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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對山東路橋進行研究并發布了研究報告《Q1訂單大幅增長170%，現金流邁入實質性改善階段》，本報告對山東路橋給出買入評級，認為其目標價位為12.00元，當前股價為7.44元，預期上漲幅度為61.29%。

山東路橋(000498)
Q1訂單高增，看好中長期成長性
22FY公司實現營收650.19億，同比+13.03%，實現歸母凈利潤25.05億，同比+17.32%，扣非歸母23.95億，同比+23.59%。23Q1單季營收105.55億，同比+0.28%，歸母凈利2.37億，同比+0.52%，扣非凈利潤2.30億，同比+2.31%。繼22Q4訂單高增99%之后，23Q1公司新簽訂單202.86億，同比+170%，新簽訂單的高增長為23年業績釋放奠定基礎。考慮到區域基建景氣度疊加龍頭在市政、鐵路、軌道交通等多領域布局，我們看好公司中長期成長，預計23-25年歸母凈利潤為29/33/38億元，維持“買入”評級。
業務結構不斷優化，經營管理效能持續提升
22FY公司路橋施工/路橋養護業務實現收入592.5/32.8億元，同比分別+0.95%/-0.44%。其中華北地區收入增長較多達到54.38億，同比+6.52%，占比提升6.52pct。22FY公司整體毛利率為12.19%，同比+0.42pct，其中路橋施工/路橋養護毛利率為11.69%/16.6%，同比+0.47/2.85pct，目前公司推行主要材料定期核算機制，200余個項目年度利潤率提高1%，降本增效效果凸顯。22FY公司加快海外業務布局，海外訂單首次突破60億，訂單占比達7.4%，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯酋、土耳其等多個國家市場。此外公司以交通基礎設施建設和城市片區綜合開發引領產業升級，22年交通基礎設施建設、城市片區綜合開發兩類業務占比均超40%，業務結構持續優化。
現金流大幅改善，費用率基本穩定
22FY期間費用率5.55%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.01/-0.04/+0.4/-0.25pct，研發投入大幅增加33.2%；22年資產（含信用）減值損失5.21億，較21年增加1.50億，占營收的比例從0.65%提升至0.8%，主要系應收賬款的壞賬損失增加，綜合影響下歸母凈利率為3.85%，同比+0.14pct。22年公司加強“兩金”壓降和清收管理，現金流大幅改善，22FYCFO凈額為1.52億，同比少流出25.08億，收/付現比為62.63%/63.82%，同比+1.01pct/-1.80pct。
看好區域基建景氣，維持“買入”評級
23年山東省交通投資計劃完成3100億以上，同比增速達15%，22年中標金額876.2億，為22年收入的1.35倍，我們看好區域基建的景氣度以及公司的競爭優勢。考慮到項目施工進度及原材料波動，我們略微調整23/24年歸母凈利潤為29/33億元（前值為30.2/36.5億元），新增25年歸母凈利潤預測為38億，認可給予23年公司6.5倍PE，對應目標價12元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期；工程回款不及預期；項目落地進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券郁晾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.43億，根據現價換算的預測PE為3.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為11.17。

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