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華西證券股份有限公司毛冠錦近期對高測股份進行研究并發布了研究報告《業績保持高速增長，金剛線及代工業務占比加大》，本報告對高測股份給出增持評級，當前股價為70.1元。
高測股份(688556)
事件概述
公司發布2022年年報。2022年公司實現營業收入35.71億元，同比增長127.92%；實現歸母凈利潤7.89億元，同比增長356.66%；實現扣非后歸母凈利潤7.50億元，同比增長333.04%。
分析判斷:
金剛線和代工業務收入占比加大，盈利能力進一步提升
1）分產品來看，2022年公司光伏切割設備收入為14.74億元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金剛線）收入為8.40億元（YoY+188.15%）,硅片及切割加工服務（以下稱代工業務）收入為9.29億元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割設備及耗材收入為1.56億元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工業務產能爬坡逐漸放量，22年增速高于設備營收增速，帶動其營收占比提升；
2）從盈利能力來看，2022年公司毛利率和凈利率分別為41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力進一步提升。其中，公司光伏切割設備、切割耗材及代工業務毛利率分別為33.20%（YoY+2.09pct）/43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要業務毛利率均同比提升。特別的是，隨著代工業務規模化效應逐漸顯現，代工業務毛利率提升更加顯著。2022年，公司費用管控能力相對良好，銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為2.61%/13.00%/0.31%，分別同比減少1.38/2.87/0.12pct，致公司凈利率得到大幅提升。
3）單季度來看，22Q4公司實現營收13.80億元（YoY+132.41%，MoM+61.43%），歸母凈利潤3.60億元（YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），凈利率26.12%（YoY+15.82pct），業績和盈利能力創單季度新高。
“切割設備+切割耗材+切割工藝”融合發展，技術閉環優勢顯著
1）切割設備：公司的第五代金剛線晶硅切片機GC700X持續模塊化升級，客戶多次復購，2022年市場份額超50%，市占率穩居第一；公司GC-GP950L磨拋一體機憑借高精度、大產能等技術優勢深受客戶認可，市占率穩步上升；GC-MK202R雙根環線開方機采用“環線+立式”設計，具備高精度、大產能、自動化水平高等技術優勢，22年首次推出市場后競爭優勢突顯，市占率迅速躍居第一。
2）金剛線：2022年，公司快速推動金剛線從40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并積極儲備更細線型及鎢絲金剛線的研發測試，占據行業領先地位。“單機十二線”技改完成后公司持續進行工藝升級，金剛線產能大幅提升，助推金剛線市占率穩步提升。2022年公司金剛線產能大幅提升，2022年年末產能規模已達4000萬千米，預計2023年年末公司金剛線產能規模可達9000萬千米以上，助力公司金剛線市占率的進一步提升。
3）硅片切割：公司快速推進大尺寸、薄片化及細線化切割進程，引領行業主導半棒半片切割技術路線，實現更薄硅片更高良率，并不斷推動182mm、210mm大尺寸硅片厚度從170μm向150μm及130μm迭代并實現良率的持續提升。同時，公司創新性推出適配更薄硅片切割的半棒半片切割技術路線，已批量為客戶提供210mm規格130μm硅片半片，并已具備210mm規格120μm硅片半片的量產能力，同時在行業內首次推出80μm超薄硅片半片樣片。2022年年末公司代工業務產能規模已達21GW（規劃總產能達到52GW）。
4）創新業務：公司2022年創新業務亦取得較大進展，如公司推出的國內首款高線速碳化硅金剛線切片機GCSCDW6500可獲得和砂漿切割相同的晶片質量，同時大幅提升切割效率，顯著降低生產成本，行業內獨家實現批量銷售，實現國產替代，同時公司已推出適用于8寸碳化硅襯底切割的碳化硅金剛線切片機；8英寸半導體切片機已在客戶端量產并已推出12英寸半導體切片機樣機。
投資建議：考慮到公司金剛線及代工業務產能逐漸釋放疊加下游需求保持旺盛，我們上調了公司2023-2024年盈利預測，并新增2025年盈利預測。預計2023-2025年公司營收分別為55.41/74.32/98.03億元（2023-2024年原預測為50.50/65.17億元），歸母凈利潤分別為10.80/14.57/19.29億元（2023-2024年原預測為7.37/9.20億元），EPS分別為4.74/6.39/8.46元（2023-2024年原預測為4.56/5.68元）。對應2023年4月3日71.39元/股收盤價，2023-2025年PE分別為15/11/8倍。我們維持“增持”評級。
風險提示：下游景氣度不及預期，公司產能擴張進度不及預期，行業競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.89億，根據現價換算的預測PE為20.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為110.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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