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公司于2023 年8 月17 日公布2023 年中報，2023 年H1 營收同降6.94%至92.12 億元，歸母凈利潤同降6.80%至14.56 億元。看好公司產(chǎn)能拓展疊加訂單優(yōu)化下長期穩(wěn)健增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

2023Q2 大客戶庫存壓力下公司收入仍有波動，訂單結(jié)構(gòu)升級下ASP 增長。2023H1 公司收入92.12 億元，同比下降6.94%；歸母凈利潤14.56 億元，同比下降6.80%。2023Q1/Q2 收入分別36.61/55.51 億元，同比下降11.23%/3.87%；歸母凈利潤分別為4.81/9.75 億元，同比下降25.77%/增長6.66%，Q2 收入及歸母凈利潤增速環(huán)比Q1 改善7.36pct/32.44pct。2023年上半年消費者對于運動鞋的消費需求仍旺盛，但是由于部分運動鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟形勢的不確定性，在短期內(nèi)對公司的訂單產(chǎn)生一定的影響，國際龍頭運動品牌如耐克等仍然處于去庫存過程。在此背景下，公司在繼續(xù)深化原有大客戶Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia 等品牌合作基礎(chǔ)上，積極拓展Reebok、Lululemon、Allbirds 等新客戶，促進(jìn)收入環(huán)比改善，分產(chǎn)品看，2023H1 運動休閑鞋/ 戶外鞋靴/ 運動涼鞋收入分別同比下滑1.95%/28.34%/41.93%至82.52/4.82/4.60 億元；分量價看，2023H1 訂單下滑致使公司銷售運動鞋0.91 億雙，同比減少20.87%，運動鞋ASP 在訂單結(jié)構(gòu)升級和匯率波動的情況下增長17.59%。

訂單優(yōu)化、費用控制促Q(mào)2 盈利能力環(huán)比改善，現(xiàn)金流增長、運營向好。

2023Q2 公司訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動毛利率環(huán)比Q1 上升2.09pct 至25.43%，費用管控成效顯現(xiàn)，銷售/管理/財務(wù)費用率環(huán)比Q1 減少0.11/0.60/2.78pct至0.39%/2.79%/-1.97%，凈利率環(huán)比Q1 上升4.42pct 至17.56%。2023H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.21 天，略有加快；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加25.82%至13.88 億元。

海外龍頭庫存持續(xù)優(yōu)化+優(yōu)質(zhì)新客開拓順利，公司穩(wěn)健增長可期。公司持續(xù)深化與Nike 等國際運動龍頭合作，目前海外龍頭去庫存戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)、庫存持續(xù)優(yōu)化，公司訂單壓力有望得到緩解；公司在穩(wěn)固原有客戶粘性的同時，優(yōu)質(zhì)新客戶拓展順利，公司訂單有望進(jìn)一步放量。公司作為運動鞋履制造龍頭，持續(xù)布局新產(chǎn)能、推進(jìn)生產(chǎn)線自動化改造、增加研發(fā)投入，多措并舉帶動產(chǎn)能擴張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，不斷提升競爭力。預(yù)計未來公司訂單來源較為充足，疊加行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢突出，穩(wěn)健增長可期。

估值

當(dāng)前股本下，我們預(yù)計公司2023 至2025 年EPS 分別為2.68/3.18/3.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023 年至2025 年P(guān)E 分別為20/17/15 倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

下游客戶去庫存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。

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