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當?shù)貢r間8月16日公布的美聯(lián)儲7月議息會議紀要顯示，大部分美聯(lián)儲官員支持在這次會議上繼續(xù)加息，但部分與會人員開始擔心“過度加息”的風險。美聯(lián)儲內(nèi)部就是否繼續(xù)加息出現(xiàn)明顯分歧，這種分歧至少來源于三個方面：對經(jīng)濟前景的猶疑、對通脹上行風險的擔憂以及對貨幣政策時滯效應(yīng)的不確定性。

美國經(jīng)濟表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，但下行壓力依然較大。2022年6月，美國CPI同比增速上升至9.1%，失業(yè)率低至3.6%。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲很難在失業(yè)率不明顯提升的情況下，有效降低通脹率，即經(jīng)濟“硬著陸”風險非常高。然而，2023年7月，美國CPI同比增速下降至3.2%，失業(yè)率仍然低至3.5%，美國經(jīng)濟“軟著陸”的空間有所打開。與此同時，2023年二季度，美國GDP環(huán)比折年率上行至2.4%。根據(jù)亞特蘭大GDPnow模型的預(yù)測，三季度美國GDP環(huán)比折年率可能高達5.8%，美國經(jīng)濟表現(xiàn)可能超預(yù)期。然而，高通脹迫使聯(lián)邦基金利率不得不維持在“足夠限制性”水平，尤其是考慮到貨幣政策的累積緊縮可能導(dǎo)致經(jīng)濟比預(yù)期更嚴重放緩，以及銀行信貸條件收緊的影響可能比預(yù)期的更大，這使得美國經(jīng)濟增長大幅放緩甚至衰退的風險不能被排除。

核心通脹具有較強粘性，通脹上行風險依然存在。盡管2023年7月，美國CPI同比增速下降至3.2%，但核心CPI同比增速仍然高達4.7%，遠高于美聯(lián)儲的政策目標。一方面，勞動力市場持續(xù)緊張，導(dǎo)致工資增速居高不下，對核心通脹形成了有力支撐。另一方面，整體通脹仍然存在上行風險，包括供應(yīng)鏈改善和商品價格下行等趨勢沒有持續(xù)，總需求尚未能放緩到足以隨著時間的推移恢復(fù)價格穩(wěn)定的程度，這可能導(dǎo)致通脹更持續(xù)上升或通脹預(yù)期脫錨。

貨幣政策存在時滯效應(yīng)，校準可能失當。研究表明，美聯(lián)儲的貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟通常需要12-24個月的時間。美聯(lián)儲自2022年3月開始加息，加息對實體經(jīng)濟的影響才開始顯現(xiàn)。如果考慮到實際利率自2023年5月才轉(zhuǎn)為正數(shù)，加息對實體經(jīng)濟的抑制作用尚有一段時間。然而，由于美國經(jīng)濟前景和通脹走勢存在很大不確定性，這使得貨幣政策可能校準失當。如果加息不足，可能導(dǎo)致通脹失控，且未來再次治理通脹的難度和成本都會大幅上升；如果加息過度，則可能引發(fā)不必要的經(jīng)濟衰退。

7月議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲并未對未來的貨幣政策路徑提供充分的前瞻性指引。接下來美聯(lián)儲是否會進一步加息，取決于未來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)及其對經(jīng)濟前景影響的評估。這些數(shù)據(jù)通常包括勞動力市場緊張程度、通脹壓力、通脹預(yù)期以及金融風險等。目前美聯(lián)儲最為關(guān)心的數(shù)據(jù)是核心通脹的下行速度，但拒絕提供具體的標準。這意味著未來美聯(lián)儲貨幣政策更具有不確定性，且可能會對市場產(chǎn)生擾動，而美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧則會放大這種擾動。

(作者單位：中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所)

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