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東吳證券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽近期對(duì)國聯(lián)證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績符合預(yù)期，外延并購加速業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)國聯(lián)證券給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.71元。
國聯(lián)證券(601456)
投資要點(diǎn)
事件：國聯(lián)證券發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收26.23億元，同比-11.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.67億元，同比-13.66%。截至2022年末，公司歸母凈資產(chǎn)167.61億元。
資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投行業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。1）資管規(guī)模企穩(wěn)，資管業(yè)務(wù)收入大幅提升。截至2022年末，證券行業(yè)資管規(guī)模同比-17%至68,740億元，國聯(lián)證券資管規(guī)模同比-0.4%至1,020億元，降幅小于行業(yè)。由于年內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模同比+45%至1,022億元，公司資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+38%至1.94億元，逆勢(shì)大幅增長。2）IPO與定增規(guī)模一增一減，投行業(yè)務(wù)收入小幅下滑。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年全行業(yè)IPO/定增（含配股）規(guī)模分別同比+8%/-18%至5,869/7,845億元，國聯(lián)證券IPO/定增（含配股）規(guī)模分別同比+251%/-78%至24/28億元，變動(dòng)方向與行業(yè)一致。基于上年高基數(shù)，公司投行業(yè)務(wù)收入小幅下滑6%至4.77億元。
市場(chǎng)震蕩背景下，經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)收入均有所回落。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入因市場(chǎng)交投情緒低迷而下降。2022年市場(chǎng)股基交易額同比-10%至494萬億元。國聯(lián)證券全年股基交易額同比-11%至2.4萬億元，導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-10%至5.50億元。2）自營業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響出現(xiàn)下滑。2022年，在市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷的背景下（上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300漲跌幅分別為-14.64%/-29.37%-21.33%），國聯(lián)證券自營業(yè)務(wù)收入同比-17%至11.59億元。
外延并購戰(zhàn)略清晰，彎道超車可期.1）收購中融基金，補(bǔ)齊公募業(yè)務(wù)短板。2023年2月7日，國聯(lián)證券發(fā)布公告稱擬29.49億元收購中融基金100%股權(quán)（后因股權(quán)質(zhì)押原因?qū)⑹召彵壤抵?5.5%）。截至2022年末，中融基金管理規(guī)模1107.54億元，排名全行業(yè)第46位。公司收購中融基金將快速獲取公募牌照，同時(shí)得以充分發(fā)揮自身基金投顧優(yōu)勢(shì)，提升在財(cái)富管理賽道的綜合服務(wù)能力。2）控股股東競(jìng)得民生證券30%股權(quán)，投行業(yè)務(wù)具備想象空間。2023年3月15日，國聯(lián)證券發(fā)布公告稱公司控股股東國聯(lián)集團(tuán)成功競(jìng)得民生證券30.3%股權(quán)，成交價(jià)91.05億元。民生證券投行業(yè)務(wù)屬行業(yè)第一梯隊(duì)，2022H1投行業(yè)務(wù)收入7.24億元，排名行業(yè)第11位，遠(yuǎn)超國聯(lián)證券（2022H1投行業(yè)務(wù)收入2.45億元，排名行業(yè)第27位）。待整合完成后，國聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)規(guī)模及市占率將實(shí)現(xiàn)快速提升。參考2022H1情況，二者合并投行業(yè)務(wù)收入9.68億元，可排名當(dāng)期行業(yè)第7位。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：鑒于市場(chǎng)及監(jiān)管環(huán)境變化，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至10.24/13.28億元（前值分別為14.02/17.48億元），同比增速分別為33.44%/29.70%，對(duì)應(yīng)2023-2024年EPS調(diào)整至0.29/0.38元；預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤將達(dá)到15.02億元，對(duì)應(yīng)增速將達(dá)到13.11%，對(duì)應(yīng)EPS為0.43元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為1.57/1.51/1.45倍。我們認(rèn)為國聯(lián)證券有望通過外延式并購進(jìn)一步強(qiáng)化財(cái)富管理及投行業(yè)務(wù)能力，在優(yōu)秀管理層的加持下將迎來業(yè)績的高速增長期。公司中長期發(fā)展空間可觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）并購整合效果弱于預(yù)期；2）市場(chǎng)交投情緒波動(dòng)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券戴丹苗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利10.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.82。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國聯(lián)證券（601456）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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