卵業(yè)務年復合增長18.5%，是周期增長的2.3倍。可以看到，一旦針對單身女性凍卵政策“松綁”，將有望打開輔助生殖行業(yè)增長天花板。

目前，錦欣生殖已經(jīng)在中國香港地區(qū)進行單身女性凍卵業(yè)務探索。公司將生命周期價值鏈不斷延伸，從凍卵消費到多元化需求消費一站式服務，從而滿足客戶3-5年生育前健康管理需求。

此外，近期國家衛(wèi)健委重磅發(fā)聲，對輔助生殖進行監(jiān)督抽查。西南證券指出，嚴監(jiān)管主要影響輔助生殖中小非合規(guī)機構(gòu)，市場份額有望加速向規(guī)范性龍頭企業(yè)集中。

而錦欣生殖作為中美輔助生殖市場的行業(yè)龍頭，在其國內(nèi)外布局城市或地區(qū)均處于領先地位，并且正在通過提高臨床質(zhì)量，IVF成功率穩(wěn)健提升。

目前，公司已經(jīng)成為美國西海岸、四川省、深圳市輔助生殖排名第一，云南省民營輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)排名第一。2022年中國總部醫(yī)院成功率55.6%，遠超行業(yè)平均水平46%（數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan）。其中，成都西囡地區(qū)2022年 IVF成功率提升0.74%，成都錦江生殖中心提升1%IVF成功率，深圳中山醫(yī)院更是提升1.84%的IVF成功率。

小結(jié)

綜合看，隨著疫情防控恢復常態(tài)化，前期積壓需求有望得到持續(xù)修復，錦欣生殖有望進入業(yè)績恢復性增長階段。

從現(xiàn)有戰(zhàn)略布局情況來看，錦欣同時占據(jù)中美技術與高端服務戰(zhàn)略高地、大灣區(qū)新興中產(chǎn)服務深港協(xié)同、云貴川人口紅利地區(qū)龍頭基礎，先發(fā)優(yōu)勢顯著。未來，錦欣生殖有望在行業(yè)的人口生育方式及結(jié)構(gòu)變化的長賽道中享受長期復利，值得期待。

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